金融期货策略周报（国债）：债市情绪得到缓解，国债期货价格回升

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）周报20161219——债市情绪大幅波动，国债期货呈现过山车走势 2016-12-19 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2016-12-25 债市情绪得到缓解，国债期货价格回升 策略摘要 基本逻辑：债市去杠杆进程不断推进，期债市场持续承压。上周央行通过不断的公开市场逆回购操作，投放足量资金稳定市场流动性。随着货币市场资金利率有所回落，加上债市部分风险事件得到平息，债市情绪得到一定修复，上周国债收益率有所回落。但另一方面，近期一系列的债市风险事件的发生，使得监管层债市去杠杆的决心不断加强。而从中央经济工作会议对于货币政策的表述上可以看出货币政策将维持稳健中性，结合新的货币供应方式，维护流动性基本稳定。所以未来央行锁短放长的操作不会结束，短期资金成本将不断上升，将迫使部分机构去杠杆。债市去杠杆的压力将一直存在，这也使得期债市场将持续承压。而春节前受人民币汇率贬值预期影响，市场流动性压力也较大。近期期债市场虽有小幅回升调整，但下行压力持续存在。 本周展望： 本周，预计央行将继续投放资金来帮助流动性市场顺利跨年。同时，随着债市风险事件平息，债市情绪趋向稳定，国债收益率将进一步回调，国债期货市场将逐步稳定。但目前资金利率高企的局面或将延续到春节以后，而较高的资金成本将使得国债收益率维持在相对高位。加上近期债市调整可能使得信用债市场风险事件发生频率提高，进而冲击整个债券市场。目前国债期货市场仍将处在一个震荡偏弱的格局。建议投资者空仓观望。可关注国债期货跨品种价差收窄的跨品种套利机会。重点关注市场流动性和债市投资者情绪变化。 策略建议：空仓观望，关注跨品种价差收敛的套利机会。 策略风险点： 1.人民币汇率波动对市场流动性造成冲击； 2.央行货币政策调整，影响投资者情绪； 3.经济企稳超预期，投资者风险偏好回升。 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年12月25日 2/10 一、套利策略跟踪梳理 1.期现套利：上周期货价格大幅波动下行，活跃合约可交割券的IRR普遍处于负值，期现套利机会较少。本周可持续关注可交割券的IRR，当期货价格出现上升回调时，考虑进行期现套利。 图 1：各合约对应活跃CTD券 合约代码 CTD IRR CTD成交量-亿 最活跃交割券 IRR 成交量-亿 TF1703 160015.IB -0.8161 4.4 160021.IB -2.3263 14.0 TF1706 160015.IB -0.2375 4.4 160021.IB -0.9629 14.0 T1703 160017.IB -5.8659 19.2 160017.IB -5.8659 19.2 T1706 160017.IB -3.2430 19.2 160017.IB -3.2430 19.2 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1：五年期国债和10年期国债期货IRR与回购利率 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.跨品种套利： 上周，10-1Y国债收益率利差波动剧烈，在上周五达到46bp。而国债期货跨品种价差也从历史高位开始回落，投资者可以考虑进行跨品种价差收敛的套利操作。 0 20 40 60 80 100 120 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2016/06/15 2016/06/29 2016/07/13 2016/07/27 2016/08/10 2016/08/24 2016/09/07 2016/09/21 2016/10/05 2016/10/19 2016/11/02 2016/11/16 2016/11/30 2016/12/14 TF1703IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 FR007.IR 0 50 100 150 200 250 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 2016/06/17 2016/07/01 2016/07/15 2016/07/29 2016/08/12 2016/08/26 2016/09/09 2016/09/23 2016/10/07 2016/10/21 2016/11/04 2016/11/18 2016/12/02 2016/12/16 T1703IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） FR007.IR 隐含回购利率 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年12月25日 3/10 图 2：国债期货跨品种价差 单位：bp 图 3：国债收益率利差 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.跨期套利： 目前5年和10年期期限价差大幅波动，价差从下限回升，可以考虑进行跨期套利。但由于当季和次季合约存在流动性差异，跨期套利资金容量仍然不足。 