期指震荡筑底，难有趋势行情

豆类研究周报 期指震荡筑底， 难有趋势行情 （2016年9月） 内容摘要： 9月份，期指呈现出震荡杀跌继续震荡的走势，月初延续8月下旬震荡格局，月中突然发力暴跌，再度跌回近半年多以来构筑的盘区之内，随后下半月再度呈现出震荡整理格局。纵观上半年行情，在经济复苏乏力，供给侧改革持续发力的大背景下，期指走出震荡筑底行情，且底部在逐渐抬高，目前宏观面并没有太大的变动，那么我们有理由相信，上半年的走势有望在下半年复制，吃饭行情并没有离我们远去。当然，寄希望与市场走出单边上涨行情也并不现实。 对于后市走势，我们将从市场关注的经济、政策、资金、技术等多方面加以分析。 MY RESEARCH, YOUR WEALEH 我的研究 您的财富 2 / 8 研发管理部 请务必阅读免责声明 一、宏观经济企稳回暖，经济呈现L型走势 中国9月财新制造业PMI50.1，预期50.1，前值50。从近3个月的制造业PMI似乎可以看出经济略有企稳迹象，但近期财政收入增速低位运行、财政支出大幅起落，后期支撑经济的动力不足，工业生产有下行风险。 此前，国家统计局公布的数据显示，8月PMI，数值为50.4%，比上月大幅上升0.5个百分点，重回临界点之上。这一强劲上扬不仅创下年内新高，而且录得自 2014年11月以来的最高点。从分项指数看，与上月相比，积压订单、产成品库存2个指数小幅下降，其余10个指数均有所上升。在上升的10个指数中，除采购量、购进价格、生产活动预期指数升幅超过2个百分点外，其余指数升幅均在1个百分点以内。随着供给侧结构性改革继续推进，结构调整效果进一步显现。 此外，2016年1-8月份，全国固定资产投资(不含农户)366339亿元，同比名义增长8.1%，增速与1-7月份持平；1-8月份，规模以上工业企业实现出口交货值75032亿元，同比增长0.1；8月份，进出口总额21960亿元，同比增长7.9%。其中，出口12710亿元，增长5.9%，比上月加快4.2个百分点；进口9250亿元，增长10.8%，上月为同比下降5.7%。进出口相抵，顺差3460亿元。1-8月份，进出口总额153660亿元，同比下降1.8%。其中，出口88382亿元，下降1.0%；进口65279亿元，下降2.9%；1-8月份，居民消费价格同比上涨2.0%；1-8月份工业生产者购进价格同比下降4.1%，8月同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.9个百分点，连续8个月降幅收窄 从近期公布的经济数据看，国内经济出现一定的企稳迹象，但民间投资依然十分低迷，同期增速仅为2.1%，再次创下有统计以来新低。民间投资的低迷并与整体投资增长相背离，从另一个侧面也反映企业家对经济增长的前景偏悲观。目前来看，通过宽财政措施对冲“调结构、防风险、挤泡沫”带来的经济下滑将是下半年宏观经济调控的主要 3 / 8 研发管理部 请务必阅读免责声明 手段，货币政策则将继续保持稳健。 图1：财新PMI指数 二、美联储推迟加息，日本推新型QQE 8月份，英央行宣布七年半来首次降息，随后9月份欧央行宣布维持现行利率水平不变，同时维持资产购买规模在800亿欧元不变，并维持QE项目期限不变。本周三日本央行货币政策决议公布，将维持-0.1％的利率不变，并未通过降息来刺激经济，而是通过收益率曲线来控制实施QQE。沉寂许久的日本央行祭出了新型QQE。 北京时间周四（9月22日）凌晨02:00，美国联邦公开市场委员会（FOMC)发布政策声明，如市场预计，联邦基金利率目标区间维持在0.25%-0.50%不变。尽管美联储和耶伦暗示12月加息程度达到历史最高，但市场并不买账，一方面因为9~11月美国经济数据存在变化，另一方面在美联储异常鸽派的背后，隐藏着一种更为可怕的可能性：美联储已经被市场绑架，丧失货币政策独立性。市场需要警惕12月“狼真的来了”的风险。数据来源:Wind资讯财新中国服务业PMI:经营活动指数财新中国PMI05-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1205-124242454548485151545457576060%%%% 4 / 8 研发管理部 请务必阅读免责声明 目前市场对12月加息的预期仅为60%，这恰恰就是最大的风险所在 目前来看，除了美国外，其他国家不具备货币收紧基础，维持宽松仍是基本的状态。当前全球处在“黑天鹅”事件频发的时间窗口，任何一只“黑天鹅”都可能引发全球竞争性下调，包括宽松预期的重新调整，流动性拐点尚未来临。 三、9月央行先放后收，流动性稳中偏紧 临近国庆假期，央行公开市场操作并未放量，本节前最后一周央行公开市场净回笼4201亿元，结束此前连续两周净投放，并创7月8日一周以来的最大单周净回笼。上周为净投放6700亿元。由于本周是国庆节前最后一个交易日，随着央行重新净回笼，短期资金紧张态势再现。