经济金融热点快评2018年第46期（总第312期）：央行年内第四次降准，未来需关注中美货币政策走向背离带来的风险

1 央行年内第四次降准， 未来需关注中美货币政策走向背离带来的风险 2018年10月7日，中国人民银行决定从10月15日起下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。 主要关注点如下： 第一，货币政策边际继续放松，释放流动性以支持实体经济发展。本次是今年以来我国实施的第四次降准，前三次分别于1、4、7月份实施，所释放的流动性规模分别约为4500亿、4000亿和7000亿元。本次降准所释放的部分资金除去用于偿还10月15日到期的约4500亿元MLF外，还可再释放增量资金约7500亿元，释放的流动性规模较大，表明我国货币政策在坚持稳健中性基调的基础上继续边际放松。本次降准有利于进一步支持实体经济发展，一方面，降准可以为市场提供长期稳定的低成本资金，有利于降低银行资金成本，同时传导至实体经济，降低实体企业的融资成本；另一方面，释放的增量资金也增加了中小企业贷款的低成本资金来源，缓解企业融资难融资贵问题。 第二，本次降准置换MLF是货币政策框架的完善，有利于优化流动性结构，并且稳定市场对流动性的预期。MLF作为创新型货币政策工具，可增强央行流动性管理的灵活性和有效性，但也具有明显的局限性。其一，因MLF需要质押品，往往大型商业银行才能从央行获得MLF融资，加剧流动性分层现象。本次降准有较大一部分资金用于置换MLF，属于两种流动性调节工具的替代，有利于优化流动性供给结构。其二， 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 2018年10月8日 2018年第46期（总第312期） 国际金融研究所 经济金融热点快评 2 2018年第46期（总第312期） 由于MLF有时间期限，存量MLF需要央行不断对冲，央行续作MLF又存在不确定性，这会引发市场对流动性的不稳定预期。而通过降准则可以为市场提供长期稳定的资金支持，有利于稳定市场预期。 第三，稳增长是货币政策的主要考虑，但仍需高度关注跨境资本流动情况。本次降准考虑更多的是当前经济增速有所放缓、中小企业融资难融资贵问题突出、中美贸易战升级带来压力有所增大等情况。与之相对的是，回顾美联储2015年以来的历次加息中，我国在今年6、9月份均选择了不跟随美联储的加息步伐。这表明，我国货币政策更重视自身经济的运行情况，稳增长是政策主要考虑，政策独立性日益明显。中美货币政策也在一定程度上走出了不同的方向。央行强调，考虑到广义货币（M2）和社会融资规模增长率与名义GDP增长率基本匹配，是合理适度的，本次降准并不会形成人民币贬值压力。但考虑到随着加息、缩表的推进，今年美联储大概率仍有一次加息，中美利差压力较大，需要高度关注跨境资本流动情况，必要时可加强对资本外流的管控。 （点评人：中国银行国际金融研究所 范若滢） 审稿：周景彤 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2779 联系人：盖新哲 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 4026