金鹰零售集团有限公司：稳定的销售和主动性，2014年增长前景更好

巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与公司的研究报告中所涉及的公司进行并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的股票研究分析师编写的，这些研究人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅第6页开始的分析员认证和重要披露。金鹰零售集团有限公司由于稳定的销售和计划，2014年的增长前景更好根据我们最近与管理层的对话和渠道检查，我们现在可以更加放心，金鹰的销售增长将在2014年反弹，并且其前景将在2014年下半年变得更加清晰。公司不仅在13年第四季度开始显示同店销售增长（SSSG）的稳定趋势，而且还明确表示缺点案件上行/下行场景股票巴克莱银行PLC法兰克福分行在德国联邦银行（BaFin）的监督下在德国分发此材料。该材料由马来西亚巴克莱资本市场有限公司在马来西亚发行。超重不变的行业视图在遵守上述出版物条件的前提下，Absa Capital（一家授权金融服务提供商，Absa Bank Limited的投资银行部）（注册号：1986/004794/06。注册信贷提供商注册号NCRCP7）正在分发中这种材料在南非。 Absa Bank Limited受南非储备银行监管。本出版物不是（也不是）2002年第37号（南非）《金融咨询和中介服务法》所定义和/或考虑的建议，也不是任何其他金融，投资，交易，税收，法律，会计，退休，精算或其他专业建议或服务。希望以本文讨论的任何证券进行交易的任何南非个人或实体，都应仅与南非Absa Capital的代表联系，该代表是豪登省约翰内斯堡桑顿市爱登街15号爱丽丝巷15号，豪登省2196。AbsaCapital是巴克莱的关联公司。不变的价钱资料来源：公司数据，巴克莱研究公司注：12月财年结束港币16.00不变的 价钱（2014年1月13日）HKD 11.082014年的举措包括1）纪律性开设店铺； 2）注射现有商店的生活方式组成部分；和3）在潜在上行/下行+44%新市场。我们认为，所有这些策略都应同时有利于销售和利润。我们认为公司的业绩在2013年触底。因此，基于12个月目标价格16港币的44％潜在上行空间，我们重申高配评级。稳定销售趋势并按期开店：13年4季度同店销售增长与13年3季度相似，处于低至中个位数的增长率，这表明其销售趋势已经稳定。 GE的新店开业与现有店面扩展相结合，保持了开店渠道。 2014年将开设4家新店和2家店铺，而3家新店和1家店铺将在2015年开始运营。我们预计南京新街口旗舰店二期将于2014年3月开业，以标志着该店销售中断的终结。更多扩展将有助于最大程度地减少新商店的损失。通过添加生活方式元素来增强购物者的体验：GE在2013年实施了该计划，以增加生活方式组成部分，例如餐饮（例如餐厅）和娱乐（例如电影院），为购物者提供更全面的休闲体验。我们预计从2014年（尤其是2H14）将获得更多收益，以按每平方米销售量衡量的生产率优化水平而言。我们预计最初的影响是在2H13，这应该显示出稳定的销售增长和轻微的利润反弹。我们预计2013年将成为销售增长和利润率的最低点。添加管理商店以进行新市场评估：GE计划在正式进入这些市场之前，在新市场中开始运营管理商店，以“测试水温”。 我们认为，这种策略应该是“低成本，高效益”。关键的下行风险：这些包括比我们预期更糟糕的SSSG；较慢的商店上架时间；较高的费用；和更激烈的竞争。 我们将目标市盈率下调至17倍，并将每股收益从2013年和2014年的平均水平下调至2014年，目标价为16港元。投票已经开始2014年机构投资者全亚洲股票研究团队调查。 巴克莱欢迎您的支持。 要申请投票，请转到II排名帮助页面。3308。香港：财务与评估指标每股收益CNY十二月每股收益0。62A0。62A0。68E0。76E0。88E以前的EPS0。62A0。62A0。66E0。74E0。86E市盈率资料来源：巴克莱研究。股票代码3308 HK /3308。香港市值（百万港元）流通股（百万）自由浮动 （％）52周平均每日成交量（百万）股息收益率（％）股东权益回报率（％）当前BVPS（CNY）资料来源：汤森路透价格表现交流会52周范围HKD 18。44-9。50 链接到Barclays Live以进行交互式图表制作亚洲（除日本外）一般零售黄Huang 糖果。huang @ barclays。香港巴克莱银行王爱丽 盟国。wang @ barclays。香港巴克莱银行股权研究零售|亚洲（日本除外）一般零售2014年1月13日巴克莱银行|金鹰零售集团有限公司2014年1月13日 第3页亚洲（日本除外）一般零售。行业观点：中立 金鹰零售集团有限公司（3308.HK）股票评级：超重复合年增长率保证金和返还数据资产负债表和现金流量（人民币百万元）平均2014财年，假设没有延迟。20112012201320142015 收纳盒HKD 17.68价格（2014年1月13日）价格（2014年1月13日）2012A2013E2014年2015年价格（2014年1月13日）价格（2014年1月13日）港币11.08收入 价钱目标14.013.812.711.49.9港币16.00 巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与公司的研究报告中所涉及的公司进行并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的股票研究分析师编写的，这些研究人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅第6页开始的分析员认证和重要披露。息税折旧摊销前利润为什么超重？ 我们相信第一线仍将保持20389息税前利润1840.20鉴于SSS的稳健增长和存储，可观25.80税前收入4.4扩展。