投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 游洋 021–60812978 youyang@citicsf.com 近期相关报告： 锌矿供应趋紧 环保治理“火上浇油（湖南地区铅锌调研报告） 2016-08-16 国内锌供应端收缩强支撑 把握买沪锌抛伦锌机会 2016-07-20 铜基本面不支持价格转势 需警惕价格攀升后的风险 2016-07-14 铜消费步入淡季叠加美元走强因素 铜价趋弱 2016-05-23 中信期货研究|有色金属策略日报 2016-09-30 黑色系暴涨影响 有色日夜走势分化 策略跟踪 观点： 品种 建议 合约 进场日期 进场点 止损点位 止盈点位 目标点位 铜 卖出 LME 9月27日 4820 4920 - - 铝 观望 - - - - - - 锌 多单轻仓介入 Zn1612 2016-9-20 - 参考60日均线 - - 铅 观望 - - - - - - 备注：沪伦两市可根据便利性选择操作市场，但需注意上期所合约换月。 表中点位可根据沪伦两市对应时间平移后参考 中信期货研究|策略日报（有色） 2016年9月30日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 铜 观点：伦铜库存持续攀升 铜价高位4800-4900承压 （1）美国二季度GDP与上周初请数据均表现强劲，但NAR成屋销售数据却大幅下滑，数据公布之后美元指数短线冲高之后回落，继续维持窄幅整理。OPEC达成限产协议的消息仍在发酵，原油价格继续拉涨。铜价盘中反复冲高4860后回落，收盘报4825美元，微跌5美元/吨。 （2）现货市场，SMM报升水140-升水190元/吨，沪期铜大涨400元吨，但下游买盘依旧热烈，令现铜升水再度上涨。不过，随着长假进一步临近，更多的持货商急于换现，而下游经过数日采购，买量也渐渐饱和。下午时段盘面下跌，下游拿货热情已明显减淡，持货商换现心态更为迫切，纷纷加入抛货的队伍中，下游借机压价，平水铜升水回落至120-170元/吨。 （3）进口铜市场，沪伦比值回落至7.79一线，进口铜现货亏损再次扩大至400元/吨上方，市场成交偏弱。LME铜库存增10100吨至379175吨。 （4）日本财务省数据显示，日本8月清关后精炼铜和阴极铜出口量同比下滑14.3%，至56,939,291公斤。 逻辑：节前备货告一段落，现货市场支撑力度减弱。虽然近期内贸市场出现显著升水推升行情，但从沪伦比值来看，并未表现出向内强外弱的转变，进口铜现货亏损依然在400元/吨左右。而伦铜库存持续攀升，供应压力担忧将始终限制铜价走势。操作上维持逢高试空持有，或谨慎者维持观望。 偏弱 试空 套利离场，规避节日风险 铝 观点：黑色走强库存走低 沪铝节前涨势强劲 （1）昨日日间，主力合约开于12510元/吨。盘初多空仍稍显谨慎，沪铝横盘微幅震荡。第一节交易结束后，受郑煤大幅走强、社会库存继续大幅下降消息刺激，空方陆续平仓离场，多头见机积极入场，并在上午收盘前将铝价一举推涨至12640元/吨。午后沪铝仍试图向上突破但应者寥寥，多单逐渐平仓获利了结，沪铝震荡收于12590元/吨。夜盘开于12580元/吨后小幅震荡，不久后多单集中离场，沪铝直线下挫50元/吨后略有企稳，但随后部分多头入场护盘将价格拉升至开盘价附近，但获利了结意愿较强，沪铝逐渐下挫并收于12540元/吨。 （2）昨日现货市场情况有所好转。库存继续快速下降，本周周内锐减2.5万吨至21.5万吨，因此尽管价格已经很高，但部分地区下游仍维持刚需采购。长江铝锭均价涨140吨至13360元/吨，南储华南均价报涨70元/吨至12970元/吨。 （3）氧化铝市场价格高位盘整，山西地区均价报2085元/吨，河南报2115元/吨，广西报1995元/吨。贸易商普遍惜售，出货意愿不强。 （4）海关数据显示，8月份我国铝合金车轮出口7.97万吨，同比增长19.8%。1-8月共出口54.02万吨，同比增加4.5%。 （5）美国二季度实际GDP年化季环比终值1.4%，预期1.3%，前值1.1%。9月24日当周首次申请失业救济人数25.4万，预期26万，前值25.1万。8月商品贸易账-584亿，预期-622亿，前值由-593亿修正为-588亿。美国宏观经济数据表现抢眼，美元指数短线走强。 逻辑：继运输受阻推涨铝价之后，昨日黑色系期货大涨带动铝价上行，但尾盘沪铝迅速回调，沪铝上行有短线投机成分。运输不畅推高行业成本，但持续时间存疑，铝市基本面并没有本质的改变，关注国庆期间到货情况。操作上建议节前单边采取观望，买近抛远套利头寸可择机止盈平仓。 震荡 趋势：观望 套利：止盈平仓 锌 观点：锌价企稳回升态势维持 短期有望呈现偏强格局 （1）昨日锌价继续企稳回升，至昨夜收盘时内外锌价分别小幅收高于18230元/吨和2355美元/吨，锌三月内外比值继续微幅回落至7.75。