策略周报2017年第28期：周期行情分化，下半场坚守确定性
请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：策略周报 周期行情分化，下半场坚守确定性 ---2017年第28期 （2017年7月24日-2017年7月28日） 2017年7月22日 策略研究/策略周报 投投资资要要点点 上周一，市场对金融工作会议释放讯息（加大直接融资与从严去杠杆）反应过激，出现恐慌性下跌，当日我们在重点提示创业板风险的同时，坚持推荐周期板块与上证50的配置价值。周二起市场如期反转，周期板块举起反攻大旗，走出了一波强势行情，很好地印证了我们的预判。 回头来看，我们最初于五月底开始推荐周期板块的逻辑至今依然确立：短期库存去化、违规产能关停，中长期环保限产、供给端出清，而需求端在宏观经济稳中向好的趋势下将维持稳定，因此周期品价格有望继续坚挺向上，相关公司的盈利与估值则随之继续修复；流动性方面虽存在降杠杆、严监管压制，但十九大前后监管层仍有维持资金面稳态、引导稳定预期的意志，也不会太差；综合供需两端与流动性因素来看，周期行情未完待续。不过，自我们推荐以来，周期行情已经持续上行一个半月时间，部分个股的估值性价比有所下降，前期获利盘也开始离场，因此我们预判后市周期板块整体涨势将趋缓，内部将加速分化，上周四我们重点提示电解铝部分个股已达预期，周报正文将做具体剖析。投资者需更加关注特定标的未来业绩释放空间的确定性，优中选优，谨慎参与。 大盘在回补3229-3238缺口后，再次面临巨大压力，短期看指数将重归盘整局面；创业板重陷低迷，虽然估值一再创新低，但由于业绩地雷频发、权重股乐视“黑天鹅”事件影响恶劣，“高成长”的神话破灭，再加上监管风向的转变，我们认为创业板中期仍难有起色。 建议关注以下板块： 1. 周期板块中业绩仍有释放空间的：钢铁、PVC、稀土、分散染料等； 2. 上证50、大消费蓝筹中具备估值性价比的标的； 3. 央企改革进程提速，关注三个方向的合并预期：传统周期行业的合并同类项配合供给侧改革；产业上下游联动（如煤电联动）；行业龙头强强联合出海竞争。 4. 苹果产业链。 策略分析师：麻文宇 SAC NO：S0760516070001 TEL:010-83496336 Email:mawenyu@sxzq.com 联系人 梁迪柯 Tel：010-83496302 E-mail:liangdike@sxzq.com 地址： 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 目 录 一、走势回顾 ················· 3 二、策略观点 ················· 3 三、电解铝，还能走多远？ ··········· 4 1. 行业分析（电解铝的确定性极高） ····································· 4 2. 电解铝价格17年、18年上涨空间 ······································ 5 3. 电解铝上市公司估值分析 ················································· 6 四、人工智能，许你万亿空间 ·········· 7 五、宏观流动性 ················ 7 1. 利率：SHIBOR下跌 ······················································· 7 2. 央行流动性投放：净投放创半年单周新高 ···························· 7 六、资金面跟踪 ················ 8 1. 散户入市：新开户环比小升 ·············································· 8 2. 基金：偏股混基仓位回升 ················································· 8 3. 两融：略有回落 ····························································· 8 4. 外资：沪深港通总体净流入 ·············································· 8 5. 