安踏体育用品有限公司维持优于大市的表现：零售销售和交易会订单结果保持一致；鞋类销售组合增加将带来更好的利润前景

2016年7月28日 亚洲日报安踏体育用品有限公司维持优于大市零售和公平交易订单结果一致；更高的鞋类销售利润率前景更好混合EPS：▲TP：▲程瑞敏/研究分析师/ 852 2101 7852 / raymond.ching@credit-suisse.com●安踏（Ata）报告16年第2季度零售增长+高个位数，比2016年第1季度有所增长（中个位数增长）；零售折扣也改善了季度环比，表明零售盈利能力提高。零售额增长符合预期；渠道盈利能力改善超出我们的预期。●2017年第1季度的交易会订单增长从2016年第4季度的低位增长减慢了中位数。放缓的原因是考虑到2017年的人民币汇率上涨，2016年第4季度的预购订单有所增加。我们应同时审查2016年第4季度/ 2017年第1季度的展会，以反映日历的变化，而展会的混合增长为高个位数，与公司的增长率一致2017年目标。●催化剂。 1H16业绩强劲，零售和贸易展览会增长更好。●我们将2017/18年度的收入提高2％。我们认为，通过专注于核心SKU来提高鞋类组合（更高的利润率）和提高效率，可以带来利润的提升。我们将目标价从19.5港币上调至21港币，因为其更强的盈利前景和更好的竞争优势，因为它越来越关注功能鞋和多品牌战略。维持优于大市的评级。价格（16 Jul 28，HK $）17.82TP（上一个TPHK $）21.00美东时间。锅。 ％chg。至TP 1852周范围（港元）24.0 -交易上限（港元/百万美元）44,572.0 / 5,747.2性能1M 3M1200万bbg / RIC2020香港/ 2020.HK评分（上一个评分）O（O）[V]已发行股票（百万）2,501.23每日交易量-600万平均（百万）8.1每日交易价值-600万平均（百万美元）18.3自由浮动(%)34.0大股东丁世宗和家庭66.5％绝对（％）19.0(10.2)(8.2)相对（％）10.2（13.7）3.7年12 / 14A 12 / 15A 12 / 16E 12 / 17E12 / 18E收入（元）mn）8,923 11,126 13,477 16,10118,744息税折旧摊销前利润（人民币mn）2,178 2,885 3,376 3,9864,548净利润（元）百万）1,700 2,041 2,413 2,8483,251每股收益（CS调整后的人民币）0.68 0.82 0.97 1.14 1.30-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0 1.4 1.5-共识每股收益（元）不适用不适用0.93 1.07 1.21每股收益增长（％）29.2 19.9 18.3 18.0 14.2市盈率（x）22.5 18.7 15.8 13.4 11.8股息收益率（％）3.5 3.9 4.8 5.6 6.5EV / EBITDA（X）18.213.711.79.98.7市净率（x）4.9 4.5 4.1 3.8 3.4净资产收益率（％）22.7 24.9 27.0 29.2 30.4净债务（现金）/权益(%)17.315.514.313.011.8注1：ORD / ADR = 25.00。注2：安踏从事其自有大众市场安踏品牌体育用品的设计，制造和营销。它还拥有和管理Fila中国商标的85％以及Fila Marketing（香港和澳门）的全部股权。第二季度零售销售强劲，零售折扣更高由于（1）电子商务贡献的增加以及（2）零售折扣的降低，2016年第二季度的零售销售增长比第一季度有所加快。按类别，安踏的孩子增长了30％以上，电子商务增长了50％以上，但是核心的安踏离线市场仅由于在线销售的蚕食而略有增长。 FILA的业绩未计入零售额，但年初至今销售额增长了30％以上。零售折扣在2016年第二季度下降了25％（2015年第二季度：下降了23％），高于2016年第一季度的31％（在2015年第一季度下降了28％）。由于零售折扣降低，2016年第2季度的零售盈利能力好于2016年第1季度。渠道库存在大约4-5个月内处于健康状态。截至6月底，2016年春季和2015年冬季产品的销售率超过70％，而2016年夏季产品的销售率超过50％。我们预计2016年第3季度零售销售和2017年第2季度贸易展览会订单增加鉴于（1）4月/ 5月的阴雨天气可能减少的扭曲，（2）里约奥运会期间运动服的势头改善，（3）奥运产品的额外销售，以及（4），我们看到16年第三季度零售销售将有加速的良好机会）更好的鞋类产品设计，因为2016年夏季鞋类产品由阿迪达斯的前首席设计师担任新设计总监的职责。