9月29日，上证所隔夜国债逆回购利率（GC001）盘中一度飙升至45.00%，创下了2015年2月10日以来的最高值。 整个9月，央行在公开市场上对流动性先放后收。央行在9月前三周流动性投放明显加快，从9月12日到23日，央行连续九个交易日开展净投放，实现资金净投放11951亿元。不过，从季末及长假前最后一周的首个交易日（9月26日）开始，央行开始净回笼资金。在资金供需缺口之下，央行的操作方式，体现的是央行无意货币宽松，维持流动性稳中偏紧的决心。央行已停止7天逆回购操作，一方面谨防节后首日资金集中到期对流动性的考验；另一方面，通过“锁短放长”，拉长久期，抬升资金成本，央行直接削弱了机构滚短端资金、不断加杠杆的意愿。 目前来看，央行的态度非常明确，通过加大逆回购操作量维稳资金面，并无意大规模释放流动性，稳定仍是首选，未来降准、降息的可能性依然不大。 图2：shibor走势 5 / 8 研发管理部 请务必阅读免责声明 四、“一城一策”机制，楼市暴涨料受抑制 根据国家统计局9月19日发布的《2016年8月份70个大中城市住宅销售价格变动情况》显示，与上月相比，8月份70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格环比上涨的城市分别有64个和57个，分别比上月增加13个和6个；持平的城市分别有2个和4个，分别比上月减少1个和3个；下降的城市分别有4个和 9个。 在这样的大背景下，苏州、厦门、合肥、南京、郑州、杭州等二线城市纷纷围绕限购、限贷出台楼市调控政策，以应对其已呈脱缰之势的房价上涨。以二线城市普遍重启限购，意味着楼市风险已然到了必须由政策层面采取干预措施的境地。 此外，统计显示，易居研究院监测的35个城市新建商品住宅库存总量为24256万平方米，环比减少0.9%，同比减少5.7%。今年前8月，全国35 个城市新建商品住宅库存总体处于下滑态势，体现出较好的去库存导向。若从同比增幅看，已出现连续13个月的库存同比下跌，部分城市亟须从“去库存”的战略转向“补库存”的战略上来。分城数据来源:Wind资讯SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:1个月14-12-3115-03-3115-06-3015-09-3015-12-3116-03-3116-06-3016-09-3014-12-3114-09-3014-06-3014-03-311.41.42.12.12.82.83.53.54.24.24.94.95.65.66.36.3%%%% 6 / 8 研发管理部 请务必阅读免责声明 市来看，一、二、三线35个城市新建商品住宅存销比分别为7.5、8.7和13.9个月。相比7月份8.5、9.6和 14.7个月的数值，三类城市均有加快的表现。 上半年部分热点城市“去库存”已经达到效果，过热行情催生政策变向，信贷政策的收紧预示着市场进入一个新的调控时期。目前，管理层也针对不同城市出台了不同的调控政策，楼市过热的一线城市、部分二线城市纷纷出台收紧政策，而库存依然较大的三、四线城市维持宽松政策，“一城一策”成为现实。 五、技术分析 图3：IF指数日K线图 从IF指数日K线图上看，期指连续阴跌后跌回盘区上轨一线，整体仍是震荡筑底格局，技术上方向仍不明朗。 六、后市展望 综上所述，当前国内经济呈现出回暖迹象，但民间投资仍是最大短板，短时间内恐怕难以改变这一现状，下半年经济仍面临下行压力，但市场已经对此达成共识。虽然在这样的大背景下，指望期指再度走出单边拉升的行情几无可能，但上半年震荡筑底，底 7 / 8 研发管理部 请务必阅读免责声明 部逐步抬高的行情还是有望在下半年得以延续下去。 8 / 8 研发管理部 请务必阅读免责声明 欢迎扫描二维码！ 中州期货研发管理部（Institute of ZHONGZHOU Futures CO.,Ltd） 地址（address）：山东省烟台市芝罘区南大街118号文化宫大厦17层 邮编：264000 Floor 17, Wenhuagong Building, No.118, South Avenue, Zhifu District, Yantai, Shandong 电话（phone）：0535-6699942 传真：0535-6692275 中州期货研发管理部 负责公司的基础研发工作和创新研究工作，研究领域覆盖宏观经济、农产品、化工品、金属、建材、能源等方面以及期权、程序化等方面，拥有一支高素质的专业化团队，具备丰富行业经验，国际化的视野和积极向上的精神，研发部依托公司的强力支持，运用基本面分析和宏观分析，为高端产业客户和机构客户提供套期保值，基差套利，价差交易等咨询服务，在公司原有经纪服务基础上，强化对客户的纵深服务和专业服务。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为中州期货公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。