公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏泊尔（002032） 证券研究报告 2017年07月21日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 39.51元 目标价格 53元 上次目标价 53元 基本数据 A股总股本(百万股) 821.29 流通A股股本(百万股) 480.74 A股总市值(百万元) 32,449.07 流通A股市值(百万元) 18,994.16 每股净资产(元) 7.77 资产负债率(%) 36.86 一年内最高/最低(元) 50.50/32.20 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 谢丽媛 联系人 xieliyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《苏泊尔-季报点评:小家电步入高速增 长 期 ， 龙 头 业 绩 增 长 显 著 》 2017-04-24 2 《苏泊尔-年报点评报告:收入端增长逐季恢复，毛利率延续上升趋势》 2017-03-30 股价走势 内销稳增外销略有回落，加大营销投入长期有望受益 事件 公布业绩快报，H1实现营业收入69.09亿元，同比+20.12%，归母净利润5.97亿元，同比+26.87%；对应17Q2收入29.63亿元，同比+13.13%，归母净利润2.3亿元，同比+18%。符合预期。汇率波动产生汇兑损益-243.32万元，去年同期+350.09万元，剔除该影响，则Q2归母净利润同比+21.42%。 电商618维持高增速，线下Q2疲软 Q2收入增速环比Q1有所下滑，主要系线下市场持续走弱所致。电商维持超1/3份额，受618影响，销量增速维持，竞争激烈线上低价竞争，各品类均价下滑，奥维线上数据，电磁炉、电压力锅均获得50%以上的销量增长，电饭煲、电水壶增速30%左右，各品类均价均有8%~12%的显著下降；线下市场有所走弱，一二级市场或出现负增长情况，据中怡康线下数据，Q2电磁炉、电饭煲、电压力锅销量均同比下滑15%~18%，但受益消费升级，电饭煲和电压力锅均价有望同比增加超过15%，其他品类均价维持。 SEB订单平衡回落，全年稳健增长仍可期待 出口方面，一方面人民币升值带来汇兑损失，另一方面，Q1SEB收入中来自中国地区同比增长26%（剔除WMF影响），远高于17年全年计划向SEB转移订单金额增速17%，Q2增速将有所回落。考虑到下半年为出口旺季，增速有望有所恢复，全年稳健增长仍可期待。 深耕营销推广费用升高，净利率长期有望提升 大宗商品价格上涨，预计对Q2毛利率影响1~2pct；H1销售费用同比增长25.14%，预计17Q2销售费用率为15.9%，较去年同期增加1.2pct，主要系销售规模增长带来促销费、电商费用、广告费用等增长，预计618营销费用有一定影响；16年下半年收购两家子公司各25%少数股东权益，净利率提升约0.7pct；以此同时，营改增带来理财产品增值税影响，理财产品综合收益率同比下降0.8pct，多方面影响导致Q2净利率下降0.3pct。 投资建议 公司电商占比持续上升，经营优秀，下半年双十一等多个电商活动，增速有望维持；中期内受益三四线地产数据靓丽，多年渠道深耕、体验店等新型购物方式推广，线下市场有望回归增长；SEB17年收入增速有望达近年新高，订单转移受益去年低基数，同比可超20%，出口方面可持续维持；长期看好小家电消费升级，公司卓越的创新能力和经营能力，以及准确的市场定位，有望可持续增长。预计17年收入增速18.22%，归母净利润增速26.49%，EPS1.66元/股，当前股价对应17年23.81xPE，推荐积极关注。 风险提示：汇率风险，SEB收入不达预期。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 10,909.69 11,947.12 14,124.10 16,340.16 18,801.99 增长率(%) 14.42 9.51 18.22 15.69 15.07 EBITDA(百万元) 1,231.34 1,417.75 1,714.97 2,045.36 2,337.22 净利润(百万元) 889.00 1,077.52 1,362.93 1,632.06 1,870.65 增长率(%) 28.86 21.21 26.49 19.75 14.62 EPS(元/股) 1.08 1.31 1.66 1.99 2.28 市盈率(P/E) 36.50 30.11 23.81 19.88 17.35 市净率(P/B) 7.34 7.15 5.83 4.96 4.23 市销率(P/S) 2.97 2.72 2.30 1.99 1.73 EV/EBITDA 13.50 14.33 17.89 14.32 12.49 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-7%3%13%23%33%43%2016-072016-112017-03苏泊尔白色家电中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,041.01 750.56 1,305.39 2,772.48 2,982.50 营业收入 10,909.69 11,947.12 14,124.10 16,340.16 18,801.99 应收账款 1,092.07 1,215.78 1,489.06 1,640.16 1,960.51 营业成本 7,749.21 8,300.00 9,742.22 11,230.39 12,928.35 预付账款 108.84 157.33 138.86 202.57 