我们还预计其2Q17贸易展览会订单将加速达到高个位数增长，而不会在1Q17产生负面的日历变动效应，这与管理层的全年目标一致。鞋类比例上升带来的潜在利润空间管理层计划在2017/18年度将安踏核心品牌的鞋类组合从2017年第一季度的58％增加到65％，并减少SKU数量以提高效率。这主要是为了增强其运动服的竞争力并减少与服装品牌的直接竞争。我们认为这对GPM有利，因为鞋类GPM高于服装。我们相信强劲的1H16业绩（+十几岁的青少年）以及未来几个季度更好的零售销售和交易会订单将推动安踏的股价。多品牌战略提供强大的竞争优势我们认为集团的多品牌战略（安踏童装，FILA，FILA童装，Descente和Spandi）比其他国内运动服公司具有更强的竞争优势，因为它们的销售主要来自核心品牌。这一点尤其重要，因为由于较高的基数和在线蚕食，离线运动服品牌的销售正在放缓。安踏的多品牌战略（占销售额的27％）帮助该集团赢得了市场份额。我们认为市场整合会增加市场份额。图1：安踏品牌交易会结果和零售额增长 安踏品牌展销会增长 1Q+低DD +低DD + MSD2季度+低DD +低DD第三季度+低DD + HSD4季度+低DD +低DD安踏品牌SSSG安踏品牌零售销售增长2014201520161Q+ MSD+ HSD+ MSD2季度+低DD+ HSD+ HSD第三季度+ HSD+ HSD4季度+ HSD+ MSD资料来源：公司资料本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析的状况。美国披露：瑞士信贷 2016年7月28日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2016年7月28日）安踏体育用品有限公司（2020.HK，HK $ 17.82，优于大市[V]，目标价HK $ 21.0）重要的全球披露披露附录本人，郑汉健，证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，与或与之直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。安踏体育用品有限公司（2020.HK）的三年价格和评级历史2020.HK收市价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2013年8月6日9.19 10.64 O2013年8月8日9.7010.842013年10月9日10.98 12.0914年7月3日12.33 14.862014年8月7日14.4715.4614年9月26日14.9416.842014年10月14日17.50 18.8315年2月11日13.9719.422015年6月29日17.57 20.122015年7月17日18.25 22.4116年1月12日19.68 25.892016年4月7日18.01 26.0016年6月21日14.48 15.40 N *2016年7月14日16.02 19.50 O*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中表现最佳的股票为表现最佳的股票，中性的股票为吸引力较小的股票，表现差的股票最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，会分配优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日起投入运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。没有评分 ：目前，瑞士信贷股票研究公司没有股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。未涵盖（NC）：瑞士信贷股票研究不会提供有关该公司或相关产品的股票安全的持续报道或提供投资评级或投资观点。 2016年7月28日 亚洲日报-页3 之5-波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析人员可能需要多个时间。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*52%（44％的银行客户）中立/持有*33%（15％的银行客户）跑输/卖出*14%（36％的银行客户）受限制的1%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价格和评级估值方法和风险：（12个月）安踏体育用品有限公司（2020.HK）方法：我们对安踏体育用品有限公司的目标价为21港币，基于17倍2016/17年市盈率（市盈率）或1倍PEG（市盈率