图 4：5年期国债期货跨期价差 单位：bp 图 5：10年期国债期货跨期价差 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2016/12/23 2016/12/06 2016/11/17 2016/10/31 2016/10/12 2016/09/14 2016/08/26 2016/08/09 2016/07/21 2016/07/04 2016/06/15 2016/05/25 2016/05/06 2016/04/18 2016/03/29 2016/03/10 2016/02/22 2016/01/27 2016/01/08 2015/12/21 2015/12/02 2015/11/13 2015/10/27 2015/10/08 2015/09/14 2015/08/24 跨品种价差下限 跨品种价差 跨品种价差上限 跨品种价差20日均值 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 2016/07/22 2016/08/05 2016/08/19 2016/09/02 2016/09/16 2016/09/30 2016/10/14 2016/10/28 2016/11/11 2016/11/25 2016/12/09 2016/12/23 10-1Y期限价差 10-5Y利差 30-10Y利差 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2016/12/23 2016/12/16 2016/12/09 2016/12/02 2016/11/25 2016/11/18 2016/11/11 2016/11/04 2016/10/28 2016/10/21 2016/10/14 2016/09/30 2016/09/23 2016/09/14 2016/09/07 2016/08/31 2016/08/24 2016/08/17 2016/08/10 2016/08/03 2016/07/27 5年期期限价差下限 5年期期限价差 5年期期限价差上限 5年期期限价差20日均值 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2016/12/23 2016/12/16 2016/12/09 2016/12/02 2016/11/25 2016/11/18 2016/11/11 2016/11/04 2016/10/28 2016/10/21 2016/10/14 2016/09/30 2016/09/23 2016/09/14 2016/09/07 2016/08/31 2016/08/24 2016/08/17 2016/08/10 2016/08/03 2016/07/27 10年期期限价差下限 10年期期限价差 10年期期限价差上限 10年期期限价差20日均值 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年12月25日 4/10 二、基本面跟踪 1.货币与财政政策：货币政策偏向紧平衡 近期召开的中央经济工作会议上，提到要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。并维持货币政策稳健中性，适应货币供应方式新变化，维护流动性基本稳定。可以看到未来央行将继续维持流动性市场的紧平衡，大规模资金投放再次出现可能性不大。监管层也希望通过提高资金成本来去除债市杠杆。随着债市去杠杆进程的推进，货币政策变化或将施压国债期货市场，使其走弱。 2.流动性跟踪：市场流动性紧张局面得到一定缓解 上周，央行共投放5500亿元7天期逆回购、2850亿元14天期逆回购，1700亿元28天期逆回购，共计实现净投放3150亿资金。央行上周在公开市场继续投放资金，银行间资金流动性趋紧局面有所缓解，主要期限资金利率有所回落。债市投资者情绪得到一定修复。预计本周央行将继续稳定市场流动性，缓解债市投资者紧张情绪。 汇率方面，上周美元指数有所回落，日度下跌0.08%，一周下跌0.19%，至102.92。受此影响，人民币汇率也有小幅波动。上周最后一个交易日人民币中间价贬值0.04%，周度升值0.06%至6.9463；CNY日度贬值0.04%，周度升值0.08%至6.9494；CNH日度贬值0.41%，周度贬值0.37%至6.957。随着人民币汇率逐步稳定，市场流动性压力得到一定缓解，对债市情绪有所缓解。 图 6：央行逆回购操作 图 7：人民币汇率变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.国际债市跟踪：美国国债收益率有所回落 上周美国国债收益率有所回落。10年期美国国债收于2.54%，周度下跌了5.4bp。其他国家的国债收益率也有所下行，日本10年期国债收益率收于0.06%，周度下跌2.5bp；-8000 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2016/07/29 2016/08/12 2016/08/26 2016/09/09 2016/09/23 2016/10/07 2016/10/21 2016/11/04 2016/11/18 2016/12/02 2016/12/16 一周回购总量 市场净投放量 6.9400 6.9420 6.9440 6.9460 6.9480 6.9500 6.9520 6.9540 6.9560 6.9580 -0.2 -0.2 -0.