投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）周报20161212——多空博弈加剧，国债期货价格震荡 2016-12-12 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2016-12-17 债市情绪大幅波动，国债期货呈现过山车走势 策略摘要 基本逻辑：维持市场稳定将成为主要任务，债市或趋向平稳。上周受美联储加息落地和债市负面消息冲击不断的影响，国债期货市场大幅下跌，甚至在上周四出现了上市以来的第一次跌停。而现券市场10年期国债收益率一度达到3.4%的高位，整体债市情绪几近崩溃。随后央行紧急进行了MLF操作来稳定市场流动性，并安抚市场情绪。在周五国债期货市场又录得上市以来最大涨幅。国债期货价格呈现出一个过山车般的走势。预计近期央行将继续维持市场流动性的稳定来缓解债市情绪。但同时也要看到本次央行维稳的操作仍然是锁短放长操作的延续。通过投放6个月和1年MLF，在向市场提供资金的同时，继续推高短端资金成本。从央行维稳市场还不忘继续推进去杠杆进程的操作思路和处于高位的通胀预期可以判断，未来债市将逐步趋稳，但收益率中枢上行已不可避免。目前看来，债市短期将处于一个修复区间，但中长期仍有下行趋势。 本周展望： 本周，预计央行将继续投放资金并不断出台新动作来稳定债券市场情绪。随着市场情绪稳定，国债收益率将有所回调，国债期货市场将逐步稳定。但流动性市场紧平衡的局面很难改变。投资者短期融资成本仍有上升的可能性，而资金利率高企的局面或将延续到春节以后。而较高的资金成本将使得国债收益率维持在相对高位。目前期债市场或将迎来一定调整，但仍将处在一个稳步偏弱的格局。建议投资者空仓观望。可关注国债期货跨品种价差收窄的跨品种套利机会。重点关注市场流动性和债市投资者情绪变化。 策略建议：空仓观望，关注跨品种价差收敛的套利机会。 策略风险点： 1.人民币汇率波动对市场流动性造成冲击； 2.央行货币政策调整，影响投资者情绪； 3.经济企稳超预期，投资者风险偏好回升。 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年12月17日 2/11 一、套利策略跟踪梳理 1.期现套利：上周期货价格大幅波动下行，活跃合约可交割券的IRR普遍处于负值，期现套利机会较少。本周可持续关注可交割券的IRR，当期货价格出现上升回调时，考虑进行期现套利。 图 1：各合约对应活跃CTD券 合约代码 CTD IRR CTD成交量-亿 最活跃交割券 IRR 成交量-亿 TF1703 140024.IB -2.2373 12.0 160015.IB -8.3928 39.4 TF1706 140024.IB -1.1023 12.0 160015.IB -4.1374 39.4 T1703 160004.IB -4.0671 4.66 160017.IB -4.0692 50.9 T1706 160004.IB -2.9267 4.66 160017.IB -2.9316 50.9 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1：五年期国债和10年期国债期货IRR与回购利率 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.跨品种套利： 上周，10-1Y国债收益率利差波动激烈，上从60bp迅速回落至30bp。而国债期货跨品种价差也接近4的历史新高，投资可以考虑进行价差收敛的套利操作。 020406080100120-6-4-2024682016/06/152016/06/292016/07/132016/07/272016/08/102016/08/242016/09/072016/09/212016/10/052016/10/192016/11/022016/11/162016/11/302016/12/14TF1703IRR与CTD成交量CTD成交量（亿）隐含回购利率FR007.IR050100150200250-6-4-2024682016/06/172016/07/012016/07/152016/07/292016/08/122016/08/262016/09/092016/09/232016/10/072016/10/212016/11/042016/11/182016/12/022016/12/16T1703IRR与CTD成交量CTD成交量（亿）FR007.IR隐含回购利率 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年12月17日 3/11 图 2：国债期货跨品种价差 单位：bp 图 3：国债收益率利差 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.跨期套利： 目前5年和10年期期限价差大幅波动，价差从下限回升，可以考虑进行跨期套利。但由于当季和次季合约存在流动性差异，跨期套利资金容量仍然不足。 