1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 股权激励有望带来公司新一轮高增长周期 公司公布2018年股票期权激励计划草案，本计划授予的股票期权所涉及的标的股票总数为580万股，占股东大会批准最近一次股权激励计划时公司已发行股本总数23583.048万股的2.46%。本计划授予的股票期权的行权价格为27.21元。 绑定嘉联支付高管利益。本激励计划涉及的激励对象包括公司中层管理人员、核心骨干员工，总计34人，占本激励计划签署时公司在册员工总数的1.35%。其中，嘉联支付两位高级管理人员占授予股票期权的数量比例为75.86%。 公司业务有望开启新一轮高增长。本计划授予的股票期权自本期激励计划授权日起满12个月后，激励对象应在未来24个月内分两期行权。业绩考核设两档目标，嘉联支付2018年目标完成净利润的低目标为1.35亿，高目标为1.8亿第一期行权当嘉联支付2018年实际完成净利润数额大于或者等于高目标，即1.8亿，则可100%行权；当嘉联支付2018年实际完成净利润数额小于低目标，即1.35亿，则不能行权；当嘉联支付2018年实际完成净利润数额大于或等于低目标且小于高目标，行权比例=（实际完成净利润数额-9000万）/(18000万-9000万）。第2行权期标准业绩考核设两档目标，嘉联支付2019年目标完成净利润的低目标为2亿，高目标为2.7亿。 看好嘉联支付与公司未来产生战略协同效应。嘉联支付与公司为产业链上下游关系，有望未来在渠道产品形成协同效应，两者长时间的合作关系有望使公司间产生良好的整合。根据支付之家17年10月份的数据，嘉联支付行业排名14，月流水519亿元。随着央行296号文的实施，有利于第三方银行卡收单行业的良性发展。 投资建议：公司战略清晰，以电子支付为抓手，积极整合产业链核心资源，向电子支付产业链上下游拓展，同时围绕交易环节，从征信、支付运营切入，进行战略布局，重点开展以支付数据为基础的大数据运营模式探索，建设电子支付安全受理环境，打造集团生态体系。预计2018-2019年的 EPS分别为 0.87 元、1.40元，“买入-A”评级，6 个月目标价35 元。 风险提示：收购公司净利润不达承诺数；行业竞争加剧。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,126.5 1,236.9 2,003.8 2,705.1 3,516.7 净利润 139.0 71.9 229.8 370.7 508.8 每股收益(元) 0.52 0.27 0.87 1.40 1.92 每股净资产(元) 5.48 7.53 8.43 9.83 11.75 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 51.4 99.2 31.1 19.3 14.0 市净率(倍) 4.9 3.6 3.2 2.7 2.3 Tabl e_Title 2018年04月20日 新国都（300130.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35.00元 股价（2018-04-19） 26.89元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,139.52 流通市值（百万元） 4,332.13 总股本（百万股） 265.51 流通股本（百万股） 161.11 12个月价格区间 16.63/29.08元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.15 3.27 28.01 绝对收益 -0.07 8.6 26.65 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 曹佩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517110001 caopei@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 新国都：拟收购嘉联支付，全产业链打造支付生态/胡又文 2017-11-22 新国都：业绩增长符合预期 打造支付生态体系/胡又文 2017-04-18 -21%-12%-3%6%15%24%33%2017-042017-082017-12新国都 专用计算机设备 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净利润率 12.3% 5.8% 11.5% 13.7% 14.5% 净资产收益率 9.6% 3.6% 10.3% 14.2% 16.3% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 11.8% 7.3% 12.5% 31.1% 37.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/新国都 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,126.5 1,236.9 2,003.8 2,705.1 3,516.7 成长性 减:营业成本 636.7 758.4 1,102.1 1,460.8 2,004.5 营业收入增长率 15.2% 9.8% 62.0% 35.0% 30.0% 营业税费 12.8 13.7 20.0 27.1 35.2 营业利润增长率 99.0% 60.9% 89.8% 79.7% 42.2% 销售费用 125.2 113.5 220.4 297.6 386.8 净利润增长率 62.6% -48.3% 219.4% 61.3% 37.3% 管理费用 266.7 261.4 420.8 541.0 668.2 EBITDA增长率 152.8% -25.9% 191.5% 52.0% 31.8% 财务费用 35.4 28.6 55.2 49.7 41.2 EBIT增长率 173.1% -36.1% 290.6% 58.7% 34.3% 资产减值损失 36.9 30.0 10.