经济金融热点快评2016年第73期（总第73期）：日本央行宽松不及预期，凸显货币政策困局

1 日本央行宽松不及预期，凸显货币政策困局 2016年7月29日，日本央行公布货币政策决议，维持每年80万亿日元的国债购买规模和-0.1%的负利率政策，但ETF购买规模从每年3.3万亿日元提高至每年6万亿日元，同时将美元贷款规模从120亿美元提高至240亿美元，以支持日本企业的海外活动。日本央行重申，将在必要时进一步加码刺激。 第一，日本央行宽松政策不及预期。6月底以来，受英国脱欧影响，全球经济不确定性增加，日元汇率大幅升值。7月12日，美联储前主席伯南克与日本首相安倍晋三会面。种种迹象令市场猜测，日本央行可能在本月出台宽松货币政策。7月27日，安倍在福冈市演讲时表示，政府的经济刺激计划规模将超过28万亿日元（其中，中央及地方政府追加财政支出加上财政投融资的“财政措施”为13万亿日元）。这一规模大于此前日本媒体披露的20万亿日元。此举也被认为是安倍向日本央行施压，希望其采取宽松货币政策加以配合，以产生叠加效应。然而，日本央行最终仅决定增加2.7万亿日元的ETF购买规模，大大低于此前市场的预期。 第二，日本货币政策困局进一步凸显。2016年6月，日本扣除生鲜食品的核心CPI同比下降0.5%，为连续第四个月下滑，且降幅较前三个月扩大，远低于日本央行2%的目标；6月，两人以上家庭的户均消费支出为261,452日元（约合人民币1.6万元），剔除物价变动因素后比上年同期减少2.2%，也是连续4个月走低，其中住房支出和教育支出分别减少22.2%、14.6%。 消费和物价的持续低迷对日本央行货币政策形成了压力。然而，从“安倍经济学”实施三年多来的实践表明，货币政策的效力正逐渐减弱，日本央行日益面临无计可施的局面。目前，日本央行持有1/3以上的日本国债，在ETF市场上占据半壁江山，并成为日经225指数中的200多家公司的前10大股东，QQE政策快要走到极限。今年 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 2016年7月29日 2016年第73期（总第73期） 国际金融研究所 经济金融热点快评 2 2016年第73期（总第73期） 审稿：王家强 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2331 联系人：盖新哲 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 4026 1月底日本央行宣布实施负利率政策以来，日本银行业利差收窄，经营利润受到冲击。据日本共同社最新报道，2016年二季度，三菱日联金融集团等日本三大银行集团净利润预计将比去年同期减少3成。这也使得日本央行不敢轻易降低负利率。 第三，日元升值压力短期难以缓解。英国脱欧后，受避险情绪影响，日元汇率从6月初的1美元兑110日元一路升值至1美元兑99日元，达到两年来的最低值。7月中旬以来，受日本央行宽松预期影响，日元汇率呈现小幅贬值，基本在1美元兑104-106日元左右波动。7月29日，日元汇率开盘后即呈现小幅升值态势，日本央行决议出台后，日元汇率大幅跳水，从1美元兑104.6日元迅速升值至102.7日元，截至收盘维持在103.6。日元大幅升值已经对日本企业的海外经营产生不利影响。例如，日产汽车发布的财报显示，2016年二季度该公司营业利润同比下降9.2%，为五个季度以来首次同比下滑，销售额和净利润同比分别下滑8.4%和10.7%。然而，由于美国等西方国家的反对，面对日元升值，日本政府不敢贸然采取汇率干预手段，日本央行只能通过扩大美元贷款规模的方式对日本企业海外活动加以支持。 图1：日元兑美元汇率走势 资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所 （点评人：中国银行国际金融研究所高级研究员 廖淑萍） 971021071121171221272016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-07