美国欧元区GermanyUnited KingdomJapan中国印度市场预测摘要图 1 ： 贡献者列表Overview德意志银行研究全球Economics世界展望日期2023 年 11 月 27 日2024 年展望 ： 与时间赛跑在过去的 2 - 3 年里，我们有一个相当一致的宏观叙述，认为这是一个经典的政策主导的繁荣 - 萧条周期，最终将导致美国在 2023 年底的经济衰退。我们认为我们的叙述仍然有效。众所周知，货币政策的运作滞后，其时机和影响高度不确定。相对于徒步旅行周期的开始，在此之前的美国经济衰退在历史上是早期的。与时间赛跑的叙述指的是这样一个事实 ， 即随着利率的上升 ， 过去几年来各经济体的资金已经枯竭或大幅收紧。贷款标准能否放松 ， 收益率能否下降 ， 以足够快的速度避免可能蔓延的融资事故 ？ 可能将轻度衰退转变为更严重衰退的非线性风险仍然很高。我们预计 2024 年全球增长率为 2.4 ％ （ 2023 年为 3.2 ％ ） ， 其中 2.5 ％ 通常被视为全球衰退的上限。即使是这种全球增长速度也严重依赖新兴市场 ， 印度 （ 6.0 ％ ） 和中国 （ 4.7 ％ ） 是主要贡献者。政策的滞后将有助于在 2024 年上半年引发美国的温和衰退 ， 预计 2024 年美联储降息 175 个基点 ， 预计 GDP 为 0.6% 。到 2024 年中期 ， 当复苏缓慢开始 （ 2024 年 GDP 为 0.2 ％ ） 时 ， 欧元区将持续近两年的停滞。欧洲央行可能会从 6 月到 2024 年削减 100 个基点。由于宪法法院的听证会 ， 德国 2024 年的增长在本出版物的一周内被下调约 0.5 ％ 至 - 0.2 ％ 。虽然 DB 的 10 年 2024 年外滩目标大致保持在 2.6 ％ 不变 ， 10 年 UST 收益率可能 “仅 ” 下降约 40 个基点至 4.05 ％ ， 但 2 年收益率预计将大幅下降 ， 分别下降约 105 个基点和 180 个基点。地缘政治和美国大选将是 2024 年的两大主题。对于前者来说 ， 和平红利时代正在边缘蔓延 ， 后者可能是 H2 的主要宏观故事。吉姆 · 里德全球经济和主题研究主管+44-20-754-72943David Folkerts - Landau 博士集团首席经济学家全球研究部主管+44-20-754-55502吉姆 · 里德David Folkerts - Landau Matthew Luzzetti 和团队 Mark Wall 和团队Stefan Schneider & Team Sanjay RajaKentaro Koyama Yi Xong Kaushik DasRates弗朗西斯 · 亚里德 ， 马修 · 拉斯金 ，Ioannis Sokos外汇 George Saravelos & Alan RuskinSteve Caprio Cem Keltek,有记录以来最高的数字之一。所以这将注入更多的事件CreditKarthik Nagalingam在 2023 年全球选举经历了光年后的风险。虽然我们对 DM 世界的经济预测充其量表明前景清醒 ， 但未来 12 个月可能会看到更多证据表明 AI 将彻底改变EquitiesBinky Chadha, Parag Thatte, Maximilian Uleer新兴市场 Sameer Goel 石油和天然气 Michael Hsueh这个十年晚些时候的生产率增长。所以中期未来看起来 比一段时间以来更有希望。因此 ， 当世界在 2024 年陷入衰退时 ， 请记住这一点。德意志银行重要的研究披露和分析师认证位于附录 1 。 MCI (P) 041 / 10 / 2023 。直到 2021 年 3 月 19 日 ， 未完成的披露信息可能已经显示 ， 有关更多细节 ， 请参见附录 1 。7T2se3r0Ot6kwoPa分发时间 ： 2023 年 11 月 27 日 05: 32: 08 GMT 2023 年 11 月 27 日世界展望页面页面2德意志银行 目录概述...........................................................................................................................3........................................................................................................................................9欧元区...........................................................................................................................13德国。 16.....................................................................................................................................20.....................................................................................................................................23.....................................................................................................................................25.....................................................................................................................................27Rates ...................................................................................................................................29............................................................................................................................................32.....................................................................................................................................33Equities.........................................................................................................................34.....................................................................................................................................36............................................................................................................................................37 2023 年 11 月 27 日世界展望德意志银行页面页面3Overview在过去的 2 - 3 年里，我们有一个相当一致的宏观叙述，认为这是一个经典的政策主导的繁荣 - 萧条周期，最终将导致美国在 2023 年底的经济衰退。的确，美国经济最近的弹性已经检验了这一观点，但我们认为我们对过去几年的叙述是成立的，即使出现了占主导地位的软着陆叙述。我们只看到了可能是 7 月份周期中最后一次美联储加息 （ 9 月份欧洲央行 ），可能结束了几十年来最激进的紧缩政策，当包括 QT 仍在继续的背景时，情况更是如此。众所周知，货币政策的运作滞后，其时机和影响高度不确定。随着加息的滞后影响生效，我们已经可以看到明显的数据软化迹象。在美国，最新的就业报告显示，自 2022 年 1 月以来的最高失业率，信用卡违约率处于 12 年高点，高收益率违约率处于低位。在经济的外部边缘，明显的压力可能会在 2024 年蔓延，利率处于这些水平。在欧元区，第三季度 GDP 下降 - 0.1 ％，经济自 2022 年秋季以来处于停滞期，可能会延续到 2024 年夏季中期。从我们的全球预测中脱颖而出的是，没有七国集团国家在 2024 年的 GDP 增长超过 0.8 ％ （ 加拿大 ） 。尽管这仍然是积极的，而且全年的情况有所改善，但这意味着主要经济体将更容易受到冲击，因为它们将经历至少四十年来最激进的徒步旅行周期。我们的经济学家的模型总是会发现很难解释非线性，而且随着这种非常激进和迅速的紧缩政策，如果没有更多潜在的宏观事故，那将是令人印象深刻的。我们经历了 10 - 15 年的零 / 负利率，再加上全球央行资产负债表从最近的高峰时的 5 万亿美元左右增加到 30 万亿美元，仅仅在几年前，大多数人预计在这十年的大部分时间里都会实行超宽松政策。因此，很容易看出杠杆投资可能会变得多么糟糕，这些投资很容易受到这种更高利率制度的影响。例如，美国地区性银行、商业房地产和私人市场仍然存在脆弱性。所以这有点与时间赛跑。利率下降和贷款标准能否迅速放宽，以免发生融资事故 ？ 。虽然没有美国经济衰退增加了市场对软着陆的预期，但重要的是要指出，在此之前的衰退在历史上是早期的。回顾自 1950 年代以来的 13 个美联储加息周期，只有一个在加息开始的 18 个月内陷入衰退。但还有 6 个已经在 19 到 28 个月之间展期，这是我们上个月进入的时期。因此，历史会说，峰值风险更倾向于未来两到三个季度，而不是最后几个季度。还请记住 ， 自第二次世界大战以来 ， 我们的货币供应量增长最大 ， 现在正经历自 1930 年代以来的最大下降。考虑到双向的巨大力量 ， 完美的软着陆将需要可观的好运。任何一方出现替代方案的可能性都应该比预期的可能性更高。 2023 年 11 月 27 日世界展望页面页面4德意志银行标题 CPI2022US8.0欧元区8.4Germany8.7UK9.1Japan2.5中国2.0印度6.7202320242025202320242025202320242025% YoY% YoY% YoY彭博社 * * 23 年 11 月 24 日WO 2023 年 11 月变更与以前的4.15.56.27.43.20.35.72.12.22.63.42.90.94.72.32.22.21.92.01.54.6午餐-0.1午餐-0.10.2-0.30.10.10.20.5-0.7-0.1-0.1-0.1-0.3-0.40.2-0.60.14.25.66.17.43.20.55.42.72.72.83.12.21.74.62.32.12