宏观形势 第 1 页 7/20/2017 开利财经 【特别关注】 新华时评：要让制造业“吃香” 不让“实干者”吃亏 【开利综合观察】和近年来火热的房地产市场、金融领域高回报相比，“一步一个脚印”干实业似乎不太“吃香”。近日在广东、江苏等地调研发现，赚钱难、太辛苦是不少制造业从业人员的共同感受，有一些企业家甚至觉得做实业有点儿“亏得慌”。 一段时间以来，面对经济下行压力，制造业确实遇到了不少困难。产能过剩、盈利水平下降、税费负担较重、综合成本上升等问题交织叠加，让企业“压力山大”。不少资金或在虚拟经济内部循环，或追逐炒作部分资产。一些制造企业辛苦干一年，利润不如一二线城市炒套房，让专注于实业的人们感到失落。一些人担忧，如此下去，投资制造业的趋势将回落，企业创新的热情也会打折。 实体经济是我国经济的基础，我们也要靠实体经济走向未来。越是经济下行压力增大，越要警醒制造业缺血的现象，拿出有力措施，提升制造业“获得感”，不让“实干者”吃亏。 振兴制造业，首先要人才、资金等各类要素更多地向实业聚集。一方面，政策措施要更加有助于发展制造业，简政放权，优化服务，创造良好的市场环境，让人们对做实业有兴趣、有信心。另一方面，也要切实解决成本高、融资难等问题。通过降低制度性交易成本，提升制造业盈利能力，摆正与虚拟经济特别是金融资本的关系，形成金融服务实体经济的市场机制，打造能满足制造业需求的金融链。 振兴制造业，还要营造鼓励脚踏实地、崇尚实业的氛围。要建立扎根创新者受益、违规违法者受罚的市场竞争机制，让创新得到回报，让不正当竞争受到处罚。此外，还要坚决改变一些领域轻易获取暴利的状况，严防投机炒作。 振兴制造业，还要敢于从制造业内部“动刀”，继续深化供给侧结构性改革，加快转型升级、结构调整步伐，把提高供给质量作为主攻方向，按照市场需求创新供给、提质增效。 制造业是经济基石，是国家大计，振兴制造业须坚持一以贯之的信心和恒心，务实推进相关改革，解决各类深层问题，让肯下苦功夫的实干者得到应有回报。 （.王.攀. .张.辛.欣） 监管聚焦表内银行理财 短端价格仍在提升 宏观形势 第 2 页 7/20/2017 开利财经 【开利综合观察】随着全国金融会议落幕，未来几年内的金融监管基础框架成型，表内外的银行理财产品也许会继续受到银监会重点关注。 银监会开会传达学习全国金融工作会议精神，提出将着力防范流动性风险、信用风险、影子银行业务风险等重点领域风险。有计划、分步骤，深入整治乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务等。 从今年以来的银监会的监管风暴看，同业投资多层嵌套、同业理财等业务已受到冲击。有市场人士猜测，如果在未来出现“更强”监管，表外业务或将首当其冲，如已在一季度MPA被正式纳入广义信贷范围的银行表外理财。 无独有偶，有媒体报道称，中国银监会本月已经要求部分银行降低其理财产品的收益率，以控制风险，此举针对表内理财。表内理财即指保本并保证收益类的理财。 “零售银行端，代销类少的同业之间的竞争基本就靠理财端。个别银行为了客户，甚至不惜赔钱也要搞。再加上现在零售银行端的竞争，考核压力大，规模比较重要。” 华东一位股份制银行管理层人士表示今年6月初以来，多家银行推出预期收益率5%以上的理财产品，出现这一现象的原因是流动性。银行希望靠高收益吸引新客户，进而获取较为充盈的资金流动性，以求安然度过二季度末的MPA考核。 “一方面，面对竞争不断被迫推高理财价格。另一方面，考虑声誉风险和市场占有率，被迫刚兑。大家都不敢降，就导致同业和委外也承担压力，导致风险不断加大，根源上有些陷入死循环的概念。”上述人士无奈地说道。 一位银监系统内部人士就此表示，未来的部署与工作重点，要看下一步落实此前大会精神的具体举措，“会有更清晰的说法”。 “现在要求银行降低表内理财的收益率，还是为了让银行去做该做的事情。因为银行通过表内收益率去虚增存款是监管层重点监控的问题。”一位城商行资管部人士表示。 他并称，之前有些银行表内的保本理财和非保理财已经没有利差了，价格持平。“这样监管心中也是有数的，这是你在引导客户去买你的保本理财，去续作你的存款。因为现在各个银行表外的投放确实有难度，无论是监管套利还是通道业务，都不太好投放。回归表内，又受存贷比的约束。所以发更多的保本理财是增加存款比较快的途径，你只是把你一部分客户从非保引导到保本。” 目前，银行发行的非保本产品分几个风险等级，其中最普遍的、销量最大的，就是稳健型的产品。 ““这类没有不刚兑的，所有银行都是这样。”一位股份制银行理财部人士表示：“但是近两年银行端也开始做基金型、净值型的产品。这些产品本身是没有预期收益率，或者说只有一个区间。有的时候甚至会亏本。这类我们都会标明风险等级。” 数据显示，截至2017年5月末，中国商业银行理财规模为28.4万亿元，环比净下降了1.6万亿元。尽管这是近十年来最大单月降幅，但其存量仍然巨大。 宏观形势 第 3 页 7/20/2017 开利财经 “一方面，下降需要过程，整个理财端规模巨大，需要时间逐步来进行。大额存单的推广也许一定程度可以起到置换的作用。”一份中型银行管理层人士表示。“短端诸如T+0，T+1价格还不低，还在提升。长端有在降。还是要看下一步的后续动作，市场也要有个适应的过程。” 而就“理财收益率下降后，银行如何弥补失去的流动性”这一问题，上述资管部人士表示：“银行的传统业务里面还是以存款为主，而现在存款分流的渠道太多了，现在投资可选的产品也比较多，所以传统的吸储方式都不太好操作了。未来的互联网银行、微众更多的是在做资产、卖资产，轻资本的思路。” 【投资参考】 管理着300亿美元的对冲基金大佬：低波动性是危机的前兆 【开利综合观察】在这位管理着300亿美元资产的对冲基金经理看来，如果下一场金融危机发生，那么为其埋下隐患的，一定是目前的低波动性。Baupost Group总裁Jim Mooney在今年第二封致投资者信中表示，低波动性就是危机到来的前兆。这是因为，在低波动性的环境中，投资者通常倾向于不断加大杠杆，这就会为未来问题的爆发埋下火种。 Mooney在信中写道：尽管杠杆并非每一次金融灾难的直接诱因，但是在“犯罪现场”总是能看到它的身影。波动性越低，投资者愿意冒的风险也就越大，或者说在某些情况下被迫承担的风险也就越大。上周三，美联储主席耶伦发表鸽派证词后，全球股市开启狂欢模式，“恐慌指数”VIX当日跌至9.51，创1993年12月23日以来最低收盘水平，也为历史第三低。 Mooney认为，由低波动驱动的结构性杠杆水平，将成为很大的不稳定因素，或者说至少也是下一场金融危机到来的加速器。Mooney估计，那些市场表现和波动性水平直接关联的资产，规模可能数以千亿美元计。它们包括量化基金以及风险平价基金等，以特定的风险水平作为操作目标，一旦波动性飙升推动风险上扬，就会直接引发它们的抛售。 而这又会引发更加严重的连环效应：波动→抛售→更大的波动→更激烈的抛售。Mooney写道：因此，一旦股市波动性飙升，即便是回到历史均值水平，都有可能引发大规模的股票抛售（其中很多是自动化的）。 这种抛售反过来又会加剧波动，迫使投资者进一步去杠杆，从而引发更多的抛售。Mooney警告称，目前市场整体估值偏高，投资者对风险也基本置若罔闻，投资者实在不应该陷入幻觉中去。不过如果真要投资者从这种“幻觉”中醒来，可能也并不容易。整个市场，尤其是股市的低波动状态，已经持续了一年。而历史数据显示，从1928年至今，标普500指数有过14次波动率相对较低的时段，平均每次差不多持续2年左右，多半则持续15到16个月。 