公司研究|公司参观罗宾逊零售控股（RRHI PM）股价：PHP58.30 MCap（美元）：1.8B菲律宾购买2014年1月24日目标价格：PHP77.50（+ 33％）还是便宜货广告（美元）：500万消费者光盘。（不变） 键数据 RRHI目前的2014年预测市盈率为EV / EBITDA 7.8倍，低于该地区超级市场和百货商店的11.9倍平均值和Puregold Price Club（PGOLD）的13.5倍平均值。 这是由于净现金超过PHP30b，约占市值的40％。现金可以用来加速内部扩张和收购。 以我们的目标价格PHP77.50计算，该股票的交易价格为30.8倍2014年市盈率，但PEG不到1倍。维持买入。 分享价格性能什么是新的我们有迹象表明，13年4季度同店销售（SSS）增长总体较13年3季度有所改善。超市（约占销售额的50％）的表现更好，这是由于为应对近期的灾难而增加了杂货和其他基本物品的购买，作为救济行动的一部分。我们也有迹象表明，以家电和玩具为主导的较小型的商店形式，尤其是DIY商店，药店和专卖店，在13年9月实现了持续健康的增长。同时开店59.058.057.056.055.054.053.052.051.050.011月13日11月13日12月13日12月13日 1月14日7,4007,2007,0006,8006,6006,4006,2006,0005,8005,600加速增长，甚至比2013年第三季度的42家新店翻了一番。实际的年终商店网络可能会高于我们的1,056个商店的估计。 2013年第4季度利润率保持稳定我们的看法是什么我们估计由此产生的全年同店销售增长至少为2.1％，维持13年9月的速度。收到的关于13年4季度业绩的迹象增强了我们的信心，RRHI将在2013年达到我们的收入和收入估计。该公司计划开设300-350家新店，并在年底以各种形式开设1,400家店。由于基数较低，加上竞争较弱的马尼拉大都会以外地区的门店增多，今年同店销售增长将有所改善。这些将成为推动今年收入增长33％至PHP3.4b的主要动力。12月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年营业额48,303.357,393.267,696.989,845.9115,848.9息税折旧摊销前利润1,693.92,999.34,876.26,357.18,743.7核心净利润483.11,069.82,589.93,433.44,669.0核心EPS（PHP）0.541.191.902.513.42每股核心收益增长率（％）20.1121.559.532.636.0净DPS（PHP）0.010.000.180.380.50核心市盈率（x）108.749.130.823.217.1P / BV（x）9.17.52.22.01.8净股息收益率（％）0.00.00.30.70.9净资产收益率（％）9.016.811.89.011.2广告支出回报率（％）3.05.36.65.97.1EV / EBITDA（x）28.516.69.97.85.6净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金罗宾逊零售控股（L）PSEi菲律宾SE指数（R）1个月3个月12个月绝对％2.4na相对于国家（％）（2.4）不适用呐 马来亚银行vs市场正中性负市场记录200马来亚银行共识% +/-目标价格（PHP）77.5076.501.32013年PATMI（PHPm）2,5902,680(3.4)2014年PATMI（PHPm）3,4333,676(6.6)资料来源：FactSet；马来亚银行拉威尔·萨里尔（63）2 849 8841Jaclyn Jimenez（63）2 849 8842请参阅第7页上的重要披露和分析认证52w高/低（PHP）不适用自由浮动 （％）35.0已发行股份（百万）1,366市值PHP79.6B主要股东：-戈公卫家族35%-戈公威兰斯Y12%-功维卫8% 罗宾逊零售控股2014年1月24日213年第4季度同店销售增长最近，我们与Robinsons Retail Holdings Inc（RRHI）的管理层进行了会面，并显示出13年4季度同店销售额（SSS）的增长总体较13年3季度有所改善。考虑到这一点，我们估计全年增长率至少为2.1％，维持13年首九个月的增长率。超市（约占销售额的50％）的表现更好，这是由于为应对近期的灾难而增加了杂货和其他基本物品的购买，作为救济行动的一部分。同样，较小的商店形式，尤其是以家用电器和玩具为主导的DIY商店，药店和专卖店，在13年9月实现了持续健康的增长。同时，新店开业速度加快，甚至比2013年第三季度的42家新店增加了一倍。实际的年终商店网络可能会高于我们的1,056个商店的估计。利润率在13年第4季度保持不变，这使我们更有信心公司可能达到我们的收入和盈利预期。积极的商店网络扩张是关键增长动力管理层维持其今年开设300至350家门店的计划，与2014年底的1,400家门店网络目标保持一致。扩张将主要来自马尼拉大都会内部和外部的小型商店。 RRHI还希望以长期租赁的形式建立社区购物中心，以容纳少量租户，并包括其超级市场作为主要租户，以及一些其他形式的租户和其他第三方租户。此外，该公司还计划今年在马尼拉大都会开设邻里超市。这些超市的平均净销售空间将在400至800平方米之间，大大低于RRHI的典型超市（平均2,000平方米左右）。预计2014F收入增长强劲我们预计，随着SSS增长的改善和商店网络的加速扩张，今年的收入将从2013F的18％增长到PHP90b 33％。我们预计大型零售商店（百货商店和超市）的同店销售增长将因13年首9个月的表现平稳而加快。 RRHI在马尼拉大都会以外的竞争较弱的地区开设了更多商店，这将有助于改善整体增长。强劲的收入将成为我们2014FPHP3.4b净收入的主要驱动力，这意味着同比增长33％。估值仍然具有吸引力RRHI目前的市盈率为7.8倍2014F EV / EBITDA。