金融期货策略周报（国债）：债市情绪十分谨慎，国债期货价格震荡走弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）策略周报——国债配臵热情降温，国债期货价格高位震荡 2016-08-22 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2016-08-28 债市情绪十分谨慎，国债期货价格震荡走弱 策略摘要 基本逻辑：资产荒现象仍存，货币政策维持稳健。上周利率债市场大幅波动，核心原因是债市投资者信心受到央行进行14天逆回购操作冲击，使得部分资金由于担心央行收紧货币而减杠杆离场。但另一方面，正如在上周周报中提到的股市在之前达到3100点后，继续上升阻力较大，资金仍然没有合适投资标的。在这样的环境下，利率债的配臵需求仍然存在。目前债市配臵情绪主要是担忧近期央行去杠杆进程的推进。如果央行进一步拉长逆回购期限，并缩减7天期的投放量，则有可能推高超短端的利率。使得债市投资者进一步主动降杠杆，并推高债券收益率。同时，近期升温的美联储加息预期也可能进一步推高国债收益率。预计10年期国债收益率将继续在2.7%的低位震荡，对应的10年期国债期货价格或在100-101的区间震荡。 本周展望： 目前看来，虽然投资者情绪偏谨慎，市场对国债的配臵情绪有所降温，但市场资金仍无其他合适投资标的。股市近期仍没有热点吸引资金入场，投资者风险偏好持续处于低位。这使得市场对利率债的追捧将会持续一段时间。同时，可以看到央行通过丰富货币政策调控手段，来引导资金利率水平，消除资金的期限错配现象，缓解隔夜淤积的资金。这可以起到一定的债市降杠杆作用，会迫使部分使用短期资金放杠杆配臵长期债券的机构成本上升。从而被迫去掉一部分杠杆。而随着美联储加息预期升温，近期来看期债市场价格将处于一个震荡走弱区间。因此，建议投资者继续持有结构性空单。同时，跨品种套利的多TF-T价差的曲线走陡策略继续持有，止盈区间继续参照10 -1Y利差高点的77bp以及10–5Y利差高点40bp为信号，以前期低点为止损位。重点关注美联储加息预期的变化。同时关注IRR波动下的高抛低吸机会。 策略建议：持有结构性空单，和多TF-T价差的跨品种套利头寸，继续关注IRR波动下高抛低吸。 策略风险点： 1.美联储加息预期升温使得人民币汇率贬值； 2.人民币汇率波动对市场流动性造成冲击； 3.央行货币政策调整，影响投资者情绪； 4.信用债市场风险事件对利率债市场的传导； 5.股市成交放量，涨势持续吸引资金配臵热情。 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年8月28日 2/11 一、套利策略跟踪梳理 1.期现套利：上周随着国债期货价格大幅波动，部分可交割券IRR相对较高，存在进行期现套利的机会。 图 1：各合约对应活跃CTD券 合约代码 CTD IRR CTD成交量-亿 最活跃交割券 IRR 成交量-亿 TF1609 140003.IB 3.8991 15.0 160007.IB 3.4168 28.1 TF1612 140003.IB 1.5446 15.0 160007.IB 0.0235 28.1 T1609 160006.IB 26.1609 11.6 160010.IB -9.3633 68.2 T1612 130018.IB 1.8603 20.2 160010.IB -0.5847 68.2 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1：五年期国债和10年期国债期货IRR与回购利率 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.跨品种套利： 上周，国债期货主力合约TF-T跨品种价差继续在0.3附近波动。投资者可以延续我们在日报中的推荐，跨品种套利的多TF-T价差的曲线走陡策略继续持有，止盈区间继续参照10 -1Y利差高点的77bp以及10 – 5Y利差高点40bp为信号，以前期低点为止损位。 050100150200250300350-1012345672016/03/152016/03/292016/04/122016/04/262016/05/102016/05/242016/06/072016/06/212016/07/052016/07/192016/08/022016/08/16TF1612IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 FR007.IR010203040506070-3-2-10123452016/03/172016/03/312016/04/142016/04/282016/05/122016/05/262016/06/092016/06/232016/07/072016/07/212016/08/042016/08/18T1612IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） FR007.IR隐含回购利率 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年8月28日 3/11 图 2：国债期货跨品种价差 单位：bp 图 3：国债收益率利差 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.