投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号：F3006678 投资咨询号：Z0012217 联系人： 游洋 021–60812978 youyang@citicsf.com 近期相关报告： 产能扩张迅速 2016 年镀锌行业景气度回升（山 东地区镀锌企业调研报告） 2016-10-31 资 金 或 放 大 基 本 面 利 好 沪 铝 追 高 仍 需 谨 慎2016-10-16 锌矿短缺预期将继续发酵 锌价偏强格局不改 2016-09-26 锌矿供应趋紧 环保治理“火上浇油（湖南地区铅锌调研报告） 2016-08-16 国内锌供应端收缩强支撑 把握买沪锌抛伦锌机会 2016-07-20 铜基本面不支持价格转势 需警惕价格攀升后的风险 2016-07-14 中信期货研究|有色金属策略日报 2016-12-22 商品整体不温不火 有色走势分化 策略跟踪 观点： 备注：沪伦两市可根据便利性选择操作市场，但需注意上期所合约换月。 表中点位可根据沪伦两市对应时间平移后参考 品种 建议 合约 进场日期 进场点 止损点位 止盈点位 目标点位 铜 观望 - - - - - - 铝 观望 - - - - - - 锌 观望 - - - - - - 铅 空单持有 沪铅1703 2016-12-19 - 参考5日均线 - - 中信期货研究|策略日报（有色） 2016年12月22日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 铜 观点： 伦铜库存第二日小降 但年末效应现货市场成交偏弱 （1）美国11月成屋销售表现好于预期，年率更是升至2007年初来最高水平，表明美国四季度经济增速将得到进一步支撑，元指数高位震荡。原油因库存大增而出现回落，伦铜方面延续在40日均线一线震荡，日内冲高5559.5美元之后回落，尤其夜盘出现走跌，最新报5505美元下跌10美元/吨。 （2）现货市场，SMM报贴水250 -贴水130元/吨，沪期铜止跌反弹，吸引部分下游逢低入市买货，一定程度上收窄了现铜贴水幅度。持货商依然有换现意愿，但受制于年末投机买盘少，降价亦难出，关帐公司渐增，故甩货力度逐渐减弱，市场再现供需拉锯状态。下午时段，市场出货减少，报价也相应减少，现货贴水收窄，报贴水230 -贴水120元/吨，下游采购少有起色，市场供需拉锯行情继续。预计年末特征还将继续发酵。 （3）中国海关总署周三公布的数据显示，中国11月未锻轧铜出口量为10,552吨，触及1月以来最低位水平。由此可见近期伦铜库存大幅增加并非国内炼厂货源。 (4) ICSG周二发布月报称，今年9月全球精炼铜市场供应短缺1.5万吨，8月为供应过剩15.6万吨。今年1-9月，全球精炼铜市场供应短缺8.4万吨，上年同期为供应短缺2.8万吨。全球9月精炼铜产量为196万吨，消费量为197万吨。中国保税区铜库存9月短缺5.5万吨，8月过剩13.8万吨。 (5) 赞比亚财政部长周三称，赞比亚将取消1月1日起征收7.5%铜精矿进口关税计划。业内此前批评称，进口税将迫使邻国刚果将过剩产出销往其他地区，扭曲全球供应链。此消息或继续令铜精矿加工费走低。 (6) 产业在线监测数据显示，2016年11月家用空调生产861.35万台，同比增长47.2%，销售776.25万台，同比增长36.1%。其中，内销出货531.17万台，同比增长60.3%；出口245.08万台，同比增长2.5%。消息显示，格力电器称暂时不会对空调产品调价，若此消息确定则会影响其他空调生产商的调价计划，或影响渠道的备货情绪。 （7）进口铜市场，沪伦比值延续在8.17一线，进口铜现货亏损难以有效缩窄，令进口铜市场成交继续走淡，洋山铜溢价回落至58-68美元/吨。伦铜库存方面，第二日出现小减4400吨至339625吨。注销仓单继续增加3025吨至122125吨，注销仓单比例增加至35.96%。暂时来看，报关进口量减少有望令国内货源压力缓解，内贸贴水缩窄。反套方面可继续持有，注意沪铜主力月后移的择机头寸移仓。 逻辑：年末效应持续，贸易商关账叠加下游观望令现货市场供需僵持，内贸贴水小幅缩窄25元/吨。伦铜库存第二日出现小减，注销仓单比例继续回升至35.96%。产业在线数据，11月空调生产同比增47.2%，内销同比增长60.3%，呈现产销两旺格局。但有消息显示格力称其暂不会对空调产品调价，关注此消息是否会影响渠道商备货情绪。操作上观察现货市场贴水能否出现持续性缩窄，若现货市场成交情绪有所改善，则可背靠40日均线设止损轻仓试多，否则先维持观望。 震荡偏强 趋势：观望 套利：反套头寸持有 铝 观点：市场情绪转暖 沪铝持续回升 （1）昨日，沪铝主力合约开于12790元/吨。晨间多空双方有序离场，持仓逐渐下行，重心略有下探。午后大量空单集中离场，沪铝迅速走高并稳定于12850元/吨横盘整理，终收于12880元/吨。夜盘开于12875元/吨，盘间多头试探性将价格推至12925元/吨但应者寥寥，随后震荡回调并收于12875元/吨。 （2）现货方面，隔夜期铝走强，现货价格相应走高，目前价格下游接受震荡 趋势：观望 套利：正套续持 中信期货研究|策略日报（有色） 2016年12月22日 3/12 度高，采购积极。