产业资本：限售解禁规模环比上升 ····································· 8 6. IPO：9家企业IPO获批，筹资总额不超过44亿 ··················· 8 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 一、走势回顾 上周五（7月21日），上证综指全天窄幅调整，尾盘小幅跳水后回拉，收盘跌0.21%报3237.98点；深成指跌0.02%报10364.82点；创业板指涨0.09%报1690.15点。两市成交4441亿元，上日为5032亿。本周沪指继续上涨0.48%，周线五连阳；创业板则连续两周大跌。 二、策略观点 上周一，市场对金融工作会议释放讯息（加大直接融资与从严去杠杆）反应过激，出现恐慌性下跌，当日我们在重点提示创业板风险的同时，坚持推荐周期板块与上证50的配置价值。周二起市场如期反转，周期板块举起反攻大旗，走出了一波强势行情，很好地印证了我们的预判。 回头来看，我们最初于五月底开始推荐周期板块的逻辑至今依然确立：短期库存去化、违规产能关停，中长期环保限产、供给端出清，而需求端在宏观经济稳中向好的趋势下将维持稳定，因此周期品价格有望继续坚挺向上，相关公司的盈利与估值则随之继续修复；流动性方面虽存在降杠杆、严监管压制，但十九大前后监管层仍有维持资金面稳态、引导稳定预期的意志，也不会太差；综合供需两端与流动性因素来看，周期行情未完待续。不过，自我们推荐以来，周期行情已经持续上行一个半月时间，部分个股的估值性价比有所下降，前期获利盘也开始离场，因此我们预判后市周期板块整体涨势将趋缓，内部将加速分化，上周四我们重点提示电解铝部分个股已达预期，周报正文将做具体剖析。投资者需更加关注特定标的未来业绩释放空间的确定性，优中选优，谨慎参与。 大盘在回补3229-3238缺口后，再次面临巨大压力，短期看指数将重归盘整局面；创业板重陷低迷，虽然估值一再创新低，但由于业绩地雷频发、权重股乐视“黑天鹅”事件影响恶劣，“高成长”的神话破灭，再加上监管风向的转变，我们认为创业板中期仍难有起色。 建议关注以下板块： 1. 周期板块中业绩仍有释放空间的：钢铁、PVC、稀土、分散染料等； 2. 上证50、大消费蓝筹中具备估值性价比的标的； 3. 央企改革进程提速，关注三个方向的合并预期：传统周期行业的合并同 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 4 类项配合供给侧改革；产业上下游联动（如煤电联动）；行业龙头强强联合出海竞争。 4. 苹果产业链。 三、电解铝，还能走多远？ 自我们6月20日开始推荐电解铝板块，至7月20日的一个月内，相关标的涨幅如下表所示。 表格 1 电解铝个股涨幅 6月20日-7月20日中国铝业29.20%云铝股份39.80%神火股份58%南山铝业12.23%中孚实业22.64%新疆众和15.14% 数据来源：山西证券研究所，wind 7月20日，我们明确提示，电解铝个股已达预期。下文将从电解铝行业、电解铝价格、上市公司盈利能力与估值四个维度来分做解释。部分电解铝个股的市场表现已经达到了我们此前预期，我们秉持的追求确定性的策略已不再适用于电解铝板块。建议稳健型投资者且战且退，锁定前期利润。 1. 行业分析（电解铝的确定性极高） 6月上旬，随着魏桥电解铝项目实施减产25万吨的消息传出，我们判断我国电解铝去产能从文件转向实施。此后电解铝去产能行动不断。作为山东魏桥旗下电解铝板块上市公司，中国宏桥(01378.HK)产能约832万吨，占山东省电解铝总产能的70%，而这家行业巨无霸的减产动作，被喻为电解铝去产能大范围兴起的风向标。 我们认为魏桥停产将成为电解铝供给侧改革开始严格执行的一大信号。据估算，电解铝去产能政策严格执行将导致超过500万吨运行产能强制关停，可运行产能将降至约3300万吨，而考虑到产能置换，运营产能将降至约3500万吨。此外，冬季限产对下半年电解铝供需关系也会产生较高的影响，据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》来看，电解铝行业冬季将减产200万吨电解铝。 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 5 因此我们依然坚持电解铝行业持续性去产能的确定性极高，未来电解铝价格向上趋势依然不变，但是价格上涨的速度和幅度并没有当前市场所预期的那么乐观。 2. 电解铝价格17年、18年上涨空间 为什么说电解铝价格上涨的幅度并没有市场想象的乐观，我们认为主要有三个原因：1.财政、货币政策无显著放水预期；2.利润改善，投产与复产接二连三；3.电解铝行业产能特性与煤炭、钢铁有显著不同。 1) 财政政策与货币政策无显
