12月实体经济数据点评：结构变化，三产拉高GDP0.1个百分点

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2016年12月 GDP当季 同比% 规模以上 工业增加 值同比% 固定资产投资累计 同比% 社会消费品 零售总额同比% 国家统计局 6.8 6.0 8.1 10.9 北大经济研究所 预测值 6.7 6.1 8.3 11.4 wind市场预测 均值 6.7 6.1 8.2 10.7 2015年值 6.9 6.1 10.0 10.7 要点 ● 受高污染行业限产影响，工业增速小幅回落 ● 财力受限，政府刺激力度减弱拉低投资增速 ● 税收优惠末月，汽车消费潜力释放有限 ● 结构变化，三产拉高0.1个百分点 结构变化，三产拉高GDP0.1个百分点 数据点评 2017年1月20日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 胡慧敏 李 波 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2016年12月 北京大学经济研究所 初步核算，2016年国内生产总值744127亿元，按可比价计算，同比增长6.7%，其中，规模以上工业增加值同比增长6.0%；全国固定资产投资同比增长8.1%；社会消费品零售总额同比增长10.4%，国民经济运行缓中趋稳。 高污染行业限产影响，工业增速小幅回落 12月份规模以上工业增加值同比增长6.0%，较11月份下滑0.2个百分点，这主要是受钢铁等高污染行业限产的影响。入冬以来全国受雾霾笼罩，11月份迫于钢、煤价格大幅上涨的压力，部分耗能产业存有复产迹象。12月份钢铁、煤炭价格回落，高耗能产业因环境污染继续被迫限产。例如，12月份黑色金属冶炼和压延加工业同比下降13.1%，较11月份降幅扩大5.8个百分点。 财力受限，政府刺激力度减弱拉低投资增速 1-12月份全国固定资产投资同比增长8.1%，较1-11月份下滑0.2个百分点，12月份当月投资增速下滑2.0个百分点，这完全来自第三产业中基础设施投资增速的下滑。1-12月份基建投资同比增长17.4%，较1-11月份下滑1.5个百分点，在我国基建投资主要来自政府投资。再从项目的隶属关系来看，1-12月份地方项目投资增速较1-11月份下滑0.5个百分点，完全抵消掉中央项目增速的上涨。2016年财政支出压力很大，按财政赤字率大致推算，1-11月财政支出累计额已经达到全年的93%左右，12月财政政策受到限制。 税收优惠末月，汽车消费潜力释放有限 12月份，社会消费品零售总额同比增长10.9%，仅较11月份上涨0.1个百分点。本月消费表现出的两个特点分别为：其一，汽车消费增速有限；其二，11月份家用电器和音像器材、通讯器材的过度消费，间接影响了12月份消费增速上涨的幅度。 汽车消费方面，12月份是小排量汽车税费减免的末月，而且至今仍然没有收到任何政策延续的官方信息，因此曾预计12月份汽车消费潜力应该大幅释放，但12月份汽车消费同比增长14.4%，仅较11月份上涨1.4个百分点。我们分析导致汽车消费增速上涨幅度有限的原因有两点：一方面，连续雾霾天气对汽车的限行，影响了消费者的消费心理及消费行为；另一方面，交通燃料价格的回调，增加了私家车的日用成本，对汽车消费产生了负面影响。 3 数据点评●2016年12月 北京大学经济研究所 从限额以上单位商品零售来看，12月份各类消费品的消费增速存在普遍上涨的情况，但12月份消费增速仅较11月份上涨0.1个百分点，这主要受家用电器和音像器材、通讯器材消费增速的大幅下滑所影响。12月份家用电器和音像器材、通讯器材消费同比增长9.5%、8.0%，分别较11月份下滑5.2、9.8个百分点，对12月份的消费增速产生了拉低效应。2016年“双十一”期间电商在小家电方面的促销力度加大，使得家用电器和音像器材、通讯器材的消费集中在11月份，挤占了后期消费的份额。在11月份消费增速较10月份上涨0.8个百分点中，家用电器和音像器材、通讯器材消费的贡献率合计为40%左右。 结构变化，三产拉高0.1个百分点 4季度GDP同比增长6.8%，较前三个季度均高出0.1个百分点。从可获得数据来看，1-4季度交通运输、仓储和邮政业对GDP累计同比增速的拉动较1-3季度上涨0.1个百分点，可见交通运输、仓储和邮政业是拉高4季度GDP当季增速上涨0.1个百分点的主要因素之一。“双十一”电商的促销带动了4季度交通运输、仓储和邮政业的快速增长。 另外，我们认为金融业、房地产业对这0.1个百分点的上涨也有很大的贡献。2015年4季度股市大幅下滑，拉低了2015年4季度金融业的同比增速，对2016年4季度形成了低基数效应。从2016年4季度A股指数走势以及两融余额来看，资本市场在4季度并未发生大幅下滑的情况，股市表现相对平稳。房地产方面，也是2015年4季度房市低迷，对2016年4季度形成低基数。虽然从10月份开始各地陆续出台限购政策，但由于政策的滞后性导致11月中旬房价才开始缓慢回落。综合来看，房地产业、金融业应该是与交通运输、仓储和邮政业共同导致了4季度GDP增速上涨0.1个百分点。 无论是交通运输、仓储和邮政业，还是金融业均属于第三产业，均是结构调整中的导向产业。因此，我们认为4季度GDP同比增长6.8%，较前三个季度上涨0.1个百分点，是结构调整的结果，尤其体现在以“交通运输、仓储和邮政业”为代表的服务业快速增长方面。 4 数据点评●2016年12月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。