【策略晨报】伴君策：收缩战线，耐心观察（4月20日）

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【策略晨报】 伴君策：收缩战线，耐心观察（4月20日） 主要观点 1.收缩战线，耐心观察。指数到了3170附近的观察区域，有整理的需求。但宏观背景“经济复杂筑顶、货币监管双紧”影响仍然制约指数。风险偏好收缩背景下，需收缩战线，把握确定性。大消费板块仍然享有确定性溢价；此外建议关注业绩稳定、一季报超预期、政策驱动的行业与板块，如电子、环保等；主题方面，强调确定性与左侧低位布局，建议关注雄安的装配式建筑、园林、环保龙头，内蒙的特色产业，以及破局在即的天津国改主题。 2.防风险与降成本。我们在2季度报告中指出，从汇率层面带来了压力减弱后，中国推动主动金融去杠杆，同时改革加速并形成对于去金融杠杆的对冲政策。而昨天公布的跨境资金流动性管理的放松的消息正是资本外流压力缓解的体现，而减税的落地更是用财政工具对于金融去杠杆对于经济产生压力而出台的“降成本”对冲措施。IMF的世界经济展望与金融稳定报告给特朗普经济内嵌的矛盾波冷水。供需格局下，油价的下跌提供了一个通胀阶段性缓解的时间窗口，但是不会从根本上缓解政策的压力。 3.环保催化不断，创新药或迎利好。昨日环保部表示初步查明廊坊大城县渗坑污染问题基本属实，并将对相关渗坑污染问题挂牌督办。雄安新区建设和国内政策推动或将推动环保行业的发展，环保部对廊坊大城县事件的迅速反应无疑再度表明政府将狠抓环保的决心。此外，人社部就“医保目录动态调整机制”公开征求意见建议。医保目录的动态调整意味着制药企业将面临激烈的市场竞争，创新药有望通过价格谈判进入目录，从而优化整个行业的竞争格局。 4.雄安回调，细分领域寻真“龙”。雄安主题作为习核心的“千年大计”，将与一带一路、国企改革等成为至少贯穿未来全年的超级主线主题。在A股市场“四连阴”，盘中击穿3150的情况下，主题概念出现明显分化：次新股、环保概念领涨，长江经济带、上海本地重组概念领跌。我们反复强调的“价值为盾，改革为矛”仍将是市场主线。当前雄安新区水污染处理类细分领域已成为龙头，重点关注装配式建筑、园林等市场尚未充分反映，且实实在在受益于雄安新区建设的细分领域，首推装配式建筑龙头标的——杭萧钢构。 联系人：王君 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 联系人：范子铭 电话：010-66500986 邮箱：fanziming@hcyjs.com 联系人：徐驰 电话：021-20572535 邮箱：xuchi@hcyjs.com 《伴君策：凤衔金榜出云来（4月6日）》 2017-04-06 《伴君策：央企改革“破冰”加速（4月7日）》 2017-04-07 《伴君策：一半海水，一半火焰（4月11日）》 2017-04-11 《伴君策：大风泱泱，以静观潮（4月12日）》 2017-04-12 《伴君策：指数整理，主题轮换（4月13日）》 2017-04-13 相关研究报告 证券分析师 策略晨报 2017年04月20日 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、A股策略 收缩战线，耐心观察。指数到了3170附近的观察区域，有整理的需求。但宏观背景“经济复杂筑顶、货币监管双紧”影响仍然制约指数。风险偏好收缩背景下，需收缩战线，把握确定性。大消费板块仍然享有确定性溢价；此外建议关注业绩稳定、一季报超预期、政策驱动的行业与板块，如电子、环保等；主题方面，强调确定性与左侧低位布局，建议关注雄安的装配式建筑、园林、环保龙头，内蒙的特色产业，以及破局在即的天津国改主题。  市场回顾 周三上证综指震荡跌0.81%，录得四连跌并创逾两个月新低；深证成指跌0.61%；创业板指跌0.15%。行业方面，仅家用电器、公用事业行业收涨，钢铁、采掘、国防军工、有色金属、建筑材料领跌。