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率 194.7% -5.7% 137.6% 60.3% 34.3% 加:公允价值变动收益 -0.1 - 0.0 -0.0 0.0 投资资本增长率 53.9% 38.1% -35.5% 12.7% 19.6% 投资和汇兑收益 46.3 0.4 5.0 5.0 90.0 净资产增长率 16.6% 36.8% 11.9% 16.9% 19.8% 营业利润 59.0 95.0 180.3 324.0 460.8 加:营业外净收支 76.0 -1.5 60.0 70.0 80.0 利润率 利润总额 135.1 93.5 240.3 394.0 540.8 毛利率 43.5% 38.7% 45.0% 46.0% 43.0% 减:所得税 -9.2 21.5 9.6 11.8 16.2 营业利润率 5.2% 7.7% 9.0% 12.0% 13.1% 净利润 139.0 71.9 229.8 370.7 508.8 净利润率 12.3% 5.8% 11.5% 13.7% 14.5% EBITDA/营业收入 10.9% 7.4% 13.3% 14.9% 15.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.4% 4.9% 11.8% 13.8% 14.3% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 576.2 1,120.2 2,338.0 2,525.3 2,751.1 固定资产周转天数 71 115 71 52 39 交易性金融资产 - - 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 -10 76 14 -51 -97 应收帐款 318.2 440.0 622.3 440.1 490.1 流动资产周转天数 354 511 503 445 364 应收票据 13.7 60.5 28.6 106.7 49.6 应收帐款周转天数 109 110 95 71 48 预付帐款 7.6 12.3 6.0 18.3 15.1 存货周转天数 57 60 38 38 34 存货 160.3 252.4 170.1 398.0 270.2 总资产周转天数 738 974 807 710 594 其他流动资产 20.5 527.9 20.0 20.0 20.0 投资资本周转天数 346 454 268 165 148 可供出售金融资产 50.2 50.0 50.0 50.0 50.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 525.9 - - - - ROE 9.6% 3.6% 10.3% 14.2% 16.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.2% 1.8% 4.5% 6.9% 8.7% 固定资产 402.7 390.5 399.8 384.2 368.6 ROIC 11.8% 7.3% 12.5% 31.1% 37.0% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 68.9 55.5 40.9 26.3 11.7 销售费用率 11.1% 9.2% 11.0% 11.0% 11.0% 其他非流动资产 652.4 985.0 1,144.6 1,141.4 1,141.3 管理费用率 23.7% 21.1% 21.0% 20.0% 19.0% 资产总额 2,796.8 3,894.3 5,092.1 5,572.7 6,040.6 财务费用率 3.1% 2.3% 2.8% 1.8% 1.2% 短期债务 17.2 674.0 912.1 859.9 816.6 三费/营业收入 37.9% 32.6% 34.8% 32.8% 31.2% 应付帐款 586.3 295.6 1,051.4 652.8 1,797.1 偿债能力 应付票据 106.7 129.3 238.1 330.0 560.9 资产负债率 47.2% 48.1% 55.6% 47.9% 55.0% 其他流动负债 114.4 140.2 206.6 154.8 262.7 负债权益比 89.4% 92.8% 125.5% 91.8% 122.1% 长期借款 70.0 210.0 - - - 流动比率 1.33 1.95 1.32 1.76 1.05 其他非流动负债 425.9 424.9 428.0 429.0 430.0 速动比率 1.14 1.74 1.25 1.56 0.97 负债总额 1,320.4 1,874.0 2,836.2 2,426.5 3,867.3 利息保障倍数 2.67 2.11 4.27 7.52 12.18 少数股东权益 21.1 21.6 22.5 33.9 49.7 分红指标 股本 235.4 265.4 265.4 265.4 265.4 DPS(元) 0.05 - - - - 留存收益 1,219.9 1,742.9 1,972.7 2,343.4 2,852.3 分红比率 10.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,476.3 2,020.3 2,260.6 2,642.8 3,167.4 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E