投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号：F3006678 投资咨询号：Z0012217 联系人： 游洋 021–60812978 youyang@citicsf.com 近期相关报告： 产能扩张迅速 2016 年镀锌行业景气度回升（山 东地区镀锌企业调研报告） 2016-10-31 资 金 或 放 大 基 本 面 利 好 沪 铝 追 高 仍 需 谨 慎2016-10-16 锌矿短缺预期将继续发酵 锌价偏强格局不改 2016-09-26 锌矿供应趋紧 环保治理“火上浇油（湖南地区铅锌调研报告） 2016-08-16 国内锌供应端收缩强支撑 把握买沪锌抛伦锌机会 2016-07-20 铜基本面不支持价格转势 需警惕价格攀升后的风险 2016-07-14 中信期货研究|有色金属策略日报 2016-12-15 加息力度强于预期 有色走势分化 策略跟踪 观点： 备注：沪伦两市可根据便利性选择操作市场，但需注意上期所合约换月。 表中点位可根据沪伦两市对应时间平移后参考 品种 建议 合约 进场日期 进场点 止损点位 止盈点位 目标点位 铜 多单持有 cu1702 46450 46000 - 51000 铝 空单持有 al1702 12月6日 13100 13300 12900 12500 锌 观望 - - - - - - 铅 观望 - - - - - - 中信期货研究|策略日报（有色） 2016年12月15日 2/13 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 铜 观点： 美联储如期加息 美元走高铜价持稳 （1）北京时间周四凌晨，美联储宣布加息25个基点，并暗示明年加息步伐将更快，因特朗普承诺将通过减税、增加开支和减少监控来促进经济增长。利率决议公布之后，美元指数扭转跌势上扬。美元上涨，原油走弱。COMEX铜在加息之后先回落下跌，之后收复跌幅，维持微涨格局。伦铜由于收盘较早，最新报5746美元，上涨25.5美元/吨。 （2）现货市场，SMM报升水20 -升水150元/吨，沪期铜低位运行，早市隔月基差多维持在230 -250元/吨，仍有投机商入市吸收好铜，现铜升水被进一步推升，随后升水铜报价由升水120 -升水130元/吨被推升至升水140 -升水150元/吨，平水铜升水30 -升水60元/吨，湿法铜维持在贴水60 -贴水50元/吨，近午间月差缩减至150元/吨之内，现铜升水随之收窄，重归早市状态，报价升水20 -升水120元/吨，成交依然以中间商为主体，下游按需为主，成交先扬后抑。下午时段基差继续收窄，报价维持在升水10-120元/吨，市场供需僵持,等待交割。 （3）Codelco首席执行官周二表示，保守预计2017年平均铜价在每磅2.40美元。这一数字高于智利国家铜业委员会（Cochilco）近期所做的价格预估，Cochilco预计2016年和2017年平均铜价分别为每磅2.15美元和2.20美元。 （4）进口铜市场，虽然比价略有回落至8.14，进口铜现货亏损扩大至400元/吨上下，但市场需求有所好转，洋山铜溢价回升至60-70美元/吨。美联储加息，美元指数再次回到101上方，人民币贬值压力再起。叠加伦铜库存连续第三日大幅增长，周三增加19950吨至278125吨。由此无论贬值，亦或基本面外弱内强格局，均支持比价回升，反套头寸可继续持有。 逻辑：北京时间周四凌晨，美联储宣布加息25个基点，并暗示明年加息步伐将更快，基本符合市场预期，美元指数大幅上扬。从COMEX盘面表现来看，受到加息影响有限，未因美元大涨而出现大的回调。且伦铜已连续第三日大幅库存上涨至278125吨，但铜价反应库存上涨逐步减弱，并且LME（0-3）贴水出现缩窄，周三至-6.4美元/吨一线。故我们延续对铜价震荡偏强判断。操作上，多头继续持有，以跌破46000作为离场判断。 震荡偏强 趋势：以跌破46000做止损，持有多头 套利：反套头寸持有 铝 观点：加息前空头来势汹汹 铝价继续大幅下挫 （1）昨日，沪铝开于13060元/吨。开盘后少量多头试探性入场，铝价涨至13160元/吨，但无奈连日大跌后市场信心缺乏，日内整体呈横盘整理行情，终收于13040元/。随后伦铝走强指引沪铝高开于13095元/吨，然空头大举杀入，沪铝数次重挫并于12900元/吨横盘整理，终收于12865元/吨。 （2）现货方面，前夜期货走弱，两市需求冷淡，贸易商纷纷抛货，总体成交冷清。长江铝价报12990元/吨，跌350元/吨。南储华南均价报13300元/吨，跌400元/吨。氧化铝市场昨日各地报价小涨10元/吨~20元/吨。南储120铝棒加工费跌110元/吨，报940元/吨。178铝棒跌110元/吨，报940元/吨。 （3）据知情人士透露，小排量汽车减税政策明年将得到延期，将2017年小排量汽车的购置税优惠改为按7.5%征收，依然低于10%的基准税率。但相比于目前的5%，该政策实质上削弱优惠幅度。 （4）广西某电解铝厂开始建设2期30万吨产能。目前建成30万吨产能满产运行。 （5）美联储加息25个基点，并预计明年加息三次。该决定较市场预期更为鹰派。 （6）中国11月社会融资规模17400亿元，预期11000亿元，前值8963震荡偏弱 趋势：空单持有 套利：正套续持 中信期货研究|策略日报（有色） 2016年12月15日 3/13 亿元。新增人民币贷款7946亿元，预期7200亿元，前值6513亿元。 （7）中国11月M2货币供应同比11.4%，预期11.5%，前值11.6%。 （8）美国11月工业产出环比-0.4%，创3月份以来最大降幅，预期-0.3%，前值0.0%修正为0.1%。制造业产出环比-0.1%，预期-0.2%，前值0.2%修正为0.3%。 逻辑：需求疲软，下游采购意愿空前低落。由于新疆地区库存仍在累积，因此社会库存实际已大幅上升，且随着时间推移运输问题得以解决的预期逐渐一致，因此空头积极入场。操作建议前期空单继续谨慎持有，买伦抛沪正套续持。 锌 观点：美联储加息符合预期 锌价大幅拉涨 （1）昨日日内锌价先维持盘整，尾盘略有抬升，日内沪锌持仓量变化较小。至15点锌三月内外比值小幅回调至8.24附近。夜间，锌价近尾盘时大幅拉升，尤其是伦锌大幅上涨3.74%至2818.5美元/吨，沪锌也小幅回稳1.5%至22825元/吨 （2）国内锌现货方面，昨日国内锌价继续全面走弱，上海地区锌现货贴水维持，部分炼厂惜售，贸易商正常出货，下游畏跌少采，整体市场成交无改善。而广东地区对沪贴水小幅扩大至200元/吨，虽锌价下跌炼厂略惜售，但贸易商手头库存尚多，保值盘出货积极补充货源，下游消费不佳，成交依旧无改善。天津地区对沪升水有所回升，炼厂挺价，贸易商年底结算之前出货换现，货源相对充裕，下游消不佳，成交无改善。 （3）昨日LME锌库存继续下降900吨至43.4975万吨 （4）LME锌升贴水（0-3）近日呈现贴水状态，至13日贴水幅度为-18.25美元/吨 （5）昨日中国有色协会发布通告《锌冶炼骨干企业生产经营形势分析座谈会新闻发布稿》，冶炼企业希望提高炼厂加工费话语权。从通告来看，炼厂并未形成一致性的实质性行动，因此对市场影响有限。 （6）据报道，中国计划2017年小排量汽车购置税按7.5%征收。之前购置税为10%。从2015年10月1日开始实施的1.6L以及以下排量车型购置税减半的政策，将于今年12月31日到期。市场前期已预计2017年汽车购置税补贴政策将减弱或退出，因此该消息对市场影响中性。 （7）ILZSG最新数据显示，10月全球锌市供应短缺量缩窄至1.7万吨，9月为短缺2万吨；2016年前10个月，全球锌市短缺27.7万吨，去年同期为过剩20.1万吨 逻辑：11月中国信贷数据超预期，对昨日商品形成一定支撑。夜间，美联储声明将联邦基金利率从0.25%-0.5%升至0.5%-0.75%，符合预期。但日内有色板块于美国议息会议前，表现出较谨慎的心态，锌价继续高位调整，至夜间尾盘，锌价大幅上涨。从锌基本面来看，近期表现出分化的局面，矿收紧态势仍不改，但国内下游转弱迹象也明显，且环保整顿的持续将加剧后期国内锌季节性转弱的态势。加上短期市场氛围不确定性较高，以及政策风险加大。故我们建议锌价暂时观望，等待价格确认企稳后再考虑多单介入机会。 震荡 观望 套利：轻仓持有买沪锌抛伦锌反套策略 铅 观点：铅价震荡调整 多单暂时观望 （1）国内现货方面，昨日铅现货价继续小幅回调，河南地区现货依旧紧张，但下游需求一般，成交相对清淡，部分交割品牌报价对SMM均价升水维持于200元/吨附近；上海地区现货升水维稳，下游拿货意愿不强，多以观望为主，市场交投相对清淡。 （2）昨日LME铅库存微幅下降50吨至18.7225万吨 （3）LME铅升贴水（0-3）近日维持贴水状态，至13日贴水为-13美元/吨 （4）昨日15点铅三月内外比值小幅回调至8.58附近 （5）ILZSG最新数据显示，10月全球铅市供应过剩1.1万吨，9月修正震荡 观望 中信期货研究|策略日报（有色） 2016年12月15日 4/13 为短缺2000吨；2016年前10个月，全球铅市供应过剩3.5万吨，去年同期为短缺4.7万吨 逻辑：短期国内铅现货仍然偏紧，但由于下游表现一般，现货升水不断收窄。此外铅矿进口利润维持，但目前进口尚受制于国外供应货源紧张，故短期国内铅矿供应整体偏紧态势尚未改变，不过铅精矿和粗铅的进口量存上升预期。预计短期铅价或将继续高位调整。操作上，多单暂时等待后期价格企稳后的介入机会。 中信期货研究|策略日报（有色） 2016年12月15日 5/13 二、期货市场监测 1.铜 表1:铜市场指标日度监测 2016/12/86.87992063-0.75-490.538.132016/12/96.90051563-4-582.648.122016/12/126.91525063-17-599.868.132016/12/136.90157063-12.5-275.138.172016/12/146.90498565-12.5-424.868.14总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存2016/12/82211250480010612519900951002016/12/92133250805010095017525948502016/12/1224155003100119725211001007252016/12/132581750367513705020550