长江铝锭均价报收12890元/吨，涨210元/吨；南储华南均价报13380元/吨，涨170元/吨。氧化铝报价昨日保持不变。南储120直径铝棒加工费均价跌75元/吨至725元/吨，178铝棒报跌75元/吨至725元/吨。 （3）新疆某电解铝厂将10万吨投产计划推至至本月底或明年初。该厂运行产能15万吨，建成产能25万吨。 （4）国务院日前引发《政府核准的投资项目目录（2016年本）》。目录中将电解铝产能设为严控对象，严禁各地新增电解铝厂。 （5）美国11月成屋销售总数年化561万户，创2007年2月份以来新高，预期550万户，前值560万户修正为557万户。 （6）11月份，全国铁路完成货运量3.049亿吨，同比增长13.9%（10月份同比增长11.2%）。 逻辑：国债期货止跌并强劲反弹，流动性偏紧的情况得以明显改善，有色金属板块整体回暖。目前价格下游接受度高，采购明显恢复。短期内沪铝或将小幅偏强震荡。操作建议观望为主，买伦抛沪正套头寸续持。 锌 观点：锌价小幅震荡 短期高位调整态势或不改 （1）昨日日内锌价小幅企稳，整体呈现为弱势反弹格局，沪锌仍受制于40日均线的压力位。至15点锌三月内外比值为8.15附近。夜间，内外锌价小幅回调 （2）国内锌现货方面，昨日国内锌价全面小幅回稳，上海地区锌现货维持小幅升水，整体市场货源趋紧，下游拿货积极性不及上一交易日，成交尚可。广东地区对沪贴水收窄至180元/吨附近，炼厂长单出货为主，中间商出货节奏放缓，市场交投偏淡，下游成交较上一交易日继续回落。天津地区对沪转为贴水20元/吨，炼厂出货意愿不强，中间商出货受阻，华北地区下游镀锌企业仍面临较大环保压力，整体开工受限，市场成交清淡。 （3）昨日LME锌库存继续下降25吨至42.905万吨 （4）LME锌升贴水（0-3）近日呈现贴水状态，至20日贴水幅度为-20美元/吨 逻辑：从锌基本面来看，目前维持分化局面，原料矿持续收紧，但国内下游转弱态势也明显，且环保整顿的持续加剧国内锌季节性转弱的态势，国内锌锭社会库存已缓慢增加，而11月国内锌产出数据再创新高显示锌锭供应尚未受到矿偏紧影响。尽管近几日国内资金面紧张形势略缓和，但年底流动性紧张压力仍难以消退，加上短期希腊债务风险再起，因此短期锌价或继续高位调整，关注下方60日均线的表现。建议短期锌暂时观望。 偏弱 观望 套利：轻仓持有买沪锌抛伦锌反套策略 铅 观点：铅价震荡 短期仍有调整可能 （1）国内现货方面，昨日铅现货价维稳，河南地区部分交割品牌报价对SMM均价升水收窄至50元/吨附近，河南环保对炼厂产量产生一定影响，炼厂出货减少，但下游需求依然偏弱，市场整体成交偏淡。上海地区持货商积极出货，下游询价稍有增多，市场成交情况稍好于上一交易日。 （2）昨日LME铅库存小幅增加25吨至18.425万吨 （3）LME铅升贴水（0-3）近日维持贴水状态，至20日贴水为-17.25美元/吨 （4）昨日15点铅三月内外比值小幅回升至8.40附近 逻辑：河南炼厂减产消息，对沪铅价格有所提振，但由于下游转弱，故提振力度尚有限，继续关注减产动态。此外国内炼厂采购进口铅精矿的积极性不减，加上原生铅冶炼厂因环保开工减少，故短期铅精矿供应紧张态势有所缓和。预计短期铅价弱势难返，将继续下调。 偏弱 沪铅1703空单继续持有，止损参考10日均线 中信期货研究|策略日报（有色） 2016年12月22日 4/12 二、期货市场监测 1.铜 表1:铜市场指标日度监测 2016/12/156.93549065-8.5-695.228.152016/12/166.9547-16565-5.75-899.538.162016/12/196.945-19565-9.5-681.168.182016/12/206.9509-21565-13.5-770.678.162016/12/216.9512-19063-13.5-723.938.17总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存2016/12/15295300200502875176150188501003002016/12/1630707504750187025174501026002016/12/1934547503775213775299751017252016/12/2034402501450213675295251008252016/12/21339625044002128002752599300伦铜库存沪伦两市套利人民币即期汇率现货升贴水（元/吨）洋山铜溢价（美元/吨）L ME0 -3 （美元/吨）现货进口盈亏（元/吨）主力沪伦比值 数据来源：Wind 中信期货研究部 图1: 铜现货升贴水 单位：元/吨 图2: LME铜现货升贴水 单位：美元/吨 -500-300-100100300500700900110 0201 6/0 3/1 1201 6/0 4/1 5201 6/0 5/2 0201 6/0 6/2 4201 6/0 7/2 9201 6/0 9/0 2201 6/1 0/0 7201 6/1 1/1 1201 6/1 2/1 6上海物贸现货升水 -30-20-10010203040201 6/0 3/1 1201 6/0 4/1 1201 6/0 5/1 2201 6/0 6/1