临近国庆长假，昨日沪锌持仓量基本持稳 偏多 多单轻仓持有，止损位参考60日均线 套利：关注并尝试轻仓买沪锌抛伦锌反套机会 中信期货研究|策略日报（有色） 2016年9月30日 3/12 （2）国内锌现货方面，昨日锌现货继续上行，现货升水较上一交易日继续回落，炼厂正常出货，贸易商报价减少，节前长单交货渐少，下游畏高观望，市场整体成交较差 （3）昨日LME锌库存继续小幅回落675吨至43.9975万吨 （4）LME锌升贴水（0-3）维持贴水态势，近日小幅持续收窄，至28日贴水幅度为-2.5美元/吨 逻辑：在原油价格大幅上涨带动下昨日日内市场多头氛围偏浓，但夜间部分品种出现较大波动，而锌价整体维持小幅企稳回升态势，不过临近国庆假期，多头资金表现不积极。随着锌矿短缺预期的持续发酵，以及金九银十传统旺季带动国内锌锭库存加速回落，有望推动近期锌价再度呈现偏强格局。此外，近期人民币贬值趋势放缓，锌内外比值或难以迅速回升。 铅 观点：铅价继续强势上涨 有效突破前期压力位 （1）国内现货方面，对于上海地区，市场货源依然紧张，下游备货需求已于前几日集中释放，加之价格大幅上涨，持货商挺价惜售，市场询价减少，成交多为刚需采购，市场交投弱于上一交易日 （2）昨日LME铅库存微幅回落300吨至190700吨 （3）LME铅升贴水（0-3）从贴水转为小幅升水，从26日的-10.5美元/吨转为28日的2.75美元/吨 逻辑：铅矿原料紧张态势仍相对凸显，且市场对于铅矿原料紧张的共识加强 ，加上铅现货货源紧张，而8月底以来铅冶炼生产受环保进驻影响有所缓解，但原生铅冶炼产出的回升将加剧原料供应的进一步紧张。近几日内外铅价强势上涨，并分别有效突破15000元/吨和2000美元/吨的上方压力位，且多头资金配合有所增加，短期铅价或呈现高位偏强态势。 偏多 暂时观望 中信期货研究|策略日报（有色） 2016年9月30日 4/12 二、期货市场监测 1.铜 表1:铜市场指标日度监测 2016/9/236.6710562.5-22-455.587.802016/9/266.669910562.5-21.75-451.617.802016/9/276.668412062.5-18.25-482.447.802016/9/286.671215562.5-17-352.187.822016/9/296.66916562.5-17-434.037.79总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存2016/9/2335687512975215026727532300573002016/9/2636412510400315027457532225573252016/9/273714758800145028232531975571752016/9/28369075325272528027531700571002016/9/293791751220021002834753152564175伦铜库存沪伦两市套利人民币即期汇率现货升贴水（元/吨）洋山铜溢价（美元/吨）LME0-3 （美元/吨）现货进口盈亏（元/吨）主力沪伦比值数据来源：Wind 中信期货研究部 注：LME0-3升贴水数据更新至前一日，下同 图1: 铜现货升贴水 单位：元/吨 图2: LME铜现货升贴水 单位：美元/吨 -500-300-100100300201 5/1 2/1 8201 6/0 1/2 2201 6/0 2/2 6201 6/0 4/0 1201 6/0 5/0 6201 6/0 6/1 0201 6/0 7/1 5201 6/0 8/1 9201 6/0 9/2 3上海物贸现货升水 -30-20-10010203040201 5/1 2/1 6201 6/0 1/1 6201 6/0 2/1 6201 6/0 3/1 8201 6/0 4/1 8201 6/0 5/1 9201 6/0 6/1 9201 6/0 7/2 0201 6/0 8/2 0201 6/0 9/2 0LME铜现货升贴水（0-3） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（有色） 2016年9月30日 5/12 图3: 洋山铜溢价 单位：美元/吨 图4: 铜期货合约间结构 单位：元/吨 4070100130201 5/1 0/2 8201 5/1 1/2 8201 5/1 2/2 9201 6/0 1/2 9201 6/0 2/2 9201 6/0 3/3 1201 6/0 5/0 1201 6/0 6/0 1201 6/0 7/0 2201 6/0 8/0 2201 6/0 9/0 2洋山港铜升水 3720037300374003750037600377003780037900380001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/09/292016/09/282016/09/272016/09/26 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图5: LME铜库存&注销仓单比例 单位：吨