四季度投资策略报告:守得云开见月明,经济转型过程下的资本市场新常态

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 四季度投资策略报告 第 1 页 共 18 页 守得云开见月明——经济转型过程下的资本市场新常态 报告摘要  四季度是市场情绪修复期：在经过三季度的大幅下跌后，投资者对四季度不必悲观。在波动率持续减小的情况下，市场参与者的风险偏好将得到一定修复，由前期的恐慌逐步转变为谨慎乐观。在底线思维和政策托底下，四季度两市大概率仍会处于箱体震荡当中，预计沪指四季度末大概率仍处于3000-3500点运行区间，而创业板最有可能率先突破震荡区间出现短期行情。相对而言中小盘题材个股的结构性行情将是四季度的热点，而大盘蓝筹股的机会较小。  四大投资主线：一、深化国企改革，深化国企改革引入民营资本的进入，将有利于打破垄断，激活国企的活力为经济增长提供新的动力；二、中国制造2025，中国制造2025是我国制造业升级的重要规划，所涉及的领域既是我国未来的经济产业的支柱，也是未来市场的主要投资线路；三、互联网+，互联网+作为经济转型的重要工具，对我国传统产业的改造作用巨大。通过互联网+有利于提升效率，降低行业门槛，有利于百姓创业，万众创新，从而充分激活大众活力。；四、消费升级；（1）人口老龄化，人口老龄化导致未来养老、医疗保健等等需求将加速，也将促使生育政策发生改变；（2）新兴消费正在崛起，我国已经是互联网消费的大国，随着消费水平的提升人们有了更多消费需求包括文体消费、教育消费等；（3）绿色低碳的生活方式，随着人们生活水平的提高，对于环境的要求也在提升，低碳经济具有广阔前景。  四季度十大金股：新嘉联（002188）、恒华科技（300365）、上海新阳（300236）、乐金健康（300247）、宝胜股份（600973）、贵研铂业（600459）、天源迪科（300047）、慈星股份（300307）、海伦哲（300201）、天兴仪表（000710）  风险提示：四季度，投资者还应注意防范以下风险：债市黑天鹅、美联储突然加息和新兴市场发生大规模金融危机。 证券研究报告 季度策略报告 发布日期：2015年10月19日 星期一 爱建证券有限责任公司 研究所 分析师：朱志勇 TEL：021-32229888-25509 E-mail:zhuzhiyong@ajzq.com 执业编号：S0820510120001 分析师：侯英民 执业编号： S0820510120003 Tel: 021-68727288 E-mail:houyingmin@ajzq.com 分析师：吴正武 执业证书号: S0820511030001 Tel: 021-32229888-25511 E-mail:wuzhengwu@ajzq.com 联系人：冯磊 执业编号：S0820115070024 Tel: 021-32229888-25503 E-mail:fenglei@ajzq.com 2015年10月19日 星期一 第 2 页 共 18 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 目录 报告摘要 ........................................................................................................ 1 四季度宏观经济观察——稳定向好 ............................................................ 3 股债冰火两重天——资本市场全观察 ........................................................ 5 四季度策略——防守反击 .......................................................................... 13 主题投资——关注四大主线 ...................................................................... 15 四季度十大金股 .......................................................................................... 16 风险提示——警惕黑天鹅 .......................................................................... 17 图表目录 图 1.上证指数波动率 ......................................... 5 图 2.创业板指数波动率 ....................................... 6 图 3.全市场成交情况 ......................................... 6 图 4.场内融资余额 ........................................... 7 图 5.今年以来公司债发行统计 ................................. 7 图 6.银行间同业拆借加权平均利率 ............................. 8 图 7.国开债到期收益率 ....................................... 8 图 8. 市场整体估值-市盈率 ................................... 9 图 9.市场整体估值-市净率 .................................... 9 图 10.行业估值分布 ......................................... 