每周经济观察2016年2期：汇率两难

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【每周经济观察】2016年2期 汇率两难 主要观点 上上周人民币兑美元汇率快速走贬后引发上周资本市场大动荡，人民币汇率究竟往何处去成为2016年的关键词。当前，货币当局似乎陷入“两难”：一方面，去年11月底人民币加入SDR货币篮子后，人民币兑美元掀起一轮小幅贬值浪潮，随后外管局公布CFETS指数，似乎意味着人民币汇率从单一钉住美元转向钉住一篮子货币，这也是人民币国际化的必经中间段落。但另一方面，美联储的加息周期，国内经济基本面疲软，加之前些年跟随美元亦步亦趋的升值，都导致了资本外流的压力。短期内人民币贬值压力较大，且贬值预期一旦形成便易形成市场的连续反映，可能会超出货币当局的控制范围，上周公布的12月外储下降1079亿美元，创历史最大降幅。 人民币汇率的目标取决于外汇储备稳定和防范金融市场系统性风险间的多重均衡，我们认为人民币汇率短期的预期引导仍然不可或缺。汇率的短期波动主要是受到金融账户下其他项目流动的影响，而这一项目中包含的主要内容就是“热钱”，其与贬值预期往往形成自我强化型反馈。维持短期汇率的稳定，首先需要稳定预期。 关注去产能措施进一步细化。据媒体报道，工信部的工业企业结构调整专项资金首期300亿，资金来源主要为下调的电价，用于支持地方在淘汰煤炭、钢铁行业落后产能中安置下岗失业人员等，且李克强总理调研时也进一步强调去产能、促升级的任务迫切，表明政策的决心。提示相关产业并购重组中的机会。 上周电力煤耗出现下跌，需关注释放出的拐点信号。工业品指数也出现回落；钢价继续上涨，在良好的供需格局下，钢价或将保持稳定或小幅上涨；房地产成交面积环比大幅下跌，后期或将继续回落；上周猪价大幅上涨，春节前涨势或将延续。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 证券分析师：余芽芳 执业编号：S0360514100001 电话：010-66500851 邮箱：yuyafang@hcyjs.com 联系人：夏天然 电话：010-66500833 邮箱：xiatianran@hcyjs.com 《寻找需求管理和供给改革的交集》 2015 12-07 《人民币汇率——在市场与“央妈”的底牌之间博弈》 2015-12-14 《“供给体系”存量改革中的两个重点》 2015-12-21 《定调2016：“三去一降一补”》 2015-12-28 《MPA：加大货币政策的逆周期作用》 2016-01-04 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 每周经济观察 2016年1月10日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、地产成交环比大跌，或将回落至去年三季度水平。 ............................................................................................ 4 二、电力耗煤环比下跌，钢价或将保持稳定。........................................................................................................... 4 三、猪价环比上涨，上涨行情或将延续。 .................................................................................................................. 4 四、铜价创新低，油价环比大跌。 ............................................................................................................................. 5 五、公开市场净投放，短期资金利率下行。 .............................................................................................................. 6 六、美元指数震荡下跌，人民币汇率连续贬值。 ....................................................................................................... 6 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 上周房地产成交面积环比大跌 ...................................................................................................................... 4 图表 2 钢价继续反弹 ............................................................................................................................................... 4 图表 3 上周猪价大幅上涨 ........................................................................................................................................ 5 图表 4 上周水果价格小幅上涨 ................................................................................................................................ 5 图表 5 上周铜铝价格下跌 ........................................................................................................................................ 5 图表 6 上周油价环比下跌 ........................................................................................................................................ 5 图表 7 上周隔夜市场利率下跌 ................................................................................................................................ 6 图表 8 上周国债收益率整体上行 ............................................................................................................................. 6 图表 9 上周美元指数震荡下跌 ................................................................................................................................ 7 图表 10 上周人民币继续贬值 .................................................................................................................................. 7 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、地产成交环比大跌，或将回落至去年三季度水平。 上周房地产成交遇冷，截至上周四，30大中城市商品房日均成交面积60.6万平方米，环比大跌40.8%，为去年十一以来最低水平，也远低于去年5月以来的均值。一、二、三线城市成交面积环比分别下跌49.8%、44.2%、24.9%。然而在较低的基数影响下，成交面积同比数据并不那么差，虽然一线城市同比大跌23.8%，但二、三线城市同比均上涨，涨幅分别为6.0%、15.4%（图表1）。上周房地产成交大幅下滑主要是元旦假期期间成交清淡，平均成交面积仅为38万平方米左右，与去年年底的火爆形成鲜明对比。但去年年底的火热行情是受年末开发商的大力推盘以及合同集中补签影响，高成交量难以持续，预计后期整体成交将逐渐回落至去年三季度的水平。2016年将会有多项房地产去库存政策落地，部分三、四线城市可能会迎来小幅去库存。 二、电力耗煤环比下跌，钢价或将保持稳定。 上周电力耗煤下跌，6大发电集团日均耗煤量59.0万吨，环比下跌6.2%。自去年10月中旬以来，电力耗煤一直稳步上涨，上周的环比跌幅是近几个月最大跌幅，需要关注这一下跌释放出的信号。按照往年经验，电力耗煤或已经接近阶段高点。南华工业品指数收于1136.2，环比下跌1.8%，此前已经连续3周上涨。上周钢价继续回升，钢价指数收于74.6点，环比上涨2.1%，连续第4周上涨（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比下跌1.6%，粗钢价格环比上涨3.9%，连续5周上涨。国产铁矿石价格继续保持平稳；进口铁矿石价格环比上涨1.8%，涨幅收窄。上周钢价指数呈前高后低态势，主要仍受下游需求变化影响。李克强总理在上周对山西焦煤集团和太钢集团的调研时，表示要把去产能、促升级作为紧迫任务。去年年底工信部也决定要设立300亿专项资金用于化解钢铁煤炭行业产能。在多个催化剂的推动下，钢铁价格近几周持续上涨，市场信心明显增强。目前全社会钢铁库存较低，市场需求较稳定，在良好的供求格局下，钢价短期内可能保持稳定或小幅上涨。 图表 1 上周房地产成交面积环比大跌 图表 2 钢价继续反弹 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 三、猪价环比上涨，上涨行情或将延续。 上周五，农产品批发价格总指数收于202.2，环比持平；菜篮子产品批发价格指数收于203.6，环比上涨0.1%。从细项数据看，22个省市平均猪价环比大涨5.0%；牛肉价格小幅上涨0.3%；羊肉环比下跌0.8%（图表3）。上周蔬菜价格环比下跌1.0%；水果价格环比上涨0.6%（图表4）。当前属于腊肉制作最旺盛的阶段，猪肉价格也在强劲的需求拉动下再次上涨。随着春节行情逐渐接近，猪肉涨势有望延续。 上周统计局公布了2015年12月物价数据，CPI同比1.6%，PPI同比-5.9%，整体符合预期。鲜菜、鲜果类价格上涨带动CPI环比上涨，PPI已连续五个月同比为-5.9%，反映出去产能型通缩。整个2015年，CPI中食品类价格在猪肉、鲜菜带动下起伏不定，非食品类的服务价格持续上涨，家庭服务、理发等同比上涨均超过5%。 01020304050607003/2505/2507/2509/2511/25一线城市二线城市三线城市