190.48 营业税金及附加 69.39 90.08 98.87 114.38 131.61 存货 1,426.75 1,696.93 1,953.28 2,254.52 2,589.48 营业费用 1,580.07 1,891.73 2,189.23 2,500.05 2,876.71 其他 2,383.38 2,682.49 2,327.12 2,692.46 2,821.46 管理费用 367.20 388.31 444.91 514.72 592.26 流动资产合计 6,052.05 6,503.09 7,213.71 9,562.19 10,544.43 财务费用 (23.05) (21.44) (11.63) (23.06) (32.54) 长期股权投资 51.33 53.88 53.88 53.88 53.88 资产减值损失 59.48 48.47 50.00 50.00 50.00 固定资产 920.31 885.13 864.19 862.30 858.84 公允价值变动收益 (1.44) 4.77 4.77 2.00 (2.00) 在建工程 22.57 5.99 39.59 71.76 73.05 投资净收益 38.51 61.08 50.00 49.00 50.00 无形资产 220.72 255.69 241.69 227.69 213.69 其他 (74.15) (131.70) (109.54) (102.00) (96.00) 其他 129.14 150.42 150.42 150.42 150.42 营业利润 1,144.47 1,315.82 1,665.26 2,004.69 2,303.60 非流动资产合计 1,344.05 1,351.11 1,349.77 1,366.04 1,349.88 营业外收入 48.61 69.39 60.00 60.00 60.00 资产总计 7,396.11 7,854.20 8,563.48 10,928.23 11,894.30 营业外支出 19.40 17.74 17.74 20.00 20.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1,173.68 1,367.47 1,707.52 2,044.69 2,343.60 应付账款 1,706.25 2,142.16 2,342.48 2,827.21 3,124.10 所得税 187.18 233.51 273.20 327.15 374.98 其他 668.12 1,132.84 542.02 1,357.33 806.14 净利润 986.51 1,133.95 1,434.31 1,717.54 1,968.63 流动负债合计 2,374.37 3,275.00 2,884.50 4,184.53 3,930.24 少数股东损益 97.50 56.43 71.38 85.48 97.97 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 889.00 1,077.52 1,362.93 1,632.06 1,870.65 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 1.08 1.31 1.66 1.99 2.28 其他 12.01 20.96 20.96 20.96 20.96 非流动负债合计 12.01 20.96 20.96 20.96 20.96 负债合计 2,386.37 3,295.96 2,905.46 4,205.49 3,951.20 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 588.63 17.91 89.29 174.77 272.75 成长能力 股本 632.88 631.77 821.29 821.29 821.29 营业收入 14.42% 9.51% 18.22% 15.69% 15.07% 资本公积 557.58 39.89 39.89 39.89 39.89 营业利润 26.42% 14.97% 26.56% 20.38% 14.91% 留存收益 3,808.46 3,929.68 4,747.44 5,726.67 6,849.06 归属于母公司净利润 28.86% 21.21% 26.49% 19.75% 14.62% 其他 (577.82) (61.00) (39.89) (39.89) (39.89) 获利能力 股东权益合计 5,009.73 4,558.24 5,658.02 6,722.74 7,943.10 毛利率 28.97% 30.53% 31.02% 31.27% 31.24% 负债和股东权益总计 7,396.11 7,854.20 8,563.48 10,928.23 11,894.30 净利率 8.15% 9.02% 9.65% 9.99% 9.95% ROE 20.11% 23.73% 24.47% 24.92% 24.39% ROIC 35.85% 31.23% 49.60% 43.78% 56.14% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 986.51 1,133.95 1,362.93 1,632.06 1,870.65 资产负债率 32.27% 41.96% 33.93% 38.48% 33.22% 折旧摊销 109.92 123.37 61.34 63.73 66.16 净负债率 34.62% 29.51% 44.99% 23.80% 18.04% 财务费用 (17.82) (16.02) (11.63) (23.06) (32.54)