经济金融热点快评2022年2月15日2022年第45期（总第708期）：欧洲央行结束购债前不会加息，循序渐进收紧货币政策

1欧洲央行结束购债前不会加息，循序渐进收紧货币政策随着欧洲通胀水平以及美联储激进加息预期上升，越来越多的欧元区决策者呼吁大幅收紧货币政策，金融市场剧烈波动。2月14日，欧洲央行行长拉加德参加欧洲议会会议，重申不会在结束购债前加息，打压鹰派预期，引发市场广泛关注。第一，通胀连续7个月超过目标水平，欧洲央行政策表态有所转变。2022年1月，欧元区HICP（调和CPI）同比增长5.1%，创历史最高水平。德国、葡萄牙、比利时等央行行长警告，通胀水平可能超过欧洲央行预期。2月以来，欧洲央行开始转变政策表态，重申坚定不移遏制通胀的承诺，不再完全排除加息的可能性。作为欧洲央行管理委员会委员，荷兰央行行长KlaasKnot公开表示最早应在今年10月开启加息进程。在此背景下，越来越多的投资者担忧欧洲央行激进行动。欧元兑美元汇率由1月末1.12一度拉升至1.15，十年期德国国债收益率回归正值0.2%，为2018年12月以来最高水平。货币市场交易数据显示，欧洲央行将在2022年加息50个基点，这意味着市场预期欧元区将由负利率步入零利率时代。第二，欧洲央行难以激进加息，与美联储货币政策相对分化。欧洲央行行长拉加德多次强调欧元区不能与其他主要经济体“相提并论”。在全球加息浪潮中，欧洲央行货币政策收紧步伐相对滞后，主要源于三方面考量。一是经济面临高度不确定性，要求货币政策灵活宽松。与美国经济过热相比，近期欧元区经济景气指数回落。2月10日，欧盟委员会发布冬季经济预测，预计欧元区2022年GDP增速降至4%。受奥密克戎变异病毒蔓延、地缘政治紧张局势以及供应链、能源等问题影响，欧洲经济面临2022年2月15日2022年第45期（总第708期）研究院经济金融热点快评 2022年第45期（总第708期）2下行风险。欧元区过早加息，难以解决当前问题，而且会重创就业与增长，损害经济复苏势头。二是通胀主要源于海外因素，尚未传导至工资端。欧元区通胀逻辑与美国存在差异，美国通胀由内因驱动，欧洲通胀则主要源于能源与供应链问题。随着1月欧洲天然气价格下降，欧元区核心通胀增速已由2.6%降至2.3%。大多数成员国工资上涨幅度温和，并未形成物价-工资双螺旋上升局面。欧洲央行预计通胀将在2022年后期回落。三是债务负担远超2011年，欧洲央行不得不谨慎应对加息。截至2021年第三季度，意大利、希腊、西班牙、葡萄牙政府债务占GDP比重分别为163.2%、239.3%、164.9%和151.0%，远高于2011年的107.7%、136.2%、71.6%和92.2%。疫情以来，欧洲央行大规模购债，成为成员国债务扩张的重要支柱。例如，欧洲央行约持有四分之一意大利国债、三分之一西班牙国债。汲取欧债危机教训，欧洲央行不会缩减净购债同时启动加息，以防引发债务危机与经济衰退。第三，欧洲央行料将循序渐进行动，3月是政策评估与市场波动的关键期。预计欧洲央行将在3月结束紧急抗疫购债计划（PEPP）净购买，6月结束常规资产购买计划（APP）净购买。疫情以来，欧洲央行没有下调政策利率，货币宽松主要依赖于“量”而非“价”，购债进程结束前大概率不会加息。欧元区相关年度经济预测将在3月完成，欧洲央行基于这些数据重新评估其货币政策路径，市场预期可能迅速转变。欧债利率将阶段性攀升，不排除部分成员国债券遭受大幅抛售的可能性。（点评人：中国银行研究院赵雪情）审稿：边卫红单位：中国银行研究院联系方式：010–66592776联系人：邹子昂单位：中国银行研究院联系方式：010–66592964