基础化工行业2015年下半年投资策略：关注业绩和景气度良好的板块

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 原材料 – 基础化工 关注业绩和景气度良好的板块 —基础化工行业2015年下半年投资策略 2015年6月30日 评级： 中性(维持) [Table_QuotePic] 行业相对沪深300表现 -50%50%150%250%J-14A-14S-14O-14N-14D-14J-15F-15M-15A-15M-15J-15沪深300基础化工 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 基础化工 -18.16% 12.44% 125.15% 沪深300 -12.14% -1.00% 95.43% [Table_Profit] 代码 名称 6m% YTD% 评级 002250.SZ 联化科技 23.18 26.33 增持 002450.SZ 康得新 44.55 83.66 买入 002538.SZ 司尔特 34.39 136.66 增持 002588.SZ 史丹利 8.56 98.99 增持 601208.SH 东材科技 3.83 29.59 增持 601233.SH 桐昆股份 39.50 140.45 增持 000703.SZ 恒逸石化 11.63 52.73 增持 600176.SH 中国巨石 30.75 151.89 增持 002250.SZ 联化科技 23.18 26.33 增持 顾静 执业证书号：S1030510120007 (0755)83199599-8206 gujing@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，顾静 ，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Summary]  行业整体：景气度较低迷，仍处于去产能阶段，子行业持续分化。 1）回顾：利润同比增速下滑，板块分化。从子行业来看，各项财务指标相对较好的板块包括：氮肥、磷肥、复合肥、纺织化学用品、磷化工及磷酸盐、玻纤、塑料；板块市场走势弱于大市，子板块基本反映景气度。2）展望：需求：经济或继续走弱，下游需求疲弱；供给：继续去产能，产品有分化；成本：原油价格低位回升，子行业影响分化；化工价格：整体仍较为低迷。  投资策略：关注业绩和景气度良好的板块。综上分析，化工行业整体仍处于去产能和库存阶段，产品价格大部分低迷，其中的投资机会是结构化的，下半年建议关注行业景气度较好，业绩相对有保障，业绩预告良好的板块公司：从2015年化工板块上市公司已经公布中期业绩预告的情况来看，净利润同比预计增速至少为25%以上的公司主要分布在：玻纤、涤纶、复合肥、精细化工及新材料。  玻纤：供需改善，产品价格有上行空间。玻纤需求确定增长，我们预计未来三年全球玻纤需求复合增速约为 6.0%；玻纤行业为资本与技术密集行业，准入门槛很高，未来数年全球玻纤新增产能投放较少，国内玻纤产能将陆续进入冷修期，供需偏紧格局下玻纤价格仍有上行空间，行业复苏趋势确认。关注公司：中国巨石。  涤纶：供需改善，盈利提升。2015年1-5月，国内涤纶整体表观消费量同比增长10.8%，下游需求增速有回暖迹象；由于 2013 年是行业的低点，鲜有企业产能扩张，新增产能的建设周期一般 2年，预计2015年产能同比增长6%左右；从涤纶行业的整体财务指标来看，2015年1-5月，利润总额同比增长132.82%。关注公司：桐昆股份、恒逸石化。  复合肥：受益农业改革政策，行业集中度提升。未来农业模化经营将使得种植大户对对复合肥质量、服务等要求提升，行业龙头有望充分受益土地流转。复合肥产品面向终端消费，复合肥优质企业核心竞争力在于渠道和品牌，农业信息化建设将助推企业发展；复合肥行业较为分散，复合肥企业普遍规模较小，环保政策已经开始整顿复合肥污染企业，行业集中度提升是长期趋势。关注公司：司尔特、史丹利。  化工新材料及精细化工：关注公司：康得新、东材科技、联化科技。  风险提示：经济复苏低于预期；市场系统性风险。 2015年7月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 正文目录 一、行业回顾： .................................................................................................................................................................. 3 1.1市场表现：行业略弱于大市，子板块基本反映景气度 .................................................................................... 3 1.2 业绩：利润同比增速下滑，板块分化 ............................................................................................................... 3 二、行业展望：仍处于去产能阶段，子行业将继续分化 ............................................................................................... 5 2.1需求：经济或继续走弱，下游需求疲弱 .................................................................................................... 5 2.2供给：继续去产能，产品有分化 ................................................................................................................ 6 2.3成本：原油价格低位回升，子行业影响分化 ............................................................................................ 8 2.4价格：整体仍较为低迷 ................................................................................................................................ 8 三、行业估值与评级：维持“中性”评级 ....................................................................................................................... 9 四、投资策略：关注业绩和景气度良好的板块 ............................................................................................................. 10 4.1玻纤:供需改善，产品价格有上行空间 .................................................................................................... 10 4.1涤纶：供需改善，盈利提升 ...................................................................................................................... 12 4.2复合肥：受益农业改革政策，行业集中度提升 ...................................................................................... 14 4.3化工新材料 .................................................................................................................................................. 15 4.4精细化工 ...................................................................................................................................................... 15 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 16 2015年7月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 一、行业回顾： 1.1市场表现：行业略弱于大市，子板块基本反映景气度 年初以来，截止6月底，化工板块平均涨幅92.1%，同期全部A股上涨93.97%，略弱于大市。分板块来看，涨幅居前的板块为：玻纤(154.68%)、其他纤维（130.41%）、氟化工及制冷剂（118.89%）。 Figure 1 化工子板块2015年初以来的涨跌幅 板块 涨跌幅% 板块 涨跌幅% 全部A股 93.97 沪深300 46.15 SW化工 92.10 SW化学纤维 99.30 SW化学原料 80.21 SW涤纶 97.75 SW纯碱 109.35 SW维纶 89.90 SW氯碱 66.97 SW粘胶 93.06 SW无机盐 84.29 SW氨纶 94.67 SW其他化学原料 64.05 SW其他纤维 130.41 SW化学制品 94.48 SW塑料 84.49 SW氮肥 54.90 SW合成革 75.10 SW磷肥 116.91 SW改性塑料 81.56 SW钾肥 31.16 SW其他塑料制品 88.21 SW复合肥 90.59 SW橡胶 84.59 SW农药 68.75 SW轮胎 70.67 SW日用化学产品 119.14 SW其他橡胶制品 114.03 SW涂料油漆油墨制造 102.58 SW炭黑 68.67 SW民爆用品 104.03 SW纺织化学用品 60.20 SW氟化工及制冷剂 118.89 SW磷化工及磷酸盐 68.70 SW聚氨酯 96.75 SW玻纤 154.68 SW其他化学制品 105.88 资料来源：WIND 、世纪证券研究所 1.2 业绩：利润同比增速下滑，板块分化 2015年1季度，化工板块整体收入同比下降20.46%，净利润增速同比下滑58.81 %，毛利率为18.51%，同比约增加3.23个百分点。 从子行业来看，各项财务指标相对较好的板块包括：氮肥、磷肥、复合肥、纺织化学用品、磷化工及磷酸盐、玻纤、塑料。