证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【策略晨报】 伴君策：学习会议定调，监管冲击缓解（4月27日） 主要观点 1. 学习会议定调，监管冲击缓解。（1）“一行三会”集体学习，统一认识，货币政策与监管协调有助于向市场释放偏积极的信号，缓解不确定情绪对A股的冲击；（2）学习会议尚未得出阶段性成果的总结，因此后续市场的监管压力仍在，结合经济筑顶的判断，指数没有大的反弹机会，仍以结构性机会为主，关注雄安、次新股主题的脉冲性反弹；（3）低波动+结构性分化仍是市场的主线，风格上继续回归价值。价值泡沫化是监管环境下必然的路径。此外，关注困境中，通过制度红利释放产生价值的方向，重点关注国企改革的确定性机会。 2. 税改缺乏细节亮点，欧洲股市反弹延续。对于昨晚披露的税改方案而言，包括公司税率的下调，转向属地税收系统后对于美国离岸利润进行征税等，这些内容在此前市场的预期之内，由于缺乏细节的披露未能带给市场惊喜。对于税改而言，市场普遍关注税改能否通过立法。税改计划更多的是为了赶在就职100日之际将其工作成绩进一步推动。不过欧洲股市仍然整体运行在法国大选首轮投票后对于风险偏好的提振之中。对于欧央行决议而言，由于当前仍然处在法国大选两次投票之间的时间窗口，市场预计欧央行仅在措辞上对经济运行状况作出乐观评价。 3. 环保需求加速释放，消费多点开花。环保部部长称今年将完成环保税征收的准备工作。近期密集的环保事件催化叠加雄安新区建设、国内环保监管趋严，各区域环保升级将加速环保需求释放，推动环保行业的发展。此外，去年中国百家重点大型零售企业家用电器零售额近3年来首次实现同比正增长。家电、零售、白酒等消费板块业绩稳定增长，在经济短周期筑顶，金融监管趋严的背景下，配置价值凸显。 4. 雄安大面积反弹，“第二波”新龙头崭露。住建部已要求抓紧制定交通、能源、市政、绿色建筑等专项的规划和设计标准研究，各相关部门都已筹划前期工作。装配式建筑的确定性在于根据雄安3年内建成新城雏形的时间表及半年以上的拆迁期，倒逼装配式建筑使用。主题昨日表现来看，雄安与京津冀一体化概念全线领跑。重点关注目前尚未充分反应且实实在在受益于雄安新区建设的雄安装配式建筑细分领域，首推装配式建筑龙头标的——杭萧钢构。 联系人：王君 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 联系人：范子铭 电话：010-66500986 邮箱：fanziming@hcyjs.com 联系人：徐驰 电话：021-20572535 邮箱：xuchi@hcyjs.com 《伴君策：桃李不言，孜孜以求（4月19日）》 2017-04-19 《伴君策：收缩战线，耐心观察（4月20日）》 2017-04-20 《伴君策：洪水图腾蛟龙（4月21日）》 2017-04-21 《伴君策：市场寻底，布局反弹（4月25日）》 2017-04-25 《伴君策：稳中求进，风险缓释（4月26日）》 2017-04-26 相关研究报告 证券分析师 策略晨报 2017年04月27日 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、A股策略 学习会议定调，监管冲击缓解。（1）“一行三会”集体学习，统一认识，货币政策与监管协调有助于向市场释放偏积极的信号，缓解不确定情绪对A股的冲击；（2）学习会议尚未得出阶段性成果的总结，因此后续市场的监管压力仍在，结合经济筑顶的判断，指数没有大的反弹机会，仍以结构性机会为主，关注雄安、次新股主题的脉冲性反弹；（3）低波动+结构性分化仍是市场的主线，风格上继续回归价值。价值泡沫化是监管环境下必然的路径。此外，关注困境中，通过制度红利释放产生价值的方向，重点关注国企改革的确定性机会。  市场回顾 周三上证综指震荡上升，收盘涨0.20%报3140.85点；深成指涨0.39%；创业板指涨0.09%。