每周经济观察2017年2期：外储何处去
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【每周经济观察】2017年2期 外储何处去？ 主要观点 截止2016年底，外储已逼近所谓3万亿美元的“关口”，稳定人民币汇率正持续消耗着外储。我们并不认同关口一说，但外储的持续下跌对信心和预期的侵蚀确实不容忽视。收紧离岸流动性是否是缓解下行压力的有效手段？未来外储又将何去何从？具体地，我们的观点如下： 汇率维稳对外储的消耗未见改善。2016年12月外汇储备30105.2亿美元，较11月份下降410.8亿美元，跌幅较11月的690.6亿美元收窄。但考虑到12月美元涨幅较10、11月明显放缓，美债先前的快速调整也告一段落，估值效应和资产价格波动对外储数值的影响已大幅减弱，外储的降幅仅略低于10月，维持汇率稳定对外储的持续消耗未见明显好转。 相比特定点位，外储的持续下跌更值得警惕。12月外储已逼近所谓3万亿的“关口”，但我们并不认同存在某个必须死守的点位。参考IMF的外储充足性评估框架，我国外储的安全阈值依据汇率制度和资本管制程度的不同，差别可达1万亿美元，过多关注某个特定点位的意义不大。相比之下，外储的持续下跌对信心和预期的侵蚀更值得警惕，回顾南美、亚洲等地的诸多货币危机，外储同比跌幅总有着显著的解释力。 收紧离岸流动性只是权宜之计。上周在美元走弱和离岸流动性持续收紧的共同带动下，离岸人民币兑美元飙升1175bp，但通过收紧离岸人民币流动性来遏制贬值预期只是权宜之计，只有在美元走弱、而贬值预期仍在持续发酵时才能有效威慑空头。从长期来看，这一策略的作用有限，而且以伤及人民币国际化为代价。 未来外储何去何从？贬值预期根本上是信心问题，过高的M2/GDP比则是经济层面的直接诱因。从这个角度观察，改革的共识正在重新领域，抑制地产泡沫和金融高杠杆高若能把握适度，2017年贬值预期以及相应的外储下行压力预计将缓解，但其中的变数不容忽视。政策面上，加强管制的同时减少干预、增强对美元的双向波动是最为现实的选择，上周汇市的大幅波动或是一个有益的尝试。 上周楼市销售再度下跌，重点城市调控力度不减，16年四季度地产投资的热度或将在1季度逐渐退去；电力耗煤环比上涨，新年伊始工业生产维持平稳；上周猪肉价格显著上涨，春节错位下，CPI在12月回落至2.0左右后将大幅上行；流动性紧平衡，银行间利率下行；上周美元大幅震荡，离岸人民币兑飙升，春节前汇率压力有限。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 《【华创宏观】每周经济观察：重申债务约束仅仅是财政扩张中的“小插曲”吗？》 2016-11-21 《债务高企或抑制企业库存回补的动能》 2016-11-28 《【华创宏观】每周经济观察：稳中求进定调2017》 2016-12-13 《【华创宏观】每周经济观察：2017：这一次我们能抓住改革窗口么？》 2016-12-19 《【华创宏观】每周经济观察：中国税负的“高”与“不高”》 2016-12-26 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 每周经济观察 2017年01月09日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、上周楼市销售环比上涨，11月房价环比涨幅继续回落 ....................................................................................... 4 二、电力耗煤环比持续上涨，新年伊始去产能加速推进 ............................................................................................ 4 三、猪价菜价齐涨，上涨动力仍存 ............................................................................................................................. 4 四、银行间回购利率持续下行，央行重启28天逆回购 ............................................................................................. 5 五、美元指数大幅震荡，离岸人民币大涨 .................................................................................................................. 5 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 楼市成交面积环比下跌 ................................................................................................................................ 4 图表 2 现货钢价环比继续下跌 ................................................................................................................................ 4 图表 3 上周猪价显著反弹 ........................................................................................................................................ 