金融期货策略周报（国债）：债市情绪仍旧脆弱，国债期货价格震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）周报20161226——债市情绪得到缓解，国债期货价格回升 2016-12-26 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2017-01-08 债市情绪仍旧脆弱，国债期货价格震荡 策略摘要 基本逻辑：流动性市场隐忧仍存，债市情绪依旧脆弱。虽然上周央行在公开市场大规模回笼资金，但短端资金利率有所下降，趋紧的市场流动性得到一定缓解。不过同时也要看到，期限在中长期的资金利率仍旧处于高位。春节前后的市场流动性隐忧仍存，使得近期债券市场配置需求一般，债市投资者情绪依旧脆弱。另一方面，上周召开的央行2017年工作会议中强调要维持稳健中性的货币政策，并将防范市场系统性风险放到重要位置。这验证了我们一直以来的判断：2017年大规模的货币投放将很难出现，央行将通过维持流动性市场紧平衡来达到债市去杠杆，防风险的目的。这样看来，债市去杠杆的压力将一直存在，这也使得期债市场将持续承压。而春节前后市场流动性可能的波动也会对期债价格产生影响。近期期债市场虽有小幅回升调整，但随后仍将处在一个震荡行情。 本周展望： 本周，预计央行将继续通过公开市场操作来维持市场流动性的稳定。而随着人民币汇率上周大幅波动，短期的资金外流压力得到一定缓解。但长期来看，随着外汇储备水平不断下降，资金外流压力仍然存在。同时，虽然近期利率债市场供应量不大，但受市场脆弱的情绪影响，一级市场的认购情况一般。预计近两周期债市场仍将处于一个震荡格局。随着时间点临近春节，流动性市场可能的波动将会进一步影响国债期货市场。建议投资者空仓观望。目前国债期货跨品种价差已经有所缩小，跨品种套利收益较前两周有所减小。但目前跨品种价差和国债收益率利差背离仍存，跨品种价差收敛仍有一定空间。所以国债期货跨品种套利仍为主推策略。与此同时，可关注国债期货跨期价差收窄的跨期套利机会。重点关注市场流动性和债市投资者情绪变化。 策略建议：空仓观望，关注跨品种和跨期价差收敛的套利机会。 策略风险点： 1.人民币汇率波动对市场流动性造成冲击； 2.央行货币政策调整，影响投资者情绪； 3.经济企稳超预期，投资者风险偏好回升。 中信期货研究|策略周报（国债） 2017年1月8日 2/11 一、套利策略跟踪梳理 1.期现套利：上周期货价格大幅波动，活跃合约可交割券的IRR普遍处于负值，期现套利机会较少。本周可持续关注可交割券的IRR，当期货价格出现上升回调时，考虑进行期现套利。 图 1：各合约对应活跃CTD券 合约代码 CTD IRR CTD成交量-亿 最活跃交割券 IRR 成交量-亿 TF1703 140006.IB 0.0326 3.2 160007.IB -1.0284 22.6 TF1706 160015.IB -0.8756 3.5 160021.IB -1.6206 12.8 T1703 160010.IB -3.9183 9.1 160017.IB -4.4163 22.4 T1706 160010.IB -2.7192 9.1 160017.IB -2.8886 22.4 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1：五年期国债和10年期国债期货IRR与回购利率 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.跨品种套利： 上周，10-1Y国债收益率利差继续维持在低位运行，上周最后一个交易日，10-1Y利差收于41.54bp。而国债期货跨品种价差也继续从历史高位开始回落，投资者继续进行跨品种价差收敛的套利操作。 0 20 40 60 80 100 120 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2016/06/15 2016/06/29 2016/07/13 2016/07/27 2016/08/10 2016/08/24 2016/09/07 2016/09/21 2016/10/05 2016/10/19 2016/11/02 2016/11/16 2016/11/30 2016/12/14 2016/12/28 TF1703IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 FR007.IR 0 50 100 150 200 250 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 2016/06/17 2016/07/01 2016/07/15 2016/07/29 2016/08/12 2016/08/26 2016/09/09 2016/09/23 2016/10/07 2016/10/21 2016/11/04 2016/11/18 2016/12/02 2016/12/16 2016/12/30 T1703IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） FR007.IR 隐含回购利率 中信期货研究|策略周报（国债） 2017年1月8日 3/11 图 2：国债期货跨品种价差 单位：bp 图 3：国债收益率利差 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.