金融期货策略周报：股债逢低轻仓试多

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 6/12/2017 金融期货策略周报20170612 股债逢低轻仓试多 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 上周市场反弹明显，中小题材风格占优。基本面上，PPI继续下探，企业补库存动力走弱，但进出口数据好于市场预期，内需和外需均有好转，经济弱势运行下仍有亮点。资金面上，上周央行重启28天逆回购，并开展4980亿元MLF，补充跨季资金，市场资金价格小幅下行。央行动向或能安抚市场此前对年中流动性紧张的担忧，且实质的投放也有利于呵护A股流动性和情绪面。量能方面，上周二两市仅成交2977亿元，创下阶段性低点。自2016年熔断以来，市场出现阶段性缩量后A股大概率出现向上行情，且反弹具有一定持续性。整体来说，A股市场开始出现更多积极信号，投资者可以逢低轻仓试多。 国债期货 上周，国债期货在60日均线处徘徊震荡。当前经济增速不稳定，通胀压力较小，市场配臵需求尚可，央行呵护市场流动性，对期债市场形成支撑；不过国债期货尚面临着来自资金面不确定性和监管方面的压力，但负面影响或为有限。技术上，考虑到近期国债期货在60日均线附近徘徊，我们认为60日均线有较强的支撑作用，因此建议投资者轻仓试多T1709。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn IF近期走势 2,500 2,700 2,900 3,100 3,300 3,500 3,700 2016-12-092016-12-232017-01-092017-01-23 T近期走势 88.00 90.00 92.00 94.00 96.00 98.00 100.00 102.00 104.00 2016-11-072016-11-282016-12-192017-01-102017-01-17 Page 2 of 9 http://www.gfqh.cn 6/12/2017 周度报告 宏观及政策分析 宏宏观方面，经济稳中有进，通胀持续恢复，外围需求出现不确定性。5月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI环比下降0.1%，同比上涨1.5%；PPI环比下降0.3%，同比上涨5.5%。CPI方面，CPI环比仍然略有下降，但是基本保持平稳，下降的原因还是因为食品类的下降，食品类价格下降0.7%。分项来看，鲜菜价格的下跌幅度大幅减少，从4月份的-21.62%上升到5月份的-6.3%，但是价格下降还是因为气温上升供给量增加导致的，但是幅度降低说明需求有所增加。猪肉和蛋类价格环比下降幅度扩大，商务部8号在例行发布会上表示，今年以来，猪肉、鸡蛋、蔬菜等农产品价格下降较为明显。本轮肉蛋菜价格下降的主要原因是供应增加。以生猪市场为例，今年一季度猪肉产量、生猪出栏量均出现2015年以来首次正增长。我们预计随着生猪散户养殖的清除，规模化养殖的扩大，下半年国内生猪及猪肉市场供给稳步增长，价格整体还将处于下行态势。鸡蛋市场近期供应充足，入秋后蛋价有可能小幅回升。因此未来几个月，蔬菜和猪肉价格总体将延续回落态势，但不排除阶段性上涨的可能。值得注意的是5月鲜果的价格和水产品价格大幅上涨，水产品价格由于休渔期影响供应减少，价格上涨1.2%；水果方面，5月份全国气温普遍上升，各地渐次入夏，各类时令鲜果西瓜、荔枝、樱桃等上市量逐渐增大，另外一季度水果价格上涨一定程度抑制了出口的增长，预计未来水果整体价格可能有大幅度回调。非食品方面，受油价影响，油和柴油两次调价，价格分别下降0.6%和0.8%，油价下降使得飞机票和旅游价格都有所下降。另外受医院价格改革影响，医疗服务类价格上涨0.3%。PPI方面，5月份PPI继续下降，其中，生产资料价格下降0.4%，生活资料价格下降0.1%。分行业看，黑色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造、石油加工、石油和天然气开采业持续下降，但是降幅有所收敛；黑色金属矿采选、有色金属冶炼和压延加工业等降幅扩大。目前国内需求有所改善，未来也许会对PPI有一定的支撑。 进出口方面，5 月份出口增长 15.5%，比上月扩大 8.7%，进口增长 22.1%，较上月扩大 14.8%，贸易顺差 2816 亿元，进出口双双回升，顺差继续扩大。出口读数超预期增长可能是“百日计划”下的产物。5 月高端装备、机械、电子等占比上升，新兴产业发展加速，展望未来，美国基建投资增长预期，将继续拉动我国机械设备出口，进而支撑整体出口，因而中美“百日计划”协议将继续支撑我国进口增速。另外，一般贸易占比继续提升，对欧盟、美国等贸易伙伴进出口均呈现增长态势，从数据上看，世界经济总体复苏步伐加快，中国主要出口市场需求扩张，有望持续拉动中国出口增长。但是，欧洲央行周四在例行货币政策声明中宣布维持利率不变，并下调了CPI的预期，这从另一方面可以看出，欧洲经济的复苏太过于依赖QE,因此未来欧洲的经济还有变数，可能对中国的进出口产生一定的影响。 外汇方面，中国5月以美元计价的外储规模为30536亿美元，环比上升240亿美元，目前外储压力不大。考虑到中国经济总体平稳，美元总体较弱，以及央行改革人民币汇率中间价定价机制，加入逆周期因子，今年人民币汇率总体将强于预期。未来一两个月内人民币汇率和预期仍将继续保 Page 3 of 9 http://www.gfqh.cn 6/12/2017 周度报告 持稳定，资本跨境流动趋势向好。 