2016年中期宏观经济报告：时间与空间的赛跑

请务必阅读正文之后的免责声明部分 2016年中期宏观经济报告 2016年7月11日： 中国经济前景取决于空间与时间赛跑的最终结果 我国的总需求政策仍有一定空间，但同时，潜在经济增速不断下行，全社会杠杆率仍在攀升，结构性改革的时间十分紧迫。短期内，政策空间的收窄可以换取一定的结构性改革和调整时间。展望未来，中国经济前景取决于空间与时间赛跑的最终结果。 一季度释放的政策空间效应约半年，四季度将再度下行 一季度释放的总需求政策空间较大，政策效应大约半年。二三季度基建投资将持续发力，房地产投资向好势头有望延续，经济增长无恙。下半年政策效应开始减弱，经济或将再度下行。短期刺激结束后下半年将面临通缩压力。预计下半年GDP同比仍增长6.7%左右，CPI同比上涨1.9%左右。 下半年流动性有望继续保持宽松 6月以来，在央行精准调节下，市场利率稳定，流动性担忧缓解。下半年，人民币对一篮子货币将有所升值，资本流出压力缓解；CPI回落，货币政策宽松空间再度打开，流动性有望继续保持宽松。 改革还在路上，供给侧结构性改革值得期待 今年以来，各项改革紧锣密鼓，一方面加快行政体制“放、管、服”改革，促进民营资本进入；另一方面，加快供给侧结构性改革。改革预期再度升温，其中供给侧结构性改革更值得期待。 2016年主要经济指标预测 2015年 2016Q1 2016H1 2016年 GDP增速（%） 6.9 6.7 6.7 6.7 固定资产投资增速（%） 10.0 10.7 9.6 9.5 社会消费品零售总额（%） 10.7 10.3 10.2 10.0 工业增加值增速（%） 6.1 5.8 5.9 5.8 出口增速（%） -2.9 -9.6 -6.0 -2.0 CPI（%） 1.4 2.1 2.1 2.0 PPI同比（%） -5.2 -4.8 -4.0 -3.0 M1增速（%） 15.2 22.1 24.0 17.0 M2增速（%） 13.3 13.4 11.6 13.0 新增贷款（万亿元） 11.7 4.6 7.2 12.0 中期宏观报告 相关报告 2016年宏观经济报告《“非典型通缩”，“非典型QE”》—20151208 2015年中期宏观经济报告《“非典型通缩”中的稳增长效果不及预期》—20150629 2015年宏观经济报告《新常态基建托底，新动力改革主导》—20141226 分析师：马兹晖 执业证书号：S1490515030001 电话：010-85556284 邮箱：mazihui@hrsec.com.cn 分析师：郝大明 执业证书号：S1490514010002 电话：010-85556189 邮箱：haodaming@hrsec.com.cn 分析师：王泽军 执业证书号：S1490510120002 电话：010-85556183 邮箱：wangzejun@hrsec.com.cn 分析师：崔喜君 执业证书号：S1490515080001 电话：010-85556176 邮箱：cuixijun@hrsec.com.cn 证券研究报告 时间与空间的赛跑 宏观研究：2016年7月11日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 目录 一、时间与空间的赛跑 ................................................................................................................................................................ 3 （一）我们还有多少政策空间？ .................................................................................................................................. 4 1、国际横向比较：与主要国家相比，我国总需求政策空间依然不小 ......................................................... 4 2、纵向比较：与亚洲金融危机时比，我国的政策空间也较大 ..................................................................... 7 （二）我们还有多少改革的时间？ .............................................................................................................................. 8 （三）空间换时间？ .................................................................................................................................................... 10 二、一季度释放的政策空间效应约半年，四季度将再度下行 .............................................................................................. 10 （一）三大投资有望保持平稳增长 ............................................................................................................................ 10 1、基建投资持续发力 ....................................................................................................................................... 10 2、房地产投资向好有望延续 ........................................................................................................................... 12 3、PPI回升制造业投资有望企稳 .................................................................................................................... 13 （二）消费增长的内生动力增强 ................................................................................................................................ 14 （三）出口最差已经过去，下半年有望有所好转 .................................................................................................... 15 （四）服务业较快发展 ................................................................................................................................................ 16 三、短期刺激结束后下半年将面临通缩压力 .......................................................................................................................... 18 1、有效需求不足经济放缓抑制物价上涨 ....................................................................................................... 18 2、粮食价格可能延续弱势 ............................................................................................................................... 19 3、生猪价格高位震荡，同比涨幅有所回落 ................................................................................................... 20 4、下半年居住价格有望见顶回落 ................................................................................................................... 21 5、预测2016年下半年CPI同比1.9%左右，低于上半年（2.1%左右） ................................................... 22 四、下半年流动性有望继续保持宽松 ...................................................................................................................................... 23 （一）央行精准调节，流动性保持宽松 .................................................................................................................... 23 （二）下半年人民币对一篮子货币将升值，资本流出压力缓解 ............................................................................ 23 （三）CPI回落，货币政策宽松空间再度打开 ......................................................................................................... 24 （四）下半年货币政策将继续保持宽松 .................................................................................................................... 24 1、预测下半年降准1-2次，一般不会降息.................................................................................................... 24 2、全年新增信贷或达12万亿元，直接融资规模进一步增加 .............................................................