跨期套利： 目前国债期货当季合约流动性已经较弱，交易限制增加，较难支撑跨期套利操作。 图 4：5年期国债期货跨期价差 单位：bp 图 5：10年期国债期货跨期价差 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0.00.51.01.52.02.53.02016/08/262016/08/092016/07/212016/07/042016/06/152016/05/252016/05/062016/04/182016/03/292016/03/102016/02/222016/01/272016/01/082015/12/212015/12/022015/11/132015/10/272015/10/082015/09/142015/08/242015/08/052015/07/172015/06/302015/06/102015/05/222015/05/05跨品种价差下限 跨品种价差 跨品种价差上限 跨品种价差20日均值 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.02016/03/282016/04/112016/04/252016/05/092016/05/232016/06/062016/06/202016/07/042016/07/182016/08/012016/08/1510-1Y期限价差 10-5Y利差 30-10Y利差 0.00.20.40.60.81.01.22016/08/262016/08/192016/08/122016/08/052016/07/292016/07/222016/07/152016/07/082016/07/012016/06/242016/06/172016/06/082016/06/012016/05/252016/05/182016/05/112016/05/042016/04/262016/04/192016/04/122016/04/055年期期限价差下限 5年期期限价差 5年期期限价差上限 5年期期限价差20日均值 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82016/08/262016/08/192016/08/122016/08/052016/07/292016/07/222016/07/152016/07/082016/07/012016/06/242016/06/172016/06/082016/06/012016/05/252016/05/182016/05/112016/05/042016/04/262016/04/192016/04/122016/04/0510年期期限价差下限 10年期期限价差 10年期期限价差上限 10年期期限价差20日均值 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年8月28日 4/11 二、基本面跟踪 1.货币与财政政策：央行增加逆回购品种，增强货币政策灵活性 央行在上周连续数天开展14天期逆回购。在央行周二对银行进行14天期你回购询量后，市场迅速反应。国债收益率迅速上升，10年期国债期货价格下跌了0.3%。市场普遍认为这是央行变相加息的操作。但我们在随后的日报中表示这应该只是央行增强货币政策灵活性的操作。央行此举主要是为了疏导目前淤积在隔夜和7天这些超短期限的资金，将资金向不同期限引导，发挥不同期限资金的不同定价来完善利率走廊建设。而从央行后期的行为和市场的反应看来，资金利率逐步稳定，国债收益率回归震荡。这也验证了我们关于央行并没有变相加息的意愿的判断。目前看来，央行将继续维持稳健的货币政策，并通过多样化的公开市场操作，来加强货币政策调控的灵活性，稳定市场流动性，并进一步完善利率走廊建设。 2.流动性跟踪：央行扩大逆回购规模和品种，保持市场流动性稳定，人民币汇率受美联储加息预期升温影响有所波动 上周以来央行共投放5350亿元7天期逆回购，1800亿元14天期逆回购，加上500亿元国库现金定存，共计实现净投放3615亿资金。虽然上周隔夜资金一度出现紧张，但在央行扩大公开市场逆回购规模和增加品种的帮助下，市场流动性基本回归稳定。 汇率方面，受上周五耶伦发表鹰派讲话影响，美元指数有所上升，一周上涨1.42%，至95.481。上周最后一个交易日人民币中间价升值0.17%，周度贬值0.42%至6.6488；CNY贬值0.23%，周度贬值0.28%至6.6688；CNH周度贬值0.69%至6.6821。离岸-在岸人民币汇差为133bp。 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年8月28日