行业方面，建筑材料、公用事业、非银金融、电子行业涨幅超过1%，国防军工、家用电器、银行跌幅较大。主题方面，雄安新区、京津冀一体化概念卷土重来，污水处理、垃圾发电、环保概念表现不凡。国内期市收盘涨跌互现，黑色系午后冲高回落，化工品震荡走弱，有色金属多数飘红，农产品整体偏弱。  市场新闻 【监管】习近平：金融活经济活，金融稳经济稳，做好金融工作维护金融安全。习近平强调，金融安全是国家安全的重要组成部分，是经济平稳健康发展的重要基础。维护金融安全，是关系我国经济社会发展全局的一件带有战略性、根本性的大事。金融活，经济活；金融稳，经济稳。必须充分认识金融在经济发展和社会生活中的重要地位和作用，切实把维护金融安全作为治国理政的一件大事，扎扎实实把金融工作做好。 点评：本轮金融监管的基本出发点是维护金融安全，防范金融风险，监管的底线是不发生系统性金融风险。同时，会议明确提出统筹监管，补齐监管短板，强调一行三会协调，因此在流动性告急之时，央行出手驰援保持流动性大致稳定的可能性大。会议也提到了外部冲击问题，我们认为当前影响A股市场的核心逻辑是国内金融市场的流动性问题。 【房地产】发改委副主任：房地产市场结构性矛盾仍未解决，一旦放松调控还会反弹。人民日报专访了国家发改委副主任兼国家统计局局长宁吉喆。宁吉喆房地产市场总体调控取得了明显成绩，但是房地产市场的结构性矛盾并没有解决，一二线城市房价过快上涨的压力依然存在，三四线城市去库存的压力也不小，一旦放松调控还会反弹。 点评：虽然房地产市场总体调控取得了明显成绩，但是房地产市场的结构性矛盾尚未得到解决。预计未来调控政策将持续加码，一二线城市控制房价、三四线城市去库存的调控趋势不变。房地产企业面临利润下滑的压力。 【流动性】央行周三进行800亿逆回购操作，连续七日净投放。周三央行进行400亿7天、200亿14天、200亿28天期逆回购操作，当日400亿逆回购到期，净投放400亿，连续七日净投放。 点评：在经历15-16年金融系统性风险的爆发和传染后，主动有序地释放风险就成为国内监管政策的重要方向。货币政策暂无大幅从紧的必要，预计央行仍会维持流动性平稳适度，资金面可能维持紧平衡的基调，不会出现流动性极度紧张的情况。 【制造业】工信部：坚定实施“中国制造2025”。工信部刊发工信部长报告称，我国制造业正处于由大到强的转变期，长期向好的基本面没有改变，但面临增速换挡、结构调整和动能转换的多重挑战。能否顺利实现由数量扩张向质量提升的战略转变，使制造业成为我国基本实现现代化的重要支撑，需要坚定实施“中国制造2025”，始终坚持发展制造业不动摇。 点评：我国制造业正处于由大到强、转型升级的关键时期，坚定实施“中国制造2025”，提升制造业的国际竞争力，长期来看对经济基本面和A股市场都有积极作用。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 二、海外观察 税改缺乏细节亮点，欧洲股市反弹延续：对于昨晚披露的税改方案而言，包括公司税率的下调，转向属地税收系统后对于美国离岸利润进行征税等，这些内容在此前市场的预期之内，由于缺乏细节的披露未能带给市场惊喜。对于税改而言，市场普遍关注税改能否通过立法。税改计划更多的是为了赶在就职100日之际将其工作成绩进一步推动。不过欧洲股市仍然整体运行在法国大选首轮投票后对于风险偏好的提振之中。对于欧央行决议而言，由于当前仍然处在法国大选两次投票之间的时间窗口，市场预计欧央行仅在措辞上对经济运行状况作出乐观评价。  海外新闻 【税改】特朗普税改计划缺乏细节披露，未能显著提振市场热情。特朗普的税改计划和市场此前的预期大致一致。其中部分亮点包括：将公司税率从35%下调至15%；转向属地税收系统，向美国公司在美国的收入征税；为吸引公司将海外利润转回美国，将推出一次性的税收措施。不过税改计划缺乏细节，且料在通过国会批准时遇阻；受此影响，美元兑主要货币周三削减涨幅。 