我们预计商店总数将达到2.4净收入25.68年底前达到34，零售面积为160万平方米每股收益（报告）（人民币）2.61 摊薄股份（百万）DPS（人民币）EBITDA利润率（％）EBIT利润率（％）税前利润率（％）净利润率（％）ROIC（％）+852 2903 4883净资产收益率（％）+852 2903 4261 巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与公司的研究报告中所涉及的公司进行并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的股票研究分析师编写的，这些研究人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅第6页开始的分析员认证和重要披露。缺点案件上行/下行场景 我们的不利案例是主要商店的同店销售增长放缓，由于跨地区扩张而导致的支出高于预期，新商店的扩张速度低于预期以及激烈的竞争。我们使用15倍12个月远期每股收益人民币0.535元。上行/下行场景3中性其他长期负债负债合计股东权益营运资金变化经营活动现金流量资本支出不适用估值与杠杆指标江苏常州19高FCF收益率（％）EV /销售额（x）P / BV（x）股息收益率（％）债务/资本总额（％）净债务/ EBITDA（x）选定的运营指标西安市8南京珠江9盐城10淮安扬州11号（京华店）12上海13南京航空南京仙林（分机）昆明（扩展名）江苏常州19江苏徐州人民广场23江苏Li阳24江苏盐城二期25号江苏常州二十六常州嘉鸿（分机）江苏丹阳28安徽合肥四十二陕西西安三院27号新泽西州新街口II号（扩展名）5西安高新6台州7昆明48.046.246.245.743.041.241.240.845.543.842.542.433.632.931.931.818.916.215.715.39.78.68.69.024.721.820.820.846.541.543.532.516.59.022.014南京仙林15合肥大东门16合肥百花经17安徽淮北5,3226,6108,37010,10123.8%2572572572570.0%2,8673,3143,1773,4156.0%13,78715,35017,09519,21811.7%3,2113,5793,5793,5793.7%343265402164-21.8%1501501501500.0%8,4899,1559,87010,7748.3%5,2956,1937,2248,44216.8%19324159275057.2%1,4881,6122,1852,58320.2%-734-1,500-2,000-2,00018合肥旗舰店755112185583-8.3%陕西西安二区20江苏宿迁21云南省昆明市南亚市2213.812.711.49.926.825.522.319.24.50.71.23.612.911.810.38.83.22.62.21.92.12.42.63.142.440.536.232.30.20.20.20.111.923.42.510.92.52.637.80.2江苏盐城三期29号江苏南通二三十号江苏省昆山市3127293539526427.57.333.819.920,39419,03917,93616,46718.618.018.318.517.817.317.317.3 POINT®量化股权得分值一世：巴克莱银行有限公司和/或关联公司在该发行人的证券中拥有重大财务利益。J：高资料来源：POINT®。分数自本报告发布之日起有效，与基本分析师的观点无关。要查看最新分数，请转到Barclays Live上的股权公司页面。自营店新店增加总建筑面积（y％）平均每平方米销售（人民币百万元）佣金率（％）3,6233,8024,3865,12512.3%直销总经理（％）资料来源：公司数据，巴克莱研究公司注：12月财年结束图1金鹰–零售空间摘要1,7381,7572,0272,34310.5%零售空间（平方米）2013E2014年1,5571,5651,8062,09410.4%2015年2016年1,6481,6651,8632,1719.6%专卖店1南京新街口1,2181,2491,3981,62910.2%2南通3扬州0.620.680.760.8811.9%苏州1,948.81,838.81,848.81,858.8-1.6%4徐州0.190.210.230.2712.6% 我们的不利案例是主要商店的同店销售增长放缓，由于跨地区扩张而导致的支出高于预期，新商店的扩张速度低于预期以及激烈的竞争。我们使用15倍12个月远期每股收益人民币0.535元。上行/下行场景4江苏丹阳（扩展名）南京江宁33号安徽省马鞍山市3420082009201020112012一世：巴克莱银行有限公司和/或关联公司在该发行人的证券中拥有重大财务利益。J：江苏徐州（扩展名）江苏常州三十八号江苏常州四十九号25,01025,01025,01025,01025,01025,01025,01025,01025,010总5,7435,7435,7435,7435,7435,7435,7435,7435,743同比增长28,75128,75128,75128,75128,75128,75128,75128,75128,751注1：零售空间估计占总建筑面积的70％。12,08912,08912,08912,08912,089----注2：2013E – 2016E计算不包括店铺扩展零售空间。资料来源：公司文件，巴克莱研究公司43,78643,78643,78643,78643,78643,78643,78643,78643,786图26,9236,923-------金鹰– SSS摘要20,45820,45820,45820,45820,45820,45820,45820,45820,4582013E40,34140,34140,34140,34140,34140,34140,34140,34140,3412014年23,68823,68831,