主题方面，次新股、污水处理、PM2.5、天津自贸区指数涨幅居前，长江经济带、页岩气和没层、上海本地重组指数跌幅较大。国内期市收盘多数飘绿，黑色系多数疲弱，双焦持续低迷，钢矿跌幅收窄，铁合金飘红；化工品涨跌互现；有色金属普跌；贵金属回落；农产品涨跌不一，两粕飘红，油脂类齐跌。  市场新闻 【就业】国务院：若失业率大幅攀升，要加大财政和货币政策调整实施力度。《关于做好当前和今后一段时期就业创业工作的意见》中提到，稳增长的主要目的是保就业，要创新宏观调控方式，把稳定和扩大就业作为区间调控的下限，保持宏观政策连续性稳定性，促进经济中高速增长，增强对就业拉动能力。若城镇新增就业大幅下滑、失业率大幅攀升，要加大财政政策和货币政策调整实施力度，促进经济企稳向好，确保就业稳定。 点评：就业水平对中国宏观政策走向的重要性加强。从就业数据上看，最近一期城镇登记失业率仍然保持在较低水平，短期出现失业率大幅攀升的可能性较小，2017年货币政策将继续保持偏紧基调，财政政策强调积极有效。货币和监管双紧的政策预告紧缩周期的来临，A股市场正在从“慢牛”走向“慢熊”。 【减税】国务院：推出进一步减税措施，增值税率减至17%、11%与6%三档。4月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定推出进一步减税措施，增值税税率由四档减至17%、11%与6%三档，预计全年将再减轻各类市场主体税负3800多亿元人民币，持续推动实体经济降成本增后劲；通过《中华人民共和国公共图书馆法（草案）》。 点评：在全球减税浪潮下，中国的财政政策也强调积极有效，在减税降费方面的持续发力，减税与增支并行。但是从领先指标看，在当前的经济环境下，减税并不一定能为经济带来较强的乘数效应。 【IPO】IPO月均发行近40家，再融资批文发放现提速征兆。据21世纪经济报道，今年以来证监会已下发了138家企业的IPO发行批文，按照目前的发行速度，大约1年的时间将完全消化库存。 点评：从管理层IPO批文变化来看，IPO速度有明显加快迹象。从长期看来，IPO速度加快有助于A股市场的稳定；而从短期的角度考虑，反而会加剧A股市场的波动。短期来看，IPO市场对于A股对的影响主要体现在股票定价机制上，如果定价机制完善、估值合理，对市场的影响会相对温和；但如果估值不合理，价格在炒新情绪带动下远离价值，最终将为市场带来负面效应。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 二、海外观察 防风险与降成本。我们在2季度报告中指出，从汇率层面带来了压力减弱后，中国推动主动金融去杠杆，同时改革加速并形成对于去金融杠杆的对冲政策。而昨天公布的跨境资金流动性管理的放松的消息正是资本外流压力缓解的体现，而减税的落地更是用财政工具对于金融去杠杆对于经济产生压力而出台的“降成本”对冲措施。IMF的世界经济展望与金融稳定报告给特朗普经济内嵌的矛盾波冷水。供需格局下，油价的下跌提供了一个通胀阶段性缓解的时间窗口，但是不会从根本上缓解政策的压力。  海外新闻 【原油价格下跌】库存端和生产端数据质疑减产对于美国扩产的对冲效果，供给压力重新抑制油价。公布的数据显示，美国原油库存下滑幅度小于预期，同时产量再次上升。此前，OPEC与俄罗斯等非OPEC生产商同意在2017年上半年减产每日近180万桶，以改善持续近三年供应过剩的局面。美国原油产量的上升令市场怀疑，OPEC的减产是否足够改善局面。上周，美国的原油产量达到每日925.2万桶，创下2015年8月以来的最高水平。油价当日大跌近4%，创下3月8日以来的最大跌幅。 点评：在地缘冲突的扰动之后，市场对于油价的定价恢复到了对于供给端的压力之中，尽管蒂勒森又在伊核问题开始施加压力，但是对于中东局势的担忧形成的对于油价的支撑不足以抵消供给压力对于价格扰动的担忧。从汽油库存数据也可以看到需求端的抑制。价格的回落阶段性提供了一个通胀阶段性缓解的时间窗口，但是不会从根本上缓解政策的压力。 