罗宾逊零售控股（RRHI PM）2015年11月24日保证金压力可能会持续 受投资收入的推动，2015年首九个月的净收入增长了27％。 明年利润下降7％，主要是由于利润率下降。 即使我们将目标价下调7％至PHP79或11.3倍EV / EBITDA，仍维持买入，这相当于2016年零售商的区域平均水平。什么是新的52w高/低（PHP）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：89.00/64.501.135.01,366PHP95.8B2015年第3季度净收入同比增长13.4％至PHP1.1b，并带来了9M15增长26.7％至PHP2.97b。 2015年首9个月，净销售额增长12.7％至PHP63.3b，而毛利润增长13.9％至PHP13.8b，因为GPM增长25个基点至21.8％。但是，息税前收益仅增长5.3％至PHP3.1b。仅在过去两年中开业的商店仍在增加销量-捷控股有限公司35.0％-戈公威兰士11.7％-哥威威-PE ROBINA YU 7.7％储户的 电器仓库（保存者的）已获得 在4513年11月853月14日至7月14日至11月14日至3月15日至7月15日九月。总资本支出为PHP3.32b（含）的 罗宾逊零售控股-（LHS，PHP）斥资9.9亿菲律宾比索收购了Saver's。超市仍然是主要的贡献者，约占净销售额，EBIT和EBITDA的50％，而其却占RRHI总建筑面积的34％。截至9月底，现金和金融资产总计PHP25.4b。对于2016年，管理层的指导意见是收入中低至中间增长，SSSG增长2-3％，并增加150-200家门店，资本支出为PHP6b。主要由于规模扩大，GPM有望扩大20-40个基点。 RRHI还将继续寻找潜在的收购机会。我们的看法是什么中期业绩公布后，我们将今年的净收入预测下调了5％，明年又下调了7.4％。我们认为息税前利润率压力Robinsons Retail Holdings / PSEi菲律宾SE指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）（7.8）（2.0）（0.3）相对指数（％）（4.6）2.0 3.7正中性负马来亚银行共识％+/-达到PHP79或11.3倍EV / EBITDA，与2016年区域零售商平均水平一致。由于目标价的潜在股价上行空间仍大于10％，因此我们维持RRHI的买入评级。FYE Dec（PHP m）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年收入67,254.280,401.091,465.0103,628.4116,253.6息税折旧摊销前利润5,063.35,767.66,488.17,137.38,092.6核心净利润2,745.03,560.64,137.44,585.45,182.9核心EPS（PHP）2.012.612.993.313.74每股核心收益增长率（％）69.129.714.610.813.0净DPS（PHP）0.000.410.510.600.66核心市盈率（x）34.926.923.521.218.7P / BV（x）2.62.42.32.11.9净股息收益率（％）0.00.60.70.90.9净资产收益率（％）12.69.410.010.210.6广告支出回报率（％）7.26.56.96.97.1EV / EBITDA（x）13.311.810.79.68.3游戏–地区•媒体（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com资料来源：FactSet；马来亚银行拉威尔·萨里尔（63）2 849 8841请参阅第11页以了解重要的披露和分析认证股价：PHP70.10目标价格：PHP79.00（+ 13％）市值（美元）：2.0B广告（美元）：100万Andrew Dacey adacey@maybank-keusa.com电话：（212）688 2956消费者光盘。购买（不变）市场记录10 2 0马来亚银行vs市场关键数据公司研究| TP修订因此，营业费用（运营支出）占销售额的百分比从去年的18.1％升至19％。投资收益也分享P90大米性能130帮助提高了2015年首9个月的净收入。851252015年首9个月净销售额受到同店销售良好的推动成长80（SSSG）的3.8％加上新商店的贡献。由于健康7570消费，同店销售增长从2015年第三季度的2.9％上升至2015年第三季度的5.6％。1H15。65同时，RRHI在9M15结束时拥有1,466家门店与60总建筑面积（939万平方米）。公司净值13955建筑面积为5.1万平方米的商店，其中包括25家商店（2.66万平方米）的501201151101051009590可能会继续，因为我们期望更大的商店形式可能需要目标价格（PHP）79.0089.00(11.2)销售时间更长，而小商店则可以推动总建筑面积'15 PATMI（PHPm）4,1374,363(5.2)明年增加。因此，我们也将目标价格下调了7％'16 PATMI（PHPm）4,5855,013(8.5) 罗宾逊零售控股2015年11月24日2更大的门店规模将推动2016年总建筑面积的增长在我们的修订预测中，我们假设到2015年底的商店网络为1,515家，比我们先前的1,593家商店的预测低4.9％。对于2016年，我们现在预计将有1,690家门店，比我们之前的估计减少9％。但是，我们的建筑面积预测不变，明年为97.7万平方米，明年为108万平方米，比之前的估计低1.2％和2％。这主要是因为我们预计大型商店，特别是超级市场和百货商店的开店数量将被便利店，药店和专卖店的开业数量减少所抵消。