公司研究|公司更新罗宾逊零售控股（RRHI PM）2014年6月18日2014年第二季度销售强劲 键数据 RRHI的超级市场同店销售年初至今从2014年第一季度的3.7％增长至4-4.5％，而毛利率维持在18％以上。 便捷的同店销售增长从2014年第1季度的下滑在5月回升。 重申买入评级，目标价为PHP77.50，以改善前景，而估值仍不昂贵。52w高/低（PHP）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：不适用2.035.01,366PHP90.8B什么是新的在本周与Robinsons Retail Holdings Inc（RRHI）的会议中，有迹象表明2014年第二季度主要格式的同店销售增长（SSSG）有所改善。从2014年第一季度的3.7％同比增长来看，-戈公卫家族35.0％-国威卫士Y 11.7％-戈公卫PE ROBINA Y 7.7％ 分享价格性能重要的超级市场板块年初至今达到4-4.5％，而2014年第1季度的毛利率保持在18％以上。强劲的消费者支出正在推动增长，以及维萨亚斯-棉兰老地区的RRHI超市的销售回升。去年，由于SM Retail在该地区开设了新店，因此竞争加剧。同样，百货店的同店销售增长由2014年第一季度的1.1％改善。对于Ministop便利店，5月份的营业额出现了大幅增长，从2014年第一季度的-7.6％增长到75.070.065.060.055.050.045.011月13日1月14日3月14日14年5月1.201.000.800.600.400.200.00尽管该年度的SSSG仍为负数。同时，毒品商店 罗宾逊零售控股-（LHS，PHP）和DIY商店维持着较高的同店销售增长，但对于专业细分市场而言仍然充满挑战。我们的看法是什么超市，百货商店和便利店加起来占总净销售额的70％以上，因此这些细分市场的改善对整体盈利能力产生了积极影响。超市以净销售额的50％产生最大的影响，这在2014年第一季度就很明显，它是主要的增长动力，销售额增长了19％，而EBIT和EBITDA分别增长了52％和46％。相反，便利店和专卖店表现不佳。 2014年第一季度便利店的EBIT和EBITDA分别下降了54％和27％。我们很乐观，便利店将在2014年第2季度发布5月份的好转。考虑到积极迹象，我们维持对RRHI的预测，PHP77.5目标价格和买入评级。FYE Dec（PHP m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入57,393.267,254.279,192.795,460.2114,937.8息税折旧摊销前利润3,018.75,063.36,048.17,744.89,663.7核心净利润1,069.82,745.03,384.04,068.55,019.9核心EPS（PHP）1.192.012.482.983.67每股核心收益增长率（％）121.569.123.320.223.4净DPS（PHP）0.000.000.400.500.60核心市盈率（x）56.033.126.822.318.1P / BV（x）8.62.42.22.11.9净股息收益率（％）0.00.00.60.70.9（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com16.812.38.79.710.9游戏–地区•媒体5.27.26.26.77.3EV / EBITDA（x）零售研究主管9.311.59.17.3人工林•建筑与基础设施（603）2297 8612 ivan.yap@maybank-ib.com（603）2297 8612 ivan.yap@maybank-ib.com（603）2297 8612 ivan.yap@maybank-ib.com（603）2297 8612 ivan.yap@maybank-ib.com（603）2297 8612 ivan.yap@maybank-ib.com请参阅第5页上的重要披露和分析认证Robinsons Retail Holdings / PSEi菲律宾SE指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）（4.2）（0.7） 呐相对于指数（％）（2.6）（5.3）零售研究主管 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价格（PHP）77.5073.006.2'14 PATMI（PHPm）3,3843,551(4.7)'15 PATMI（PHPm）4,0694,200(3.1)资料来源：FactSet；马来亚银行拉威尔·萨里尔（63）2 849 8841Jaclyn Jimenez（63）2 849 8842股价：PHP66.50目标价格：PHP77.50（+ 17％）市值（美元）：2.1B广告（美元）：200万菲律宾消费者光盘。购买（不变）市场记录5 2 0 罗宾逊零售控股2014年6月18日212月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）49.933.126.822.318.1核心市盈率（x）56.033.126.822.318.1P / BV（x）8.62.42.22.11.9P / NTA（x）零售研究主管零售研究主管零售研究主管零售研究主管零售研究主管净股息收益率（％）0.00.00.60.70.9FCF产率（％）2.2（603）2297 8691 lee.yl@maybank-ib.com（603）2297 8691 lee.yl@maybank-ib.com0.31.4EV / EBITDA（x）零售研究主管9.311.59.17.3EV / EBIT（x）零售研究主管11.514.611.99.5收入表（PHP