国债日报：时间与空间的赛跑

华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员  0755-82537411  chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 通胀短期压力犹存，央行释放维稳信号 2017-09-10 同存新规落地，期债未见趋势性方向 2017-09-04 华泰期货|国债日报 2019-02-20 时间与空间的赛跑 国债期货：谨慎看空 1. 2年期主力TS1903收盘涨0.06 %报100.53 元，成交量35手，减少17手，持仓量439手，减少8手。5年期主力TF1903收盘涨 0.04 %报99.80 元，成交量5092手，增加844手，持仓量6246手，减少1402手。10年期主力T1903收盘涨0.19 %报98.01 元，成交量31757手，增加2417手，持仓27174手，减少6529手。 2. 潘功胜：央行票据互换是央行与公开市场一级交易商之间开展的一种债券互换交易，是“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响中性，并非中国QE。 3. 央行货币政策司司长孙国峰：央行票据互换工具（CBS）主要是在永续债发行初期起到引导和培育市场的作用，更多的还是希望市场自身的力量发挥作用；很快我们将进行首次的CBS操作，大家也可以看一下操作的情况。 4. 日本央行行长黑田东彦周二表示，如果日元急剧上涨伤及经济并破坏实现2%通胀率目标的计划，日本央行准备好进一步扩大刺激政策。 5. 纽约联储主席John Williams周二表示，他对美国目前的利率水平感到满意，并认为除非经济增长或通胀意外走高，否则无需再次提高利率。Williams的表态强调了进一步收紧政策的门槛很高，并意味着进一步加息可能不会在近期发生。 6. 1月全国首套和二套房贷平均利率继续双降，业内认为，未来全国房贷利率市场还有回落空间。但目前银行贷款额度变化不大，所以现在的利率影响还很难刺激到需求。 7. 美联储梅斯特：美联储将在未来的会议中敲定资产负债表计划；重申美联储在未来的行动上持观望态度，如果经济表现好于预期，美国利率或许应该稍微上调；经济基本面稳健，风险有待观察；2019年将是美联储沟通方式转变的一年。 投资逻辑： 国债期货：期债在股债跷跷板的效应下，昨日出现小幅反弹。短期来说，社融增速出现超预期回升，表明前期宽信用政策的确产生了一定的修复性作用，或将对债市产生风险扰动并加大市场的波动力度。值得留意的是，本周三美联储将会公布1月份FOMC会议纪要，届时或将对资产负债表计划有所暗示或是敲定，无论缩表或是边际性转为扩表，都将对市场产生新的预期差，届时也将对期债走势形成新的影响逻辑。中期来说，由于信用数据本身领先经济名义增速4-8个月，伴随着货币宽松的格局仍将维持，预计利率中枢继续下移的方向不变，但是目前的宽信用托底政策对利率存在下行空间的削弱作用，预计未来利率进一步下行的时间仍存但是空间有限。 策略：谨慎看空 风险点：经济超预期回落 华泰期货|国债日报 2019-02-20 2 / 9 宏观经济图表 图 1： 30大中城市商品房成交 单位：万平方米，套 图 2： 6大发电集团日均耗煤量 单位：万吨，% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 猪肉平均批发价 单位：元/公斤 图 4： 蔬菜批发价指数 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观流动性图表 0204060801000100020003000400050006000700080002018-012018-042018-072018-102019-0130大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-80-60-40-2002040608010012001020304050607080901002018-012018-042018-072018-102019-016大发电集团日均耗煤量同比1516171819202122232018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01猪肉平均批发价0204060801001201401601802002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2019-02-20 3 / 9 图 5： 利率走廊 单位：% 图 6： SHIBOR利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： DR利率 单位：% 图 8： R利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 9： 国有银行同业存单利率 单位：% 图 10： 商业银行同业存单利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.22.42.62.833.23.43.63.842018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01DR007SLF007MLF007OMO0070123452018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01O/N1W2W1M3M6M9M1Y12345672018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M123456782018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01R001R007R014R021R1MR2MR3M2.533.544.555.562018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-016个月1年2年3年2.533.544.555.566.572018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-016个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2019-02-20 4 / 9 国债跟踪图表 图 11： 各期限国债利率曲线 单位：% 图 12： 各期限进出口行债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 13： 各期限国开债利率曲线 单位：% 图 14： 各期限农发债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.533.544.52018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-011Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y2.533.544.555.52018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-011Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-011Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y2.533.544.555.52018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-011Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2019-02-20 5 / 9 图 15： 2年期国债利差 单位：% 图 16： 10年期国债利差 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 期债跟踪图表 图 17： TF走势 单位：元 图 18： T走势 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.500.511.522.533.544.500.511.522.533.544.552011-062013-062015-062017-06中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y00.511.522.511.522.533.544.552011-062013-062015-062017-06中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y9697989910010111/2812/1212/2601/0901/2302/06959697989911/2812/1212/2601/0901/2302/06 华泰期货|国债日报 2019-02-20 6 / 9 图 19： TS走势 单位：元 图 20： TS成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 21： TF成交持仓 单位：手 图 22： T成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 23： TF合约基差&净基差 单位：元 图 24： T合约基差&净基差 单位：元 数