外储总体稳定的背景下，国内流动性的主要影响因素还是货币政策和监管本身。从跨境资本流动角度来看，只要人民币汇率预期和资本外流继续改善，监管就将获得更大腾挪空间，政策、监管、流动性“三紧”格局也就难以改变。上周银行间回购利率全线小幅下跌，这与央行投放的流动性有关，上周央行净投放2637亿元，相比前一周的300亿有大幅上涨，说明央行有意呵护流动性。值得注意的是，央行在上周二续作了365天MLF4985亿，我们认为央行有意将公开市场操作的期限延长有四方面的原因：首先，给市场释放积极的信号，避免短期流动性的扰动；第二，延长银行负债期限，稳定负债预期，有助于银行加强流动性管理，避免预期混乱加剧流动性风险；第三通过引导资金成本上行，表明去杠杆仍是当前主要任务。最后，央行希望在长期流动性充足的情况下，银行更愿意将资金贷向实体经济，因此我们认为未来一年期MLF操作或变成常态。但是我们也注意到，在银行间拆借市场上，Shibor利率全线上涨，这从一方面也表现出市场对流动性的担忧，这种担忧来自于即将到来的MPA考核，特别是流动性覆盖率（LCR）的考核，目前银行间回购市场上，是大银行融出给中型银行，中型银行再融出给小银行或是非银机构。由于质押券所有权不属于融出银行而不计入合格优质流动性资产，导致其LCR降低。因此，LCR承压的银行将不作为中间商角色，中小银行或非银机构的拆入机制在一定程度上受阻。总体说来市场对流动性的担忧随着MPA考核的临近而加剧，后续预计央行的动作会比较频繁。 政策方面，金融监管方面，银监会“三违反、三套利”要求6月12日银行提交自查报告，银监会6月底提交现场检查意见书、7月底报送处理处罚结果。“四不当”于7月15日上报自查报告。因此，最早7月才有对市场有影响的处罚结果，但是目前市场有消息称银监会将允许部分银行推迟报送原本应于6月份提交的业务自查报告，自查内容包括同业业务和委外投资规模。另外，除却“三三四”专项的检查，银监会近日也向银行下发调研函，摸底理财、委外等的业务规模和穿透投向，这似乎意味着金融去杠杆会以更温和的方式进行，预计短期内金融监管对市场的影响不大。地产方面，北上广深等一线城市纷纷上调首套房房贷利率，而且二三线城市也在不断跟进，目前533家银行中有20家银行已经停止贷款，未来这一数字还有可能增加，但是考虑到整体市场情况，不会出现大面积停贷现象。这种现象的出现一方面与银监会的监管有关，另一方面也和近期地产销售下滑因素有关，即使大幅上调利率所带来的利润也十分有限，因此我们预计地产的严控还将继续。减税方面，财政部发布通知，2017年1月1日至2019年12月31日，将小型微利企业的年应纳税所得额上限由30万元提高至50万元，对年应纳税所得额低于50万元（含50万元）的小型微利企业，其所得减按50%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。这对中小企业特别是制造的发展有一定的利好，这种利好会进一步体现在每个月公布的PMI数据上。 投资逻辑与观点 股指：逢低轻仓试多 上周A股市场反弹明显，沪指放量上行1.7%。风格方面，上周蓝筹白 Page 4 of 9 http://www.gfqh.cn 6/12/2017 周度报告 马和中小题材各有表现，上证50指数上行1.77%，沪深300指数上行2.57%，创业板指数上涨2.88%，中证500指数上涨3.41%，中小板指数上涨4.27%，单从涨幅来看，中小成长占优。 基本面上，物价数据方面，CPI同比1.5%，较前值上升0.3个百分点，上行动力主要来自非食品价格的上涨。PPI同比5.5%，前值6.4%，补库存需求的走弱和大宗商品价格的回落拖累PPI，在周期和政策的压力下，通胀水平回落短期难见上行拐点。5月出口同比增长8.7%，前值8%，进口同比增长14.8%，前值11.9%。欧美经济的复苏驱动外需的不断好转，进口同比的继续抬升也说明国内需求仍有亮点。整体而言，国内经济尚在市场预期内运行，但物价的回落和偏紧的货币政策未来可能存在背离，关注政策的变化。 资金面上，上周一央行重启300亿元28天逆回购，量虽不大但向市场释放呵护中期流动性的政策意义。周二央行大幅展开4980亿元MLF,周三、周四分别展开1800亿元、1500亿元逆回购，其中28天期限占一半左右。对冲到期逆回购和MLF后，央行上周在市场净投放资金2637亿元，引导后半周市场利率小幅下行，周五银行间7天、14天、21天质押回购利率分别较周高点下行23、16、14个BP。央行在公开市场的操作说明，央行开始针对市场对中期流动性紧张担忧作出政策微调，不仅投放力度有所加大，在投放期限上也倾向于提供28天的中期资金。从5月底央行表态关注市场流动性到实质投放资金呵护流动性，都释放出明确的维护年中流动性稳定的政策信号。资金面的稳定有利于缓解投资者担忧，呵护A股市场情绪。 交易量上看，上周二两市仅成交2977亿元，创下阶段性低点，我们曾在前期的周报中指出阶段性缩量（至3000亿左右）后市场反弹概率较大，自2016年年初熔断以来，2016年3月11日、2016年9月30日、2017年1月19日和2017年6月6日出现四次阶段性缩量， wind全A指数在前三次信号出现后10个交易日累积涨幅分别为10.40%、3.01%和3.97%，30个交易日累计涨幅分别为9.41%、6.25%和5.63%。由此可见，地量出现后的反弹具有一定持续性。 消息面上，6月14日美联储会议将召开，此次市场普遍预期将迎来年内第二次加息，加息后外围投资者风险偏好望回升。但考虑到今年以来A股与国外主要股指的行情呈现独立态势，美联储