1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新一轮股权激励大幕开启，有望开启新一轮高增长周期 ■事件：公司发布限制性股票激励计划草案，拟向高管孟令军及核心业务骨干合计156名激励对象授予960万份限制性股票，占总股本的2.43%，其中首次授予777万份，预留183万份，授予价格10.57元/股。 点评： ■业绩考核目标剑指持续高增长。解除限售的业绩考核方面，2018年净利润较2017年增长不低于30%，2019年净利润较2017年增长不低于60%，2020年净利润较2017年增长不低于90%。本次股权激励合计产生成本7382万元，其中2018-2021年分别分摊2512万、3014万、1446万和410万元。限制性股票激励的考核目标瞄准了未来的持续高增长，反映了高管团队对于公司前景的坚定信心。 ■覆盖广度和考核指标再升级，有望对公司长远发展产生积极作用。本次限制性股票激励计划是2015年激励计划顺利完成后的新一轮延续和升级。相较上一次计划，本次激励的覆盖对象更广，业绩考核目标的提升也较为明显。有望充分激发管理团队的积极性和凝聚力，提高公司经营效率并降低代理人成本，从而对公司未来发展产生深远的作用。 ■投资建议：公司正着力构建能源互联网生态圈，为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。业务线整合后，设计、基建管理、配售电三大板块的战略布局更加清晰，专业社区逐渐完善，众多SaaS产品上线在即。预计公司2018-2019年EPS分别为0.71元和1.00元，“买入-A”评级，6个月目标价24元。 ■风险提示：电改进度低于预期，配网投资低于预期 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 603.3 855.7 1,206.6 1,725.4 2,484.6 净利润 125.4 192.2 281.6 395.4 577.9 每股收益(元) 0.32 0.49 0.71 1.00 1.46 每股净资产(元) 1.85 3.93 5.11 6.01 7.33 Tabl e_Title 2018年05月06日 恒华科技（300365.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 24.00元 股价（2018-05-04） 20.07元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,920.76 流通市值（百万元） 4,360.33 总股本（百万股） 394.66 流通股本（百万股） 217.26 12个月价格区间 19.40/45.40元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.22 12.95 9.53 绝对收益 -8.41 20.45 9.34 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 徐文杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 Tab le_Report 相关报告 恒华科技：三大业务板块众多SaaS产品上线在即/胡又文 2018-04-24 恒华科技：一季报高预增，全力打造“设计、基建管理、配售电”三大板块/胡又文 2018-03-16 恒华科技：业绩大幅增长，电力互联网生态圈逐步落地/胡又文 2018-02-26 恒华科技：紧抓电改机遇，预告年报高增长/胡又文 2018-01-09 恒华科技：高成长性得到持续验证，对外投资与在手合同顺利推进——恒华科技2017三季报点评/胡又文 2017-10-25 -20%-13%-6%1%8%15%22%2017-052017-092018-01恒华科技 行业应用软件 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 63.1 41.2 28.1 20.0 13.7 市净率(倍) 10.9 5.1 3.9 3.3 2.7 净利润率 20.8% 22.5% 23.3% 22.9% 23.3% 净资产收益率 17.9% 12.4% 14.0% 16.7% 20.0% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.4% 0.5% 0.7% ROIC 31.7% 32.4% 22.1% 21.0% 22.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/恒华科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 603.3 855.7 1,206.6 1,725.4 2,484.6 成长性 减:营业成本 345.8 477.2 681.7 974.9 1,403.8 营业收入增长率 54.0% 41.8% 41.0% 43.0% 44.0% 营业税费 3.1 3.1 4.8 6.9 9.9 营业利润增长率 50.4% 55.4% 44.8% 40.1% 45.4% 销售费用 25.6 31.8 47.1 67.3 96.9 净利润增长率 55.5% 53.3% 46.5% 40.4% 46.2% 管理费用 83.1 102.3 149.5 212.6 308.1 EBITDA增长率 53.7% 49.4% 39.5% 45.1% 46.4% 财务费用 2.1 10.1 0.7 18.1 33.0 EBIT增长率 56.3% 52.8% 45.5% 45.7% 46.9% 资产减值损失 10.6 30.0 20.3 25.2 22.7 NOPLAT增长率 53.2% 48.3% 39.6% 45.9% 47.