第一上海证券研究观点

新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 总第 3223 期 2019 年 1 月 4 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 资金加快调仓重新部署 弱势板块是首批清理名单 【公司研究】 苹果公司（AAPL,买入）: 大中华地区销售疲软，公司下调营收指 【公司评论】 阿里健康（00241，未评级）：中期业绩表现超预期，承接阿里系互联网和科技优势全面布局医疗行业 【公司访问要点】 陌陌（MOMO）：电话会议要点 【行业评论】 博彩行业专题：高端业务增长放缓，但预计中场业务能维持较快增长，有望提升EBITDA 率 电力行业专题：火电触底反弹，新能源迎高速发展 非银金融行业专题：配置优质龙头，静待行业曙光 美股每日资讯 特斯拉（TSLA）、百度（BIDU）、网易（NTES） 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动苹果（美元）AAPL买入 买入 210.00 242.00-13% 12.50012.800-2%13.000 13.200-2%2019年EPS(港元)2020年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 资金加快调仓重新部署 弱势板块是首批清理名单 1 月 3 日，港股在周三大跌后，出现反复震荡的行情，恒指在盘中一度失守 25000关口低见 24897 点，但最终能够恢复至 25000 以上来收盘。目前，在国指已率先破底而落的情况下，似乎市场沽压是已有再度加剧浮现的迹象。而走势上，恒指的反弹阻力区在 25300 点至 25500 点，要升穿此阻力区后才可发出回稳信号，否则的话，估计恒指仍有朝着 24541 压下去的倾向。另一方面，市场有加快调整仓位、好为新一年重新的部署，清理、换码的操作行为，可能会增加港股在 1 月份的波动性，宜多加注意。 恒指在周三大跌逾 700 点后表现反复震荡，在盘中曾一度下跌 233 点低见 24897点，但是 25000 关口最终都能失而复得，然而，市场总体气氛仍偏向谨慎，要提防盘面弱势仍有加剧机会。恒指收盘报 25064 点，下跌 66 点或 0.26％。国指收盘报 9835 点，上升 2 点或 0.01％。另外，港股主板成交金额有 683 亿多元，而沽空金额有 112.7 亿元，沽空比例从 18.7％回落至 16.5％，但仍处超高水平，空头有继续建仓囤积的情况。至于升跌股数比例是 563：1051，日内涨幅超过 10%的股票有 33 只，而日内跌幅超过 10%的股票有 31 只。 走势上，恒指仍处弱势，反弹阻力区见于 25300 点至 25500 点之间，而过去两日空头建仓明显转为积极，市底潜在沽压出现了囤积增加，由此观之，除非恒指能够升穿上述阻力区来引发逼空，不然的话，要提防空头仍有随时趁机发难的机会，恒指仍有朝着 24541 压下去的倾向。事实上，环球资金现时避险的意识仍在升温，资金流向美债、黄金、以及日圆，带动美国 10 年国债收益率回落至 2.63 厘的 11个月低位水平、纽约期金上冲至接近 1300 美元的 7 个月高位水平、而日圆则走强至 1 美元兑 107 日圆水平的 8 个月高位。 另一方面，踏入新的一年，资金有加快调整仓位、好为全年策略重新的部署。一些在 2018 年已受到行业增速放慢、又或者是受到新政策影响较大的股份板块，如手机股、汽车股、以及医药股等等，都成为了首批被清理的对象，股价都出现了明显沽压。其中，在 2019 年首两个交易日，瑞声科技(02018)累跌了 9.68％，吉利汽车(00175)累跌了 13.6％，中生制药(01177)累跌了 10.27％，股价都创出了新低，都在延续由 2018 年开始的向下趋势。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 146.00 美元 目标价 210.00 美元 （+43.83%） 市值 7494 亿美元 总股本 48.3 亿股 52 周高/低 233.47 美元/146 美元 每股账面值 22.53 美元 股价表现 苹果公司（AAPL,买入）: 大中华地区销售疲软，公司下调营收指引 近年来首次下调营收指引 1 月 3 日库克致投资者公开信中将 2019 年第一财季营收指引从 890 亿美元至 930亿美元，下调至 840 亿美元，减少 8%。毛利率从 38%至 38.5%，下调至 38%左右。运营支出约为 87 亿美元。其他利润约为 5.50 亿美元。税率约为 16.5%。此外，由于美元指数上涨近 5%，公司预期营收增长会比上一年减少约 200 个基点。2018年推出的三款 iPhone 的出货时间与 2017 年不同，导致 2018Q1 收入基数过高，同年比较较为困难。此外，公司推出多款换代产品，导致 2018Q4 某些产品销售受到供应链的限制。 大中华区智能手机市场不及预期 第一财季新兴市场的经济疲软，大中华区智能手机市场的收缩是营收不及预期的主因。公司在中国零售店和渠道合作伙伴的流量也在下降。此外，一些发达市场的 iPhone 升级情况也不及公司预期。部分消费者利用 iPhone 电池更换价格大幅降低选择更换电池，而非更换手机等。 服务、可穿戴产品、Mac 第一财季服务、可穿戴产品和 Mac 营收创出历史新高，同比+19%。