中国10月金融数据点评：信贷结构向好，关注实体经济修复

华泰期货|宏观点评 2020-11-12 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 关注服务业领域就业——上半年财政政策执行情况报告点评 2020-08-07 以“稳”理解“灵活适度，精准导向”——二季度中国货币政策执行报告点评 2020-08-07 从逆周期转向跨周期，流动性边际趋紧 ——7月30日政治局会议点评 2020-07-31 市场开放的一次宣言，关注短期市场风险——习近平企业家座谈会讲话点评 2020-07-22 传导效率加强，衍生品定价需求将上升——银行间与交易所债券市场互联互通点评 2020-07-20 从货币到信用，焦点转向节奏 ——中国6月金融数据点评 2020-07-11 关注风险，货币政策短期待机状态信贷结构向好，关注实体经济修复 ——中国10月金融数据点评 事件 央行公布了10月金融数据，中国10月M2货币供应同比增长10.5%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点；10月份人民币贷款增加6898亿元，同比多增285亿元，预期为7942.9亿元，略逊于预期；10月社会融资规模增量为1.42万亿元，比上年同期多5493亿元，基本符合预期。 点评 趋势：信用扩张进入高平台期，向下拐点未至。10月金融数据总量虽小幅低于市场预期，但结构上观察经济复苏背景仍在；反映出货币政策边际收敛同时对实体经济支持力度不减。此次低于预期首先由于季节因素影响，10月处在季节性低点上难有大幅增高可能。同时，短期贷款、票据融资等非银贷款回落对社融总量造成一定拖累，而近期金融监管趋严也将带动后续非标融资规模继续缩减。总体来看，由于居民与企业中长期贷款保持强劲，企业盈利持续修复中。我们认为信贷增速回落拐点未至，第四季度将仍在高位，第四季度经济延续复苏。 结构：实体部门顺周期修复中。10月信贷投放结构仍以中长期信贷为主，继续呈现出实体经济融资需求旺盛的局面。企业中长期贷款新增4113亿，同比增幅较上月接近翻倍，且近几个月以来连续超过历史同期增量，说明企业经营活跃度上升，盈利改善而增大资本支出。居民长期贷款项继续维持多增，说明居民消费需求持续释放。M1同比进一步上升至9.1%，除了双十一提前带来的需求刺激外，更体现出金融资源向实体经济的倾斜。结合央行近期在陆家嘴论坛表述的“不要玩钱生钱的游戏”,政策脱虚向实将进一步推升M1。而M2同比增速小幅回落，主要受到财政存款增多的影响。根据第四季度财政预算，预计M2在年底还有较大反弹空间。 节奏：关注未来货币政策边际收紧过程中对信用投放的影响。随着疫情后经济逐步回暖，政策目标基本完成。货币政策正常化下流动性将处于紧平衡状态，从而进一步传导到银行端压降贷款规模。 华泰期货|宏观点评 2020-11-12 2 / 6 附1：2020年10月金融统计数据报告 来源：人民银行1 一、广义货币增长10.5%，狭义货币增长9.1% 10月末，广义货币(M2)余额214.97万亿元,同比增长10.5%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点；狭义货币(M1)余额60.92万亿元,同比增长9.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和5.8个百分点；流通中货币(M0)余额8.1万亿元,同比增长10.4%。当月净回笼现金1334亿元。 二、10月份人民币贷款增加6898亿元，外币贷款增加238亿美元 10月末，本外币贷款余额176.26万亿元，同比增长12.8%。月末人民币贷款余额170.06万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.5个百分点。 10月份人民币贷款增加6898亿元，同比多增285亿元。分部门看，住户部门贷款增加4331亿元，其中，短期贷款增加272亿元，中长期贷款增加4059亿元；企（事）业单位贷款增加2335亿元，其中，短期贷款减少837亿元，中长期贷款增加4113亿元，票据融资减少1124亿元;非银行业金融机构贷款增加382亿元。 10月末，外币贷款余额9232亿美元，同比增长15.6%。当月外币贷款增加238亿美元，同比多增250亿美元。 三、10月份人民币存款减少3971亿元，外币存款增加289亿美元 10月末，本外币存款余额216.58万亿元，同比增长10.4%。月末人民币存款余额210.68万亿元，同比增长10.3%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点。 10月份人民币存款减少3971亿元，同比多减6343亿元。其中，住户存款减少9569亿元，非金融企业存款减少8642亿元，财政性存款增加9050亿元，非银行业金融机构存款增加2918亿元。 10月末，外币存款余额8776亿美元，同比增长17.1%。当月外币存款增加289亿美元，同比多增114亿美元。 四、10月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.13%，质押式债券回购月加权平均利率为2.22% 1 http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4124707/index.html 点评：货币负债端的增速在7月份见底后持续小幅回升， M1增速近3个月环比呈现持续回升（+1.0个百分点）。 