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 45.0% 104.6% 53.5% 39.9% 39.4% 投资和汇兑收益 2.2 -1.6 2.0 6.0 10.0 净资产增长率 17.2% 106.8% 29.9% 17.6% 21.9% 营业利润 135.2 210.2 304.5 426.6 620.1 加:营业外净收支 10.6 0.2 5.0 8.0 15.0 利润率 利润总额 145.9 210.4 309.4 434.5 635.1 毛利率 42.7% 44.2% 43.5% 43.5% 43.5% 减:所得税 11.6 18.3 27.8 39.1 57.2 营业利润率 22.4% 24.6% 25.2% 24.7% 25.0% 净利润 125.4 192.2 281.6 395.4 577.9 净利润率 20.8% 22.5% 23.3% 22.9% 23.3% EBITDA/营业收入 24.6% 25.9% 25.6% 26.0% 26.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 22.8% 24.5% 25.3% 25.8% 26.3% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 268.1 415.9 280.0 300.0 330.0 固定资产周转天数 46 31 20 14 9 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 241 329 380 387 402 应收帐款 514.1 795.2 909.4 1,452.0 1,981.8 流动资产周转天数 435 552 561 515 514 应收票据 13.6 31.8 36.0 57.7 78.6 应收帐款周转天数 231 261 242 233 236 预付帐款 0.3 4.0 12.2 24.4 40.1 存货周转天数 37 31 31 31 31 存货 57.8 89.2 120.7 177.4 252.0 总资产周转天数 517 636 651 588 564 其他流动资产 1.9 432.5 633.1 929.7 1,468.2 投资资本周转天数 314 400 482 490 475 可供出售金融资产 - 54.4 54.4 54.4 54.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 48.6 83.4 83.4 83.4 83.4 ROE 17.9% 12.4% 14.0% 16.7% 20.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 13.3% 9.5% 12.0% 12.0% 12.9% 固定资产 75.7 69.8 66.4 63.1 59.8 ROIC 31.7% 32.4% 22.1% 21.0% 22.2% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 1.2 13.4 12.5 11.7 10.9 销售费用率 4.2% 3.7% 3.9% 3.9% 3.9% 其他非流动资产 27.5 27.3 137.3 136.1 136.3 管理费用率 13.8% 12.0% 12.4% 12.3% 12.4% 资产总额 1,008.7 2,016.8 2,345.3 3,289.9 4,495.4 财务费用率 0.3% 1.2% 0.1% 1.0% 1.3% 短期债务 146.8 196.1 278.2 722.8 1,311.2 三费/营业收入 18.4% 16.9% 16.3% 17.3% 17.6% 应付帐款 51.5 176.5 176.8 306.6 402.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 25.5% 23.0% 20.7% 32.0% 38.7% 其他流动负债 58.1 90.5 70.7 88.3 114.0 负债权益比 34.3% 29.8% 26.1% 47.2% 63.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.34 3.82 3.79 2.63 2.27 其他非流动负债 1.3 0.5 0.9 1.4 2.4 速动比率 3.11 3.63 3.56 2.47 2.13 负债总额 257.6 463.6 526.6 1,119.1 1,830.4 利息保障倍数 66.21 20.78 425.86 24.61 19.77 少数股东权益 21.8 1.5 1.5 1.5 1.5 分红指标 股本 175.9 197.3 394.6 394.6 394.6 DPS(元) 0.02 0.03 0.07 0.10 0.15 留存收益 577.6 1,368.1 1,621.5 1,977.4 2,497.5 分红比率 7.0% 6.9% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 751.1 1,553.2 2,017.7 2,373.5 2,893.7 股息收益率 0.1% 0.2% 0.4% 0.5% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 134.3 192.1 281.6 395.4 577.9 EPS(元) 0.32 0.49 0.71 1.00 1.46 加:折旧和摊销 22.4 23.8 4.2 4.1 4.1 BVPS(元) 1.85 3.93 5.11 6.01 7.33 资产减值准备 10.6 30.0 20.3 25.2 22.7 PE(X) 63