【IMF世界经济展望】IMF上调17年增长预测，梳理了当前全球六大风险，为特朗普政策“泼冷水”。昨日IMF公布了最新《世界经济展望》，IMF将全球经济增长率预期较半年前上调0.1个百分点至3.5%；尤其是2016年下半年较强的市场需求和市场情绪刺激了商品价格大幅度上涨，报告预计新兴市场和发展中经济体的经济发展将有明显回升。然而， IMF也在强调长期存在的结构性障碍导致未来经济风险下行压力仍大，下行风险主要来自于：一是保护主义导致贸易增长和跨境投资同时放缓，二是美国加速加息引发金融状况收紧，三是金融监管趋松导致过度冒险增加，四是新兴市场资产负债表风险凸显，五是发达国家过剩产能导致生产效率下降，六是地缘政治动荡等非经济因素带来黑天鹅风险。 点评：从报告措辞中，我们可以感受到IMF倾向于将短期经济强劲增长的一部分归功于商品市场回暖给资源国经济带来的提振、前期需求刺激的滞后效应以及中美经济“双核”共振的超预期发挥等。同时也可以看到IMF对于特朗普的经济计划泼冷水，主要强调其债务风险以及通过美联储带来的紧缩效应会冲击到全球的市场。 【英国大选】梅首相成竹在胸，政党各有打算，欧盟维持原本立场隔岸观火。英首相梅表示提前大选是为了减少议会内反对派对脱欧谈判的阻扰，并认为应该有必要在谈判中强化立场。尽管她表示不会对脱欧一事进行第二次公投，但将有可能在两年内结束脱欧谈判。苏格兰首席大臣则表示提前大选给予了苏格兰进行独立公投的机会，她认为选民对保守党不满，特别是他们的缩减开支措施，大选结果将超出梅预料。欧盟发言人则表示，欧盟与英国在4月18日已进行谈话，谈判将按计划在6月进行，但不会与目前总部尚在英国的机构，如欧洲银行管理局和欧洲药品管理局，进行谈判。 点评：退欧公投之后，保守党的民调支持率逐渐攀升，而上一次产生的议会议席分布格局对于梅首相的退欧计划时而产生阻挠，同时展望未来原本2020年的选举在时间点上会与退欧谈判的关键阶段重合，为了确保整个退欧谈判的顺利和退欧的落地，提前推进选举。而保守党之外党派同样希望通过再次选举的不确定性把握挑战保守党冲击的机会。推进退欧谈判已经在市场的预期之中，提前选举对于保守党的不确定性反倒支撑了英镑。同时如果保守党成功后形成相对稳固的内政，市场会预计在谈判中更有利于对于欧盟的谈判中形成更有利于英国的局面从而支撑英镑。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 三、行业动态 环保催化不断，创新药或迎利好。昨日环保部表示初步查明廊坊大城县渗坑污染问题基本属实，并将对相关渗坑污染问题挂牌督办。雄安新区建设和国内政策推动或将推动环保行业的发展，环保部对廊坊大城县事件的迅速反应无疑再度表明政府将狠抓环保的决心。此外，人社部就“医保目录动态调整机制”公开征求意见建议。医保目录的动态调整意味着制药企业将面临激烈的市场竞争，创新药有望通过价格谈判进入目录，从而优化整个行业的竞争格局。  行业新闻 【环保】环保部:初步查明廊坊大城县渗坑污染问题基本属实。4月19日上午，环境保护部和河北省政府联合调查组现场查看了媒体报道的廊坊市大城县两处渗坑。联合调查组已要求大城县政府及相关部门立即对渗坑水体、土壤及周边地下水开展监测，并制定整治方案，加快治理进度，减轻对周边环境的影响，同时做好信息发布工作，及时向社会公开监测及治理信息。环境保护部将对相关渗坑污染问题挂牌督办。 点评：环保催化不断。据《华北地区发现17万平方米超级工业污水渗坑》披露，在河北省廊坊市大城县和天津市静海区内，“潜藏”多处工业污水渗坑，最大一处面积达17万平米，或已对当地地下水安全造成威胁。在上周行业周报中我们提示到，雄安新区建设和国内政策推动或将推动环保行业的发展，环保部对廊坊大城县事件的迅速反应无疑再度表明政府将狠抓环保的决心。 【医药】人社部就“医保目录动态调整机制”公开征求意见建议。人社部网站近日公布《关于公开征求建立完善基本医疗保险、工