点评：对于昨晚披露的税改方案而言，包括公司税率的下调，转向属地税收系统后对于美国离岸利润进行征税等，这些内容在此前市场的预期之内，由于缺乏细节的披露未能带给市场惊喜。对于税改而言，市场普遍关注税改能否通过立法。税改计划更多的是为了赶在就职100日之际将其工作成绩进一步推动。不过欧美股市仍然整体运行在法国大选首轮投票后对于风险偏好的提振之中。 【法国大选】马克龙被批自大并疑似成为黑客目标，勒厐支持率微升。市场在这两日传来不利于马克龙的消息。不少外国报章批评马克龙在胜出第一轮大选后便大肆庆功，反映他个人缺乏谋略，没能展现政治家应有的形象。法国如左倾报纸 Libération更是批评马克龙自大。此外，网络安全公司Trend Micro在4月25日公布，在今年3月15日到4月17日期间马克龙的竞选网站遭到了来自Pawn Storm的4次黑客攻击。有专家认为该黑客组织是遭到了俄罗斯政府的指示。根据 Opinionway民调，勒厐的支持率较昨日上升一点，勒厐和马克龙两人的支持率目前为40%-60%。 点评：因为两人的支持率差距并不算非常大，有评论认为如果马克龙表现自满、冷落选民，他有可能会失去优势。不过由于超过半数的法国人不想脱离欧盟，马克龙作为留欧派，目前市场给出的胜算仍不算低，昨日欧洲三大股市再次出现集体上涨。 【欧央行决议】市场普遍预计法国大选两次投票之间欧央行会按兵不动，仅在措辞上对经济运行状况作出乐观评价。4月中旬之前，左右欧洲央行紧收银根的制约因素是欧洲政局大幅右转的可能，目前该风险显著缓解的情况下，市场焦点重新转向欧央行新一期的利率决议和货币政策声明。随着大选黑天鹅的折翼，欧元兑美元本周一巨幅跳空高开逾1.4%，本周刷新近5个月来的高点至1.0950。尽管欧盟的政治不确定性已经开始消散，但业界认为法国大选落地促使欧央行步入加息周期的概率依然较低。首先是时点选择上，ING首席经济学家Brzeski表示欧洲央行“极不可能”在法国总统大选第一轮和第二轮期间采取任何举措；其次通胀尤其是核心通胀的萎靡，使货币政策调整始终难以如愿。到目前为止，欧洲央行的官方措辞依然认为欧元区经济经济前景面临下行风险。因此在本次利率决议上，欧央行更多只是可能调整措辞，对欧元区经济运行状况作出一些更为乐观积极的评价，而不是释放明确的QE信号。 点评：尽管法国总统首轮选举令“黑天鹅”折翼，但欧央行在目前时点步入加息周期的概率依然较低。除了出于政治时点的考量外，本质上是全球再通胀交易面临熄火的风险。尽管德国经济的复苏之路仍旧通畅，但综合所有成员国的表现来看货币政策困境依然存在。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 三、行业动态 环保需求加速释放，消费多点开花。环保部部长称今年将完成环保税征收的准备工作。近期密集的环保事件催化叠加雄安新区建设、国内环保监管趋严，各区域环保升级将加速环保需求释放，推动环保行业的发展。此外，去年中国百家重点大型零售企业家用电器零售额近3年来首次实现同比正增长。家电、零售、白酒等消费板块业绩稳定增长，在经济短周期筑顶，金融监管趋严的背景下，配置价值凸显。  行业新闻 【环保】环保部部长：今年将完成环保税征收的准备工作。环保部部长陈吉宁日前就2016年度环境状况和环境保护目标完成情况等内容向十二届全国人民代表大会常务委员会作报告。在谈到下一步工作安排时，陈吉宁说，今年将深化落实生态环保领域改革，实现中央环境保护督察全覆盖，并提出了推进绿色金融体系建设，做好环境保护税开征准备工作等多项工作计划。 点评：环保标准趋严，需求加速释放。近期环保事件频发，河北和天津 “潜藏”的多处工业污水渗坑，沪深等地环保核查结果糟糕，叠加雄安新区建设、国内环保监管趋严，各区域环保升级将加速环保需求释放，推动环保行业的发展。 【家电】中国百家重点大型零售企业家用电器零售额同比增长。从2017