跨期套利： 目前5年和10年期期限价差大幅波动，价差从上限回落。在上周日报中我们已经推荐进行T合约跨期价差收敛套利。投资者在进行跨期套利时需重点关注不同合约间流动性差异可能带来的交易成本攀升。目前T1703-T1706价差预计可以收敛到0.8的水平。 图 4：5年期国债期货跨期价差 单位：bp 图 5：10年期国债期货跨期价差 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2017/01/06 2016/12/19 2016/11/30 2016/11/11 2016/10/25 2016/09/29 2016/09/08 2016/08/22 2016/08/03 2016/07/15 2016/06/28 2016/06/07 2016/05/19 2016/04/29 2016/04/12 2016/03/23 2016/03/04 2016/02/16 2016/01/21 2016/01/04 2015/12/15 2015/11/26 2015/11/09 2015/10/21 2015/09/25 2015/09/08 跨品种价差下限 跨品种价差 跨品种价差上限 跨品种价差20日均值 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 2016/08/05 2016/08/19 2016/09/02 2016/09/16 2016/09/30 2016/10/14 2016/10/28 2016/11/11 2016/11/25 2016/12/09 2016/12/23 2017/01/06 10-1Y期限价差 10-5Y利差 30-10Y利差 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2017/01/06 2016/12/29 2016/12/22 2016/12/15 2016/12/08 2016/12/01 2016/11/24 2016/11/17 2016/11/10 2016/11/03 2016/10/27 2016/10/20 2016/10/13 2016/09/29 2016/09/22 2016/09/13 2016/09/06 2016/08/30 2016/08/23 2016/08/16 2016/08/09 5年期期限价差下限 5年期期限价差 5年期期限价差上限 5年期期限价差20日均值 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2017/01/06 2016/12/29 2016/12/22 2016/12/15 2016/12/08 2016/12/01 2016/11/24 2016/11/17 2016/11/10 2016/11/03 2016/10/27 2016/10/20 2016/10/13 2016/09/29 2016/09/22 2016/09/13 2016/09/06 2016/08/30 2016/08/23 2016/08/16 2016/08/09 10年期期限价差下限 10年期期限价差 10年期期限价差上限 10年期期限价差20日均值 中信期货研究|策略周报（国债） 2017年1月8日 4/11 二、基本面跟踪 1.货币与财政政策：2017年货币政策将维持稳健中性 2017年央行工作会议在上周召开。会上对2017年的工作计划中明确提出了要积极引导和稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；切实防范化解金融风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。而在对货币政策的表述中，会议提出：保持货币政策稳健中性。综合运用多种货币政策工具，调节好流动性闸门，保持流动性基本稳定。进一步完善宏观审慎政策框架，引导金融机构审慎经营。发挥货币政策优化信贷结构作用，支持和引导金融机构加大对重点领域和薄弱环节的支持力度。从央行2017年工作会议的各项表态中，验证了我们关于2017年货币政策将保持文件中性，央行将通过公开市场操作来维持流动性市场紧平衡状态的判断。未来国债收益率受货币大规模投放而大幅下滑的可能性较小。 2.流动性跟踪：短端市场流动性紧张局面得到一定缓解 上周，央行共投放500亿元7天期逆回购、300亿元14天期逆回购，700亿元28天期逆回购，共计实现净回笼5950亿资金。虽然央行上周在公开市场大规模回笼资金，但从资金利率来看，市场流动性紧张局面得到一定缓解。交易所和银行间短端资金利率均有所回落。但跨春节的资金成本仍然保持在高位。债市投资者情绪依旧脆弱。预计本周央行将继续通过公开市场操作稳定市场流动性，缓解债市投资者紧张情绪。 汇率方面，上周人民币汇率受美元指数有所回落和离岸人民币流动性收紧的影响，大幅波动。上周最后一个交易日人民币中间价升值0.92%，周度升值1.19%至6.8668；CNY日度贬值0.60%，周度升值0.46%至6.9230；CNH日度升值0.51%，周度升值1.72%至6.8498。美元指数日度下跌0.31%，一周下跌0.41%，至102.2。但从最新的外汇储备数据来看，人民币贬值压力仍存，资金外流的隐忧仍未消退。未来或进一步影响市场流动性。 中信期货研究|策略周报（国债）