点评：资产负债端结构上，相较资产端近月持续增量，负债端出现下降（负 债 多 减6343亿VS资产多增285亿元），财政和非银机构存款的增加弥补了居民和企业部门的存款减少，居民与企业的投资和消费逐渐增多。 点评：货币资产端的增速在10月份同样 为 小幅 回升状态，人民币信贷增速环比本月持续回落0.1个百分点（控节奏），但是方向不变（比去年同期+0.5个百分点）。 点评：资产端结构上，居民与企业中长期信贷持续增长，支撑了10月信贷增量，企业短 贷 和 票 据 减 少 表 现 为 去“影子”的特征。 华泰期货|宏观点评 2020-11-12 3 / 6 10月份，银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交 76.16万亿元，日均成交4.48万亿元，日均成交同比下降0.4%。其中，同业拆借日均成交同比下降11.4%，现券日均成交同比下降30.2%，质押式回购日均成交同比增长10.7%。 10月份同业拆借加权平均利率为2.13%，比上月高0.33个百分点，比上年同期低0.43个百分点；质押式回购加权平均利率为2.22%，比上月高0.29个百分点，比上年同期低0.35个百分点。 五、10月份跨境贸易人民币结算业务发生5321亿元，直接投资人民币结算业务发生2674亿元 10月份，以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别发生3761亿元、1560亿元、474亿元、2200亿元。 注1：当期数据为初步数。 注2：自2015年起，人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项，人民币、外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。 注3：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。 点评：10月银行间市场缩量升价运行，资金面紧平衡状态持续。 华泰期货|宏观点评 2020-11-12 4 / 6 附2：2020年10月社会融资规模增量统计数据报告 来源：人民银行2 初步统计，2020年10月社会融资规模增量为1.42万亿元，比上年同期多5493亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加6663亿元，同比多增1193亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少175亿元，同比多减165亿元；委托贷款减少174亿元，同比少减493亿元；信托贷款减少875亿元，同比多减251亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1089亿元，同比多减36亿元；企业债券净融资2522亿元，同比多490亿元；政府债券净融资4931亿元，同比多3060亿元；非金融企业境内股票融资927亿元，同比多747亿元。 注1：社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：2019年12月起，人民银行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标，指标数值为托管机构的托管面值；2019年9月起，人民银行完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标；2018年9月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计；2018年8月起，人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下单独列示。 注3：文内同比数据为可比口径。 2 http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4124713/index.html 点评：社融继续表现为对于 影子金融体系的压降（委托、 信托）。 华泰期货|宏观点评 2020-11-12 5 / 6 附3：2020年10月社会融资规模存量统计数据报告 来源：人民银行3 初步统计，10月末社会融资规模存量为281.28万亿元，同比增长13.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为168.92万亿元，同比增长13.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.31万亿元，同比增长5.9%；委托贷款余额为11.12万亿元，同比下降4.7%；信托贷款余额为6.94万亿元，同比下降8.9%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.79万亿元，同比增长19.3%；企业债券余额为27.53万亿元，同比增长20.4%；政府债券余额为44.95万亿元，同比增长20.9%；非金融企业境内股票余额为8.06万亿元，同比增长11%。 从结构看，10月末对实体经济发放的