10 图 11. SW行业PEG预测值-算术平均 .......................... 11 图 12. 近12月股息率超过5%的个股股息率 .................... 12 2015年10月19日 星期一 第 3 页 共 18 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 四季度宏观经济观察——稳定向好 预计四季度宏观经济稳中向好，消费贡献增大，物价水平温和上涨，货币宽松适度，财政政策进一步加码。 2015年第四季度国内生产总值(GDP)预计同比增长7.1%。第三季度经济下行压力较大，第三季度中国国内生产总值(GDP)预计增长6.9%，仍然处于合理区间。 2015年第四季度，由于稳增长、促改革、调结构各项政策措施效果逐渐显现，加上同比上年基数逐渐降低因素，中国国内生产总值(GDP)预计增长7.1%，呈现稳定向好趋势。 从需求角度看，消费、投资和出口是拉动经济增长的“三驾马车”，消费在拉动中国经济增长中发挥基础作用，投资发挥关键作用，出口发挥支撑作用。消费和投资形成国内需求，出口形成国外需求。 近两年来，最终消费支出对拉动中国经济增长贡献份额总体呈现稳步上升趋势，资本形成贡献份额总体呈现震荡下跌趋势，净出口贡献份额在0%附近震荡。2015年第二季度，三者的贡献份额分别是：60%、35.7%和4.3%。2015年第三、第四季度，三者的贡献份额预计延续这个趋势和比例。 受收入增长、收入分配、社会保障等系统性因素影响，消费支出增速短期内难以有较大幅度提高。2015年第四季度，社会消费品零售总额同比增速预计延续第二、第三季度平稳回升趋势，增速最高月份可能达到11%以上。 2015年第二季度初以来，固定资产投资总额（不含农户）累计实际同比增速缓中趋稳，从略高于11%下降到略低于11%。固定资产投资增速受到经济周期波动和政府宏观调控政策影响大。近几年来，由于党和政府坚定不移地转变经济发展方式，抑制房地产泡沫膨胀，淘汰落后过剩产能，节能减排，保护生态环境，走可持续发展道路，固定资产投资增速持续回落。2015年第四季度及其以后一段时间，固定资产投资增速预计难以有较大幅度提高。 从供给角度看，国内生产总值(GDP)是由第一产业、第二产业和第三产业创造的，是三次产业国内生产总值(GDP)的加总。由生产发展和人类需求发展决定，三次产业国内生产总值(GDP)在国内生产总值(GDP)整体中所占比重呈现有规律的长期趋势变化：第一产业所占比重持续下降到比较低的水平，第二产业所占比重经历一段上升时间以后也持续下降到50%以下，第三产业所占比重持续上升到50%以上。 财政政策是政府宏观调控的主要工具之一，在政府逆周期调控中发挥关键作用。在经济周期波动的上升阶段，财政政策要多收少支，增加财政盈余；在经济周期波动的下降阶段，财政政策要少收多支，增加财政赤字。除此之外，财政政策还在经济结构调整、区域平衡发展、公共产品和服务提供、国民收入再分配中发挥重要作用。 2010年以来，中国国内生产总值(GDP)增速持续回落，进入经济周期波动的下降阶段，财政政策进入少收多支、增加财政赤字阶段。《2015年国民经济和社会发展计划》提出，2015年继续实施积极的财政政策，更加注重预调微调，更加注重定向调控，用好增量，盘活存量，重点支持薄弱环节，确保经济运行在合理区间。2015年拟安排财政赤字1.62万亿元，比去年增加2700亿元，赤字率从去年的2.1%提高到2.3%。其中，中央财政赤字1.12万亿元，增加1700亿元；地方财政赤 2015年10月19日 星期一 第 4 页 共 18 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 字5000亿元，增加1000亿元。 2015年前八个月，全国财政收入累计10.35万亿元，累计同比增速7.4%；全国财政支出累计10.28万亿元，累计同比增速14.8%。前八个月全国财政收支相抵以后，为财政盈余700亿元。但是，财政收入和支出都具有季节性波动特征，第四季度，尤其是接近年末，财政支出将大幅度增加，财政收入增加幅度则相对较低，财政赤字快速上升。采用连续12个月全国财政收入和支出累计数指标，是最大限度降低财政收支季节性波动影响的有效方法。 2015年第四季度，财政支出预计继续刚性增长，由于财政支出具有季节性波动特征，第四季度，尤其是接近年末，财政支出将大幅度增加。在财政收支压力比较大的情况下，增加政府负债、实施地方政府性债务置换、推广政府和社会资本合作提供公共物品和服务模式(PPP模式)、推进财政资金统筹使用、增加国资收益上缴公共财政等措施都可以不同程度地缓解财政收支难题。 2015年第四季度，中央银行货币政策预计不会发生大的变化，如果统计数据显示外汇储备减少速度较快，美国联储加息超过预期，中央银行可能继续通过下调金融机构人民币存款准备金率、实施中期借贷便利（MLF）和常备借贷便利（SLF）、在公开市场进行央票逆回购、中央国库现金管理商业银行定期存款招投标等货币政策工具，向市场增加货币和信贷供给。 2015年10月19日 星期一 第 5 页 共 18 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 股债冰火两重天——资本市场全观察 上证、创业板在三季度末均出现企稳迹象，但创业板波动率仍高；量能萎缩，深市人气更旺；债市火热，长端利率明显下移，流动性充足。高收益资产稀缺，不能排除资金重新进入股市的可能。 三季度，股市经历了大幅杀跌，上证指数最高下跌45%，创业板更是从最高点腰斩。在国家队全力救市下，股市在三季度末才逐渐企稳。 以20个交易日的滚动波动率来看，上证指数的波动水平已经回到股灾前水平，而创业板指作为市场人气的聚焦点，在股灾后波动率一直居高不下。而从区间稍长的60个交易日滚动波动率来看，沪指波动率已经企稳并呈下降趋势，而创业板则仍处于高位震荡。 图 1.上证指数波动率 数据来源：Wind，爱建证券研究所