图 4：5年期国债期货跨期价差 单位：bp 图 5：10年期国债期货跨期价差 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -0.50.00.51.01.52.02.53.03.52016/12/162016/11/292016/11/102016/10/242016/09/282016/09/072016/08/192016/08/022016/07/142016/06/272016/06/062016/05/182016/04/282016/04/112016/03/222016/03/032016/02/152016/01/202015/12/312015/12/142015/11/252015/11/062015/10/202015/09/242015/09/072015/08/17跨品种价差下限跨品种价差跨品种价差上限跨品种价差20日均值0.010.020.030.040.050.060.070.080.02016/07/152016/07/292016/08/122016/08/262016/09/092016/09/232016/10/072016/10/212016/11/042016/11/182016/12/022016/12/1610-1Y期限价差10-5Y利差30-10Y利差0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82016/12/162016/12/092016/12/022016/11/252016/11/182016/11/112016/11/042016/10/282016/10/212016/10/142016/09/302016/09/232016/09/142016/09/072016/08/312016/08/242016/08/172016/08/102016/08/032016/07/272016/07/205年期期限价差下限5年期期限价差5年期期限价差上限5年期期限价差20日均值0.00.51.01.52.02.53.02016/12/162016/12/092016/12/022016/11/252016/11/182016/11/112016/11/042016/10/282016/10/212016/10/142016/09/302016/09/232016/09/142016/09/072016/08/312016/08/242016/08/172016/08/102016/08/032016/07/272016/07/2010年期期限价差下限10年期期限价差10年期期限价差上限10年期期限价差20日均值 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年12月17日 4/11 二、基本面跟踪 1.货币与财政政策：货币政策对债市利好逐步消除，未来或向市场施压 中央经济工作会议于上周结束。在会上，2017年防控金融风险的重要性被再度加强。对明年货币政策的描述中，本次会议提出“货币政策稳健中性”，去年会议中则表述为“稳健的货币政策要灵活适度”。可以看出，类似2016年上半年的大规模资金投放再次出现可能性不大。为配合防风险和去杠杆的主要任务，预计未来货币政策将会呈现稳中收缩的格局。整体来看，未来货币政策对债市的利好将逐步消除。随着债市去杠杆进程的推进，货币政策变化或将施压国债期货市场，使其走弱。 2.流动性跟踪：市场流动性不断趋紧 上周，央行共投放4650亿元7天期逆回购、1950亿元14天期逆回购，1800亿元28天期逆回购，和3940亿元MLF操作，共计实现净投放5840亿资金。虽然央行上周在公开市场投放资金，但银行间资金流动性仍然趋紧，主要期限资金利率有所升高。影响债市投资者情绪。预计本周央行将扩大资金投放力度，继续稳定市场流动性，缓解债市投资者紧张情绪。 汇率方面，上周美元指数继续大幅上升，日度上涨0.62%，一周上涨1.68%，至102.81。受此影响，人民币汇率也有所下行。上周最后一个交易日人民币中间价贬值0.32%，周度贬值0.78%至6.9508；CNY日度贬值0.28%，周度贬值0.79%至6.9547；CNH日度贬值1.03%，周度贬值0.77%至6.9672。随着人民币不断贬值，市场流动性持续承压，进一步打压债市情绪。 图 6：央行逆回购操作 图 7：人民币汇率变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.国际债市跟踪：加息落地，美国国债收益继续爬升 -10000-50000500010000150002016/06/032016/06/172016/07/012016/07/152016/07/292016/08/122016/08/262016/09/092016/09/232016/10/072016/10/212016/11/042016/11/182016/12/022016/12/16一周回购总量市场净投放量6.94006.94506.95006.95506.96006.96506.97000.00.20.40.60.81.01.2CNYCNH中间价人民币汇率变化日涨跌周涨跌最新 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年12月17日 5/11 由于上周美