m）收入57,393.267,254.279,192.795,460.2114,937.8毛利10,978.814,311.717,151.920,868.025,294.1息税折旧摊销前利润3,018.75,063.36,048.17,744.89,663.7折旧(1,577.9)(999.9)(1,288.7)(1,843.0)(2,240.3)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润1,440.84,063.54,759.45,901.87,423.4净利息收入/（exp）55.936.1294.4451.2451.7合伙人和合资企业159.0191.5153.2153.2153.2超凡129.90.00.00.00.0其他税前收入(15.0)28.53.33.33.3税前收益1,770.64,319.55,210.26,509.48,031.5所得税(425.6)(1,202.2)(1,418.6)(1,950.8)(2,406.9)少数族裔(145.3)(372.4)(407.6)(490.1)(604.7)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润1,199.62,745.03,384.04,068.55,019.9核心净利润1,069.82,745.03,384.04,068.55,019.9可分配收入1,069.82,745.03,384.04,068.55,019.9资产负债表（PHP m）现金和短期投资6,361.630,470.723,560.023,124.823,611.2应收账款736.81,108.51,305.21,573.31,894.4库存6,081.87,028.88,236.79,903.111,901.4物业，厂房及设备（净值）5,163.66,896.812,135.417,491.923,128.6无形资产2,519.22,906.62,906.62,906.62,906.6对联营公司和合资企业的投资1,549.41,803.11,956.32,109.52,262.7其他资产1,819.52,086.37,451.27,451.27,451.2总资产24,231.952,300.857,551.564,560.573,156.1ST计息债务411.5395.60.00.0167.4应付账款12,319.612,075.414,150.617,013.420,446.4长期计息债务2,116.7111.9167.4167.40.0其他负债856.61,265.51,538.41,802.72,154.4负债总额15,704.413,848.315,856.418,983.522,768.2股东权益6,951.937,607.040,442.043,833.848,039.9少数权益1,105.51,475.81,883.52,373.62,978.3股东权益总额8,057.439,082.842,325.546,207.351,018.2现金流量（PHP m）税前收益1,770.64,319.55,210.26,509.48,031.5折旧及摊销1,577.9999.91,288.71,843.02,240.3调整净利息（收入）/支出(55.9)(36.1)25.88.98.9营运资金变动298.4(1,735.2)665.2921.01,105.0已付现金税(214.8)(637.9)(1,145.7)(1,686.5)(2,055.3)其他经营现金流量(251.2)(220.0)(147.8)(145.9)(144.5)经营现金流量3,237.82,746.65,896.47,450.09,186.1资本支出(1,911.9)(2,790.7)(6,527.3)(7,199.5)(7,877.0)自由现金流1,325.8(44.1)(631.0)250.51,309.1已付股息0.0(2.7)(549.0)(676.8)(813.7)募集资金/（购买）0.028,600.80.00.00.0债务变动1,741.7(2,020.8)(340.0)0.00.0其他投资/筹资现金流量(2,258.0)(2,449.3)(5,390.7)(8.9)(8.9)出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量809.524,083.9(6,910.6)(435.2)486.4 罗宾逊零售控股2014年6月18日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长EBITDA增长息税前利润增长税前增长报告净利润增长核心净利润增长盈利率（％）EBITDA利润率息税前利润率税前利润率支付比例杜邦分析净利润率（％）收入/资产（x）资产/股本（x）净资产收益率（％）广告支出回报率（％）流动性与效率现金转换周期应收账款天数待处理天数未付天数股息覆盖率[x]纳米纳米流动比率（x）杠杆与费用分析资产/负债[x]净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金净利息保障（x）呐呐呐呐呐债务/ EBITDA（x）资本支出/收入（％）净债务/（净现金）研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh @ maybank-ib。com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453 ongsengyeow @ maybank-ke。com。g亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638 alexgarthoff @ kimeng。com。香港经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682 suhaimi_ilias @ maybank-ib。com卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836 luz_lorenzo @ maybank-atrke。com蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420时l @ maybank-ke。公司日君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682 Juniman @ bankbii。com乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分析师