分部经营业绩摘要超级市场仍然是RRHI最赚钱的部分，占2015年首九个月综合净销售额的49％和EBITDA的50％。 2015年第3季度的净销售额同比增长12％，使得9M15达到PHP30.8b，同比增长10％。由于以下原因，同店销售增长由2015年上半年的2.2％上升至本季度的4.1％：( 1）由于火灾而暂时关闭的一家商店重新开业； （2）在没有机会性大宗销售的情况下，去年基数正常化。截至10月，超市SSSG保持6％的健康水平。 2015年前9个月的毛利率也同比增长 33个基点至 19％，而 EBITDA的增长快于净销售额，同比增长 17.7％至PHP2.2b。这些主要归因于更好的规模经济，更有效的商店运营以及通过针对特定供应商的客户分析获得的额外供应商激励措施。自2014年9月底以来，开设了15家超市，使该部门的商店总数达到截至2015年9月底，共有117个网点，占RRHI总建筑面积的34％。百货商店2015年首9个月的净销售额同比增长9.6％至PHP9.8b，而2015年3季度同比增长11.4％。由于家庭和儿童类别的表现持续优于同业，同店销售增长于本季度进一步升至7.9％，使2015年首九个月的收入同比增长6％。 2015年首9个月的毛利率保持26.5％的同比不变，而EBITDA同比增长10.4％至7.05亿比索。截至9月底，RRHI共有41家百货商店。的DIY细分报告称，2015年第3季度收入同比增长14.5％至PHP2.45b，9月15日净销售额同比增长18.5％至PHP7.1b。这主要是由于2015年首九个月的同店销售增长4.9％，2014年7月收购的AM Builders Depot的额外销售以及自2014年9月以来的9家门店净开业。毛利润增长了17.7％，但EBITDA仅增长了4.7％，这是由于来自利润较低的产品，例如瓷砖和建筑材料。截至9月底，RRHI共有162家DIY商店。便利店2015年第3季度的同店销售增长保持6.7％，2015年首9个月的增长达到5.5％。 2015年前9个月的净销售额同比增长20.5％至PHP4b，但EBITDA下降11.7％至1.9亿菲律宾比索，这是由于新店铺的规模经营，尤其是由一家子公司经营的店铺。自2014年9月底以来，共有71家便利店开业，截至2015年9月9日，该细分市场的店铺总数达到511家。药店受SSSG增长1.9％和自2014年9月以来58家门店净开业的推动，9月15日的净销售额同比增长12.9％至PHP5.9b。这使RRHI截至9月15日的总商店数达到354家。 EBITDA同比增长12.3％至2.74亿比索。 罗宾逊零售控股2015年11月24日3专卖店2015年第三季度的净销售额分别增长了14％和2015年首九个月的PHP1.6b和PHP5.7b。同店销售增长由2015年上半年的1.9％上升至2015年第3季度的10.6％，主要是由于家电，玩具和一价位细分市场的强劲表现。 2015年首9个月的毛利同比增长20.9％，而EBITDA增长9.8％至2.91亿比索。图1. 9M15净销售额，EBIT和EBITDA细分净销售额毛利息税折旧摊销前利润资料来源：RRHI，马来亚银行ATR金英图2. 9M15和3Q15结果摘要9M149M15更改2014年第3季度2015年第3季度更改PHP的PHP的（同比百分比）PHP的PHP的（同比百分比）净销售额56,17963,28912.719,20021,93514.2销售商品成本(44,096)(49,522)12.3(15,007)(17,184)14.5毛利12,08313,76713.94,1934,75213.3特许权使用费，租金和其他收入1,0501,35729.234449042.4营业费用(10,187)(12,023)18.0(3,450)(4,105)19.0营业收入2,9463,1025.31,0871,1374.6联营公司净收益中的权益5751(12.1)725241.1财务收入-净额47759023.8251192(23.5)其他-净额36244574.666157137.0所得税前收益3,5163,98613.41,4111,5117.1所得税准备金(894)(871)(2.6)(340)(348)2.4净收入2,6233,11618.81,0711,1638.5非控制性权益(277)(143)(48.3)(94)(54)(42.4)母公司所有者的净收入2,3462,97226.79781,10913.4息税折旧摊销前利润3,8534,30611.71,4071,54810.1利润率（％）：毛利21.521.821.821.7营业利润5.24.95.75.2息税折旧摊销前利润6.96.87.37.1净利4.24.75.15.1资料来源：RRHI，马来亚银行ATR金英药店，专科9%商店，9％专业药店商店，13％药店Conve6n％ience，4％专卖店，7％方便6％超级市场t，49％7%方便e，3％超级市场t，43％硬件，11％硬件，16%硬件，16％超级市场t，50％百货商店，15％百货商店，19％百货商店，16％ 罗宾逊零售控股2015年11月24日4图3.分部业绩摘要（在分部间抵销之前，母公司）9M14PHP的9M15PHP的更改（同比百分比）2014年第3季度PHP的2015年第3季度PHP的更改（同比百分比）分部收入（PHPm）超级市场27,92930,79410.39,76110,92812.0百货商店8,9399,8019.62,7743,08311.1硬件5,9727,07918.52,1392,45014.5方便3,3494,03720.51,1301,37521.7药店5,2235,89912.91,7822,06515.9专卖店4,7675,67919.11,3661,55714.0总56,17963,28912.718,9522