请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年12月30日 宝信软件（600845.SH） 股权激励落地，新一轮成长周期有望开启 事件： 12月29日，公司发布《第三期限制性股票计划（草案）》，拟向激励对象授予不超过3000万股限制性股票，授予价格为20.43元/股。 股权激励落地，绑定核心骨干、助推长期发展。1）数量上，本计划拟向激励对象授予不超过3000万股限制性股票，约占总股本1.52%，其中限制性股票来源为向激励对象定向发行；价格上，本计划授予的限制性股票（含预留）的授予价格为20.43元/股；对象上，激励对象不超过860人，包括公司董事，高级管理人员，中层管理人员，核心技术、业务等骨干人员。2）考核条件看，包括净资产收益率、净利润增速、净利润现金含量三个维度，2023、2024、2025年度相较2021年度净利润复合增长率不低于15%，同时不低于同行业对标企业75分位值。3）我们认为，本次股权激励落地，有助于公司绑定核心骨干，释放了公司对于业务发展的信心。 前三季度，现金流表现好于表观业绩，彰显经营稳定性。根据2022年三季报，22Q1-3，公司实现销售商品、提供劳务收到的现金85.75亿元，同比增长27.37%；经营性现金流净额21.62亿元，同比增长22.88%。同期，公司实现营业收入76.53亿元，同比增长3.35%（调整后）；归属于上市公司股东的净利润15.30亿元，同比增长8.06%。公司现金流增速显著高于表观收入及利润增速，体现公司经营稳健性。 钢铁兼并重组持续推进，公司长期成长能力仍被低估。1）根据新华社报道，12月21日，国务院国资委称，经报国务院批准，中国宝武钢铁集团有限公司与中国中钢集团有限公司实施重组，中国中钢整体划入中国宝武，不再作为国资委直接监管企业，钢铁兼并重组逻辑仍在演绎。2）资源禀赋方面，公司承接了宝武集团的客户场景及核心资源。内生能力方面，公司软件及服务能力不断提高，助力宝钢等成为国内一流信息化水平央企。外延拓展方面，公司纵向持续深耕，完成由MES、ERP等向工业互联网、PLC的产品深度迭代，面向国内每年近2000亿的工控市场空间；横向亦拓展了诸多宝武体系外及跨行业客户场景。综合而言，我们认为公司具备长期、持续的成长能力。2）根据Wind数据，截至12月29日，公司当前市值对应2023年PE约为29倍，估值处于历史低位。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年公司实现收入139.11、180.90、227.91亿元；归母净利润22.22、29.14、37.40亿元。 风险提示：钢铁等下游行业信息化需求下滑风险、IDC需求放缓风险、工业软件国产替代进程不及预期、受宝武集团经营状况影响大。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,518 11,759 13,911 18,090 22,791 增长率yoy（%） 39.0 23.6 18.3 30.0 26.0 归母净利润（百万元） 1,301 1,819 2,222 2,914 3,740 增长率yoy（%） 47.9 39.8 22.2 31.1 28.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.66 0.92 1.12 1.47 1.89 净资产收益率（%） 18.1 19.9 22.5 25.2 26.9 P/E（倍） 62.5 44.7 36.6 27.9 21.7 P/B（倍） 11.2 9.0 8.4 7.2 6.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年12月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 IT 服务 前次评级 买入 12月29日收盘价(元) 41.12 总市值(百万元) 81,260.53 总股本(百万股) 1,976.18 其中自由流通股(%) 72.74 30日日均成交量(百万股) 3.85 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《宝信软件（600845.SH）：22Q3业绩符合预期，现金流彰显经营稳健性》2022-10-25 2、《宝信软件（600845.SH）：2022Q1季报超预期，钢铁数智化转型景气度持续验证》2022-04-27 3、《宝信软件（600845.SH）：2021年报符合预期，钢铁数智化转型景气度持续验证》2022-03-29 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2021-122022-052022-082022-12宝信软件沪深300 2022年12月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10754 13641 15055 19827 23199 营业收入 9518 11759 13911 18090 22791 现金 3823 4300 4969 5987 8046 营业成本 6745 7935 9165 11807 14786 应收票据及应收账款 2551 3717 3698 5945 6204 营业税金及附加 28 42 43 55 72 其他应收款 73 65 98 114 153 营业费用 167 206 257 335 410 预付账款 242 412 362 644 623 管理费用 209 330 403 534 684 存货 2917 3062 3844 5053 6088 研发费用 949 1290 1565 2080 2678 其他流动资产 1149 2085 2085 2085 2085 财务费用 -60 -44 -32 0 -38 非流动资产 3316 