本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近日，我们对公司进行了实地调研，与公司相关人员就公司经营情况及未来发展战略进行了交流。 一、 二、分析与判断  内销：国内按摩椅行业第一梯队，获益消费升级 公司作为国内按摩椅行业的领先企业，内销市场收入快速增长。公司2016年内销市场营收3.97亿元，同比+37%；2017年一季度内销收入约为1.3亿元，同比+81%，保持了高速增长，主要原因一是去年同期基数较低；二是受益于消费升级以及市场培育，终端需求快速提升；三是线上线下渠道协同发展，Q1线上收入增速55%。  外销：客户稳定，订单有保证 公司以出口业务为主，2016年出口收入8.81亿元，占总收入比重达68.5%，同比+22%；我们估算公司一季度出口业务收入规模约为2.4亿元。公司海外客户稳定，其中与大客户韩国Body Friend合作紧密，2016年来自Body Friend的销售额占公司主营业务收入比例为47.62%，毛利占公司主营业务毛利比例40.79%。双方在2013-2016年框架合作协议到期后，继续签订2017-2019销售协议，协议保底韩方每年向公司提货保底5万台，采购比例不低于50%，将保证公司出口收入稳增长。  体验式营销发力，O2O模式发展向好 公司采用互联网思维进行国内市场运营：线上，通过京东、天猫等电商平台进行宣传销售；线下，一方面通过专卖店、经销商网络进行店面销售，另一方面通过与影院、咖啡厅及高铁机场等交通候车/机厅合作进行宣传和引流，在培育用户的同时，也借“租金+分成”模式取得服务收入。公司16年开始铺设“摩摩哒”产品，目前已铺设将近1.5万台，预计至今年底有望达到3万台铺设量，将快速提升收入水平。  拟实施股权激励计划，为未来业绩增长提供支撑 公司拟实施股权激励计划，拟向激励对象授予权益总计289万股，首次行权价格为129.40元/股。行权条件为以2014-2016年的三年平均值为基数， 2017-2019年净利润增长率分别不低于75%、100%、125%。将公司业绩增长与管理层进行深度绑定，为公司业绩增长提供支撑，显示出管理层对公司未来发展的信心。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们认为，公司在消费升级促进健康产业快速发展的背景下，业绩、品牌及市场地位将持续提升。体验式营销与互联网运营模式不仅提升运营效率，同时将优化收入结构及有利于后续资源整合，我们看好公司的商业模式和核心竞争力，2017年营收有望实现30%以上的增长。预计公司2017-2019年能够实现基本每股收益3.96、5.25、6.50元/股，对应2017-2019年PE分别为32.8、24.8、20.0倍。首次评级给予“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示：海外大客户经营风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。 [Table_Profit] [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 合理估值： 155—170元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-5-5 收盘价（元） 129.92 近12个月最高/最低（元） 150.69/64.31 总股本（百万股） 70 流通股本（百万股） 18 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 91 流通市值（亿元) 23 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 0%27%54%81%107%134%16-516-816-1117-2荣泰健康沪深300 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 研究助理：陈梦 执业证号： S0100116080018 电话： 010-85127661 邮箱： chenmeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 荣泰健康（603579） 公司研究/简评报告 外销收入稳增，内销借势互联网迎爆发 简评报告/医药 2017年05月08日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 荣泰健康（603579） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,285 1,702 2,057 2,437 增长率（%） 25.5% 32.4% 20.9% 18.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 207 277 367 455 增长率（%） 44.8% 34.0% 32.7% 23.8% 每股收益（元） 3.94 3.96 5.25 6.50 PE（现价） 33.0 32.8 24.8 20.0 PB 15.1 6.0 4.8 3.9 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 荣泰健康（603579） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 1,285 1,702 2,057 2,437 成长能力 营业成本 795 1,036 1,251 1,480 营业收入增长率 25.5% 32.4% 20.9% 18.5% 营业税金及附加 2 3 4 5 EBIT增长率 45.5% 36.9% 19.7% 21.9% 销售费用 175 236 288 336 净利润增长率 44.8% 34.0% 32.7% 23.8% 管理费用 100 135 165 190 盈利能力 EBIT 213 292 349 426 毛利率 38.2% 39.1% 39.2% 39.3% 财务费用 (21) (30) (77) (103) 净利润率 16.1% 16.3% 17.9% 18.7% 资产减值损失 2 4 2 2 总资产收益率ROA 19.1% 13.7% 14.7% 14.9% 投资收益 (0) (0) (0) (0) 净资产收益率ROE 45.8% 18.3% 19.6% 19.5% 营业利润 233 318 424 526 偿债能力 营业外收支 10 0 0 0 流动比率 1.4 3.8 3.9 4.1 利润总额 243 326 433 535 速动比率 1.2 3.5 3.6 3.8 所得税 34 45 61 74 现金比率 1.0 3.1 3.3 3.5 净利润 209 281 372 461 资产负债率 0.6 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 207 277 367 455 经营效率 EBITDA 241 316 378 459 应收账款周转天数 18.0 18.0 18.0 18.0 存货周转天数 47.5 47.5 47.5 47.5 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.5 1.1 0.9 0.9 货币资金 552 1416 1795 2266 每股指标（元） 应收账款及票据 84 89 109 130 每股收益 3.9 4.0 5.2 6.5 预付款项 23 23 30 35 每股净资产 8.6 21.6 26.8 33.3 存货 100 135 163 193 每股经营现金流 3.3 5.0 6.3 7.6 其他流动资产 27 27 27 27 每股股利 0.6 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 793 1698 2131 2658 估值分析 长期股权投资 1 1 1 1 PE 33.0 32.8 24.8 20.0 固定资产 136 162 191 220 PB 15.1 6.0 4.8 3.9 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 27.0 17.2 13.4 10.0 非流动资产合计 287 325 364 397 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 1080 2023 2495 3055 短期借款 209 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 293 367 446 527 净利润 209 281 372 461 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 29 28 31 35 流动负债合计 571 452 552 651 营运资金变动 (38) 45 44 40 长期借款 26 26 26 26 经营活动现金流 176 351 439 529 其他长期负债 25 25 25 25 资本开支 83 54 59 57 非流动负债合计 52 52 52 52 投资 (0) 0 0 0 负债合计 623 504 604 703 投资活动现金流 (83) (54) (59) (57) 股本 53 70 70 70 股权募资 2 782 0 0 少数股东权益 6 10 14 21 债务募资 217 0 0 0 股东权益合计 457 1519 1891 2352 筹资活动现金流 148 568 (1) (1) 负债和股东权益合计 1080 2023 2495 3055 现金净流量 240 865 379 471 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 荣泰健康（603579） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 马科，毕业于南开大学，2011年入职民生证券，从事策略研究。2014年至今转为家电行业研究。 陈梦，北京大学计算机技术硕士，2016年入职民生证券，从事家电行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