5 图表 4 上周蔬菜价格环比上涨 ................................................................................................................................ 5 图表 5 上周隔夜市场利率持续下行 ......................................................................................................................... 5 图表 6 上周各期限国债收益率大幅上行 .................................................................................................................. 5 图表 7 上周美元指数环比下跌 ................................................................................................................................ 6 图表 8 上周离岸人民币大涨 .................................................................................................................................... 6 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、上周楼市销售环比上涨，11月房价环比涨幅继续回落 上周楼市成交量环比下降，截至上周四，30大中城市商品房日均成交面积55.12万平方米。同比来看，整体下降15.95%，一二三线城市分别下降12.62%、11.19%、23.36%；环比来看，整体下降20.68%，一二三线城市分别环比下行27.07%、20.60%和16.90%（图表1）。 从2017年1月1日起，北京地区大部分银行将执行新的房贷利率优惠政策，将此前普遍最低8.5折的优惠提高到9折起，此外深圳宣布楼市调控的“深八条”细则有效期将延期到2017年6月30日，长沙也表示将加强对商品房预售资金的资管，相关购房款全部纳入监管账户。上述政策均表明重点城市地产调控的力度不减，随着销售的持续萎缩、发债和表外等其他资金来源也在收紧，地产投资能否维持2016年四季度的热度存疑，关注地产投资在一季度是否会生变。 二、电力耗煤环比持续上涨，新年伊始去产能加速推进 上周电力耗煤继续环比上升，6大发电集团日均耗煤量69.83万吨，环比上涨4.04%，同比上涨17.16%。南华工业品指数收于1844.84，环比下跌0.96%。上周五钢价指数收于127.13点，环比下跌0.48%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上涨1.10%，粗钢价格环比上涨2.57%。国产矿石价格环比下降0.93%；进口铁矿石价格环比下降1.76%。 2017年伊始，市场、行政手段齐上阵，钢铁行业去产能加码。发改委、工信部联合出台关于运用价格手段促进钢铁行业供给侧结构性改革有关事项的通知》，决定自2017年1月1日起，对钢铁行业实行更加严格的差别电价政策和基于工序能耗的阶梯电价政策。淘汰类由每千瓦加价0.3元提高至每千瓦加价0.5元；未按期完成化解过剩产能化解任务的钢铁企业，电价也参照淘汰类执行，意在通过成本手段倒逼企业去产能。结合此前对地条钢、中频炉的严格排查，去产能仍在强力推进。 图表 1 楼市成交面积环比下跌 图表 2 现货钢价环比继续下跌 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 三、猪价菜价齐涨，上涨动力仍存 上周五，农业部最新编制的农产品批发价格200指数收于108.06，与12月30日指数106.85相比，环比上涨1.08%；菜篮子产品批发价格200指数收于109.16，与12月30日指数107.85相比，环比上涨1.21%。从细项数据来看，22个省市猪肉均价环比上涨3.6%（图表3）；蔬菜价格环比上涨0.92%（图表4）。上周猪肉价格结束先前的震荡盘整，显著反弹，后续受制于能繁母猪存栏量处于历史绝对低位且仍未企稳，叠加春节临近对需求的支撑，猪肉价格预计将继续上涨。 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 上周猪价显著反弹 图表 4 上周蔬菜价格环比上涨 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 四、银行间回购利率持续下行，央行重启28天逆回购 本周资金面紧张形势改善，银行间回购利率持续下行。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.0823%，环比下行4.27bp，R007收于2.4205%，环比下行59.35bp（图5）。上周长短期国债收益率大幅上行，1年期、5年期和10年期国债收益率分别环比上行13.06bp、9.94 bp和18.38 bp（图6）。上周共有7450亿元逆回购到期，央行通过开展逆回购操作累计投放资金1500亿元，其中7天、14天、28天分别500、300和700亿元，净回笼5950亿元。 国债期货1703小幅回升0.08%，10年期国债回升至3.1953%。央行上周五重启28天逆回购，中标利率维持不变；本周净回笼资金5950亿元，创6