4220 4470 5092 5651 资产减值损失 -64 -69 0 0 0 长期投资 211 194 185 177 172 其他收益 96 139 0 0 0 固定资产 1673 1624 1903 2489 3064 公允价值变动收益 -1 2 0 0 0 无形资产 99 226 192 164 138 投资净收益 15 16 10 11 13 其他非流动资产 1334 2175 2190 2262 2277 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 14070 17860 19525 24918 28850 营业利润 1481 2004 2520 3290 4213 流动负债 6451 7908 8724 12376 13846 营业外收入 3 11 4 5 6 短期借款 20 143 143 143 143 营业外支出 3 2 7 3 4 应付票据及应付账款 2233 3207 3076 5018 5118 利润总额 1482 2013 2518 3292 4215 其他流动负债 4199 4559 5506 7216 8586 所得税 122 105 178 232 290 非流动负债 107 348 377 384 388 净利润 1360 1909 2340 3059 3925 长期借款 0 0 29 36 40 少数股东损益 59 90 118 146 185 其他非流动负债 107 348 348 348 348 归属母公司净利润 1301 1819 2222 2914 3740 负债合计 6558 8257 9101 12760 14235 EBITDA 1810 2331 2781 3627 4632 少数股东权益 230 586 704 850 1035 EPS（元） 0.66 0.92 1.12 1.47 1.89 股本 1155 1520 1976 1976 1976 资本公积 3010 3554 3098 3098 3098 主要财务比率 留存收益 3468 4280 5067 5971 6949 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 7282 9017 9720 11308 13580 成长能力 负债和股东权益 14070 17860 19525 24918 28850 营业收入(%) 39.0 23.6 18.3 30.0 26.0 营业利润(%) 47.6 35.3 25.7 30.5 28.0 归属于母公司净利润(%) 47.9 39.8 22.2 31.1 28.3 获利能力 毛利率(%) 29.1 32.5 34.1 34.7 35.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.7 15.5 16.0 16.1 16.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.1 19.9 22.5 25.2 26.9 经营活动现金流 1466 1928 2832 3434 4643 ROIC(%) 17.0 18.8 21.7 24.7 26.5 净利润 1360 1909 2340 3059 3925 偿债能力 折旧摊销 442 437 393 490 617 资产负债率(%) 46.6 46.2 46.6 51.2 49.3 财务费用 -60 -44 -32 0 -38 净负债比率(%) -49.3 -39.0 -42.8 -45.0 -51.4 投资损失 -15 -16 -10 -11 -13 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.6 1.7 营运资金变动 -410 -610 141 -105 153 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 150 252 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -617 -826 -633 -1102 -1163 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 333 762 259 629 565 应收账款周转率 3.5 3.8 3.8 3.8 3.8 长期投资 -299 0 9 7 5 应付账款周转率 3.5 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -583 -64 -364 -465 -593 每股指标（元） 筹资活动现金流 -174 -1187 -1530 -1315 -1421 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.92 1.12 1.47 1.89 短期借款 0 122 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.98 1.43 1.74 2.35 长期借款 0 0 29 7 4 每股净资产(最新摊薄) 3.69 4.56 4.92 5.72 6.87 普通股增加 15 365 456 0 0 估值比率 资本公积增加 424 543 -456 0 0 P/E 62.5 44.7 36.6 27.9 21.7 其他筹资现金流 -614 -2217 -1559 -1322 -1426 P/B 11.2 9.0 8.4 7.2 6.0 现金净增加额 673 -92 669 1018 2059 EV/EBITDA 43.0 33.5 27.9 21.1 16.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年12月29日收盘价 2022年12月30日 P.3