高盛在本月初报告中曾表示，要打破低波动率的状况，一般需要有强大的刺激因素，比如衰退或者战争。但目前经济衰退的风险其实很低，高盛预期未来两年出现衰退的可能性只有25%。 宏观形势 第 4 页 7/20/2017 开利财经 以太币联合创始人：数字货币融资是定时炸弹 【开利综合观察】近年来，比特币、以太币等数字货币大涨的同时，ICO（数字货币融资）规模也在迅猛增长。金融研究机构Autonomous的最新的研究报告显示，今年年初以来，新兴科技公司通过ICO融资了近13亿美元，2016年全年融资规模还只是突破2亿美元。近期，ICO发展态势更加疯狂，在最近一个月内，ICO融资规模高达近6亿美元，几乎占到了上半年融资规模的一半。 然而，越来越多的数字货币领域专家开始提醒ICO的风险，包括以太币的联合创始人Charles Hoskinson。Hoskinson近日向媒体表示：人们说ICO对以太坊有利，拉动了以太币价格上涨，但这是滴答作响的定时炸弹。公司不停地发行数字货币，造成过度地数字货币化。实际上，同样的任务可以通过已有的区块链来完成，人们被能够快速、轻松获得的金钱蒙蔽了双眼。 Hoskinson在2013年年底加入以太坊创始团队，2014年六月离开。目前他运营技术研究公司IOHK，同时是区块链观察家之一。他还指出，对数字货币众筹领域的威胁最大的是监管。 火爆的ICO ICO全称为“Initial Crypto—Token Offerings”，即首次公开发行加密数字代币融资。与IPO类似，ICO也是一种公开发行，只是其发行标的物由证券变成了数字加密货币。 公司为什么喜欢ICO？华尔街见闻旗下媒体全天候科技提到，原因在于ICO不需要经过证监会的监管审查，缩短了投融资链，降低投融资门槛，流动性较好，可以帮助投资者进行海外资产配置。 ICO越来越火带动数字货币价格飞涨，以太坊发行的以太币被用于ICO后，价格从8美元暴涨到上个月近400美元，近期一轮大跌后仍然接近250美元。同时，ICO也成为了投资者一夜暴富的“天堂”，全天候科技提到，在ICO市场中获得几十倍甚至上百倍的收益率的例子比比皆是。 风险 面对ICO当下的火爆状态，提醒风险的并不止Hoskinson一人。Autonomous在报告中指出：不幸的是，许多ICO是纯粹就是个骗局，募资公司只是想利用人们对数字货币生态的新鲜感和兴奋感，并抓住目前这类市场缺乏可强制执行的监管保护实行诈骗。一旦融到资金后，那些在文书中承诺要推行的计划根本不会落地，尤其是在中国公司发行的ICO项目中，这些行为更为普遍。 此外，基于区块链技术的汇款服务公司——Ripple的首席执行官Brad Garlinghouse也认为ICO面临监管风险。他向媒体表示，在海外上市并向其他国家投资者销售数字货币的公司以为那里没有投资者保护法，而且预计美国证券交易委员会（SEC）最终会认定数字货币为证券，这种想法很天真。他直言“疯长的ICO不可持续。” 实际上，除了监管，ICO面临的风险地方还有很多，例如以太币交易量过大导致的以太坊网络宕机事件、CoinDash被黑客窃取七百万美元以太币的攻击事 宏观形势 第 5 页 7/20/2017 开利财经 件，比特币硬分叉风险......这些都会造成数字货币价格大起大落，进而冲击ICO。 （ 内 部 传 阅 ， 请 勿 外 传 ） 我司非证券投资咨询机构，所有信息产品都是站在第三者立场的行业性中立采编，所有分析判断仅代表一家之言，不作为投资依据，亦不暗示任何投资建议，仅为满足投资者知情权 敬请注册使用“开利财经”网页版 网址：web.huijuzx.com QQ：519033021 邮箱：shshibo168＠163.net 微信公众号：kailicaijing 客服微信：kqjhq2 二维码扫一扫关注 全国统一客户服务电话：021-56661808