服务业务收入超过 108 亿美元，逐步实现 2016-2020 翻倍的目标。可穿戴设备营收同比增长近50%。我们认为服务和配件业务占比将逐步提升。 现金充足，将持续回购股票 预计每股收益将会创出历史新高。第一财季末净现金预计约为 1300 亿美元。公司资产负债表依旧靓丽,服务生态系统依旧强大，我们对公司未来保持信心，短期业绩波动不改长期格局。 下调目标价至 210.00 美元，维持买入评级 基于公司的指引调整，我们下调未来三年 ASP 至 743 美元，下调 GM 至 38%，采用DCF 估值对苹果进行评估，设定 WACC 为 9.6%，永续增长率 1%，得出目标价 210.00美元，评级为买入。 图表1: 盈利预测 资料来源：彭博，公司资料 050100150200250截至9月30日止财政年度17财年历史 18财年历史 19财年预测 20财年预测 21财年预测总营业收入（美元百万元）229,234265,595272,721282,700294,656变动6.30%15.86%2.68%3.66%4.23%净利润48,35159,53160,29061,88464,225每股盈利（美元）9.112.012.212.513.0变动6.88%31.73%1.30%2.64%3.78%基于146美元的市盈率（估）16.012.212.011.711.3每股派息（美元）2.42.73.23.23.4股息现价比1.64%1.86%2.17%2.22%2.31% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 赵绵璐 + 852-25321960 Mianlu.zhao@firstshanghai.com.hk 丁燊 + 852-25321956 Ivy.ding@firstshanghai.com.hk 行业 TMT & 医药 股价 6.05 港元 市值 706.5 亿港元 已发行股本 116.8 亿股 52 周高/低 8.67 港元/3.48 港元 每股净现值 0.23 元人民币 股价表现 阿里健康（241，未评级）：中期业绩表现超预期，承接阿里系互联网和科技优势全面布局医疗行业 业绩表现超预期，营收和净利润均大幅增长 2019 年上半财年公司共录得收入 18.8 亿元人民币，同比增长 111.2%；毛利 5.29亿元人民币，同比增长 107.1%；期内亏损金额为 9 千万人民币，同比下滑 2.4%，亏损幅度在逐步收窄。经调整后的净利润扭亏为盈，录得 1 千万元人民币，去年同期为亏损 3440 万人民币。经营活动现金流指标大幅改善，期内产生净流入 3.02亿元人民币，去年同期为 1.17 亿元净流出。 上半年公司经历多项重大里程碑式事件，阿里集团对供公司业务的支持力度明显加大。2018 年 7 月，阿里巴巴集团将天猫平台医疗器械等类目的在线业务注入公司；9 月，公司宣布与阿里云医疗 AI 进行深度合作，共同打造其 AI 医疗产品“ET医疗大脑 2.0”；11 月，公司在全国 28 个城市全面接入饿了么蜂鸟运力，配合 O2O业务铺开，全面提升 O2O 末端物流体验，同时，公司与阿里系旗下的蚂蚁金服达成战略合作，独家全权运营支付宝的医疗健康频道及业务。 主力板块医药电商及新零售业务继续维持高速增长 根据南方医药经济研究所指导的《2018 年中国医药市场发展蓝皮书》内数据，2018年上半年药品终端市场销售达 8590 亿元，同比增长 6.9%，尽管同 2017 年同期 7.6%的增长率相比有所放缓，但是线上零售药店终端的同比增长率达 42.5%，达到 50亿元，远远超过公立医院等其他终端。因此可以发现，从宏观层面而言中国的药品市场增长放缓但尚未萎缩的同时，线上药品零售已经进入爆发初期，线上渗透率在不断加大。因此医药电商板块仍有巨大的发展空间，并将在短期内迎来较大发展。 上半年平台的 GMV 同比增长超过 50%，总额超过 250 亿元人民币，年度活跃消费者超过 1 亿用户。自营部分收入达到 16 亿元人民币，同比增长 100%，年度活跃消费者超过 1800 万。公司推出的“急用药”产品服务已经从先前的杭州推广至包括北京、广州、深圳在内的 24 个城市。公司产品“码上平台”能够为中国 80%的药品生产企业提供追溯服务。 上半财年，该板块还重点开发 O2O 业务。该项业务致力于通过和线下头部连锁药店共同合作，利用线上平台优势和饿了么蜂鸟的物流优势，为医药消费者提供“手淘 24 小时送药，日间 30 分钟送达”的 O2O 服务。目前 O2O 业务已经覆盖北京、广州、深圳、杭州等在内的 20 多个城市。为了进一步打开合作局面，公司也积极进行线下布局，并战略投资了安徽华人健康、山东漱玉、贵州一树等区域龙头连锁药店。 医药分家、处方外流助推医药新零售 医改实行以来，扭转“以药养医”、做到医药分家一直是医改的核心任务之一。在“十九大”的报告中明确提出，要全面取消以药养医，健全药品供应保障制度。因此从政策层面上看，医药分家的将会持续推进，处方外流的趋势也会继续加速。当下，零售药店显然是处方外流的最大受益者。在处方外流初期，出现了包括 DTP3456789 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 药房、药房托管、新零售、三方平台在内的多重承接模式。以医药 O2O 为代表的互联网+医药新零售模式则进一步将信息化工具、处