与此相比，该地区的超级市场和百货商店的平均值是11.9倍，而Puregold Price Club Inc（未评级）的13.5倍是RRHI最接近的本地可比公司。我们认为RRHI的折价相当可观，因为市场尚未考虑其庞大的净现金头寸，我们估计其净现金头寸在2013年底超过30菲律宾比索。我们认为RRHI的运营现金流足以为我们的店铺扩张预测提供资金。但是，可以通过公司最近进行的收购来加速甚至超越。按照我们的目标价格PHP77.50，该股的交易价格为30.8倍2014年市盈率； PEG仍小于1倍。保持购买. 罗宾逊零售控股2014年1月24日3图1.区域同业比较估值公司股票代号评分市值（美元）预期2014F（X）EV / EBITDA2014F（X）菲律宾Puregold Price Club Inc.PGOLD PMNR2,41922.113.5菲律宾七公司SEVN PMNR1,008不适用不适用新加坡升Si集团有限公司SSG SP卖66021.012.8奶牛场国际控股有限公司DFI SPNR12,69623.314.8百盛亚洲零售有限公司PRA SPNR53016.16.7伊势丹（新加坡）有限公司ISET SPNR139不适用不适用印度尼西亚PT Matahari Putra Prima TbkMPPA IJNR85122.310.6PT Modern Internasional TbkMDRN IJNR22634.013.7PT Hero超市Tbk英雄IJNR93027.910.7PT Sumber Alfaria TrijayaAMRT IJNR1,39927.310.9PT Matahari百货商店Tbk A级LPPF IJ购买3,14325.616.7PT Ramayana Lestari Sentosa Tbk拉尔斯IJNR72217.49.8泰国CP All Public Co.Ltd。肺结核购买10,86226.317.4大C超中心公共有限公司BIGC结核购买4,35420.211.8暹罗马克罗公共有限公司马可罗结核卖4,49028.018.5鲁滨逊百货股份有限公司知更鸟购买1,54617.210.0马来西亚永旺马来西亚有限公司AEON MK保持1,36916.47.9百盛控股有限公司PKS MKNR97115.74.6平均22.611.9资料来源：Factset，马来亚银行ATR金英估计 罗宾逊零售控股2014年1月24日4FYE Dec（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）108.743.830.823.217.1核心市盈率（x）108.749.130.823.217.1P / BV（x）9.17.52.22.01.8P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）0.00.00.30.70.9FCF产率（％）7.49.710.218.621.7EV / EBITDA（x）28.516.69.97.85.6EV / EBIT（x）110.934.912.110.07.4收入证明营业额48,303.357,393.267,696.989,845.9115,848.9毛利8,707.210,978.814,419.818,895.724,702.3息税折旧摊销前利润1,693.92,999.34,876.26,357.18,743.7折旧(1,259.1)(1,577.9)(855.7)(1,376.3)(2,106.4)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润434.81,421.44,020.54,980.96,637.3净利息收入/（exp）71.355.9(10.1)339.7570.3合伙人和合资企业144.4159.0181.5181.6204.7超凡0.0129.90.00.00.0其他税前收入11.54.44.44.44.4税前收益661.91,770.64,196.25,506.57,416.7所得税(185.9)(425.6)(1,163.5)(1,526.8)(2,056.5)少数族裔7.0(145.3)(442.8)(546.3)(691.3)报告净利润483.11,199.62,589.93,433.44,669.0核心净利润483.11,069.82,589.93,433.44,669.0可分配收入483.11,069.82,589.93,433.44,669.0资产负债表现金和短期投资5,545.86,361.634,865.732,133.233,338.3物业，厂房及设备（净值）4,681.15,163.67,605.413,759.019,331.4无形资产85.21,818.21,818.21,818.21,818.2对联营公司和合资企业的投资1,394.91,549.41,730.91,912.52,117.2其他资产5,270.08,759.38,891.211,355.014,346.2总资产16,977.023,652.154,911.360,977.970,951.3ST计息债务540.0411.52,000.00.00.0长期计息债务0.02,116.7250.0250.0250.0其他负债9,947.813,176.214,420.519,025.424,325.2负债总额10,487.815,704.416,670.519,275.424,575.2股东权益5,760.06,951.936,802.239,717.643,699.9少数权益729.2995.81,438.61,984.92,676.2股东权益合计6,489.27,947.738,240.941,702.546,376.1现金周转税前收益661.91,770.64,196.25,506.57,416.7折旧及摊销1,259.11,577.9855.