新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 总第 3191 期 2018 年 11 月 16 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 腾讯领涨带动气氛 对美股跌势仍要警惕 【公司研究】 汽车之家（ATHM，买入）：龟兔赛跑，兔子没醒？ 腾讯控股（00700，买入）：业绩整体仍向好，游戏业务增速修复可期 美股每日资讯 英伟达（NVDA）、微软（MSFT）、红黄蓝（RYB）、拼多多（PDD） 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动汽车之家（美元） ATHM买入 买入 88.40 108.60-19%3.6403.5403%4.3104.400-2%腾讯700买入 买入 390.00 430.00-9%9.98410.067-1%11.607 12.795-9%2018年EPS(港元)2019年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 腾讯领涨带动气氛 对美股跌势仍要警惕 11 月 15 日，港股大盘回整了一天后又再出现上拉，恒指涨了接近有 450 点上企至 26000 水平，腾讯(00700)季绩表现胜预期，中国商务部表示中美两国经贸领域已恢复通话和沟通，都是带动市场气氛有所升温的消息因素。走势上，港股仍处于阶段性平衡区间运行状态，但目前未见有重大突破性发展。而在大盘总体稳定性得以保持下，市场有继续炒股不炒市的操作，但盘面分化走势有逐步突显的趋势。消息题材股如券商股和铁路股，仍见有资金追捧。然而，医药股和汽车股，则出现了逆市下跌的走势。 恒指出现反复上升，升势在午盘明显扩大，在盘中曾一度上升 473 点高见 26127，季绩表现胜预期的腾讯(00700)，是领涨的火车头，而 A 股再次表现出独立于外盘的强势，也增强了市场的信心。恒指收盘报 26103 点，上升 449 点或 1.75％。国指收盘报 10555 点，上升 150 点或 1.44％。另外，港股主板成交金额缩回升至 863亿多元，而沽空金额有 100.4 亿元，沽空比例显著下降至 11.63％，空头建仓积极性确认转弱。至于升跌股数比例是 1034：624，日内涨幅超过 10%的股票有 26只，而日内跌幅超过 10%的股票有 29 只。 在沽空比例出现显著回降的配合下，可以进一步确认港股大盘进入了阶段性平衡期的运行状态，估计恒指目前的主要上落范围，仍将维持在 24500 至 26650 之间。目前，正如我们指出，在维稳政策托底、加上对月底习特会的期待，港股的沽压是可望出现收敛，而市场人气亦因此而得以有所提升。但是配置型资金是否已加速大举回流，仍有待观察验证，而在这个情况未能确定之前，操作上未许过份激进，尤其是短线部署方面，建议可以把握趁高套现的机会。 虽然中港股市在近日都能表现出独立于外盘的相对强势，但是对于美股目前再度展现的跌势，建议还是要多注意一下。在上周美国中期选举结束后，美股出现先冲高后急跌的行情，道指已走出了一波四连跌，要提防跌势仍有加速的可能。一方面，科技股龙头如亚玛逊(AMZN.US)和苹果(AAPL.US)，依然是目前的领跌股份，另一方面，在失去了众议院的掌控权后，特朗普政府的未来施政可能会遇到较大阻力，包括对金融业监管的放松，对于相关股如摩根大通(JPM.US)和高盛(GS.US)等等，将会构成较大压力。事实上，在中期选举结束后的股价高点来算，摩根大通已下跌了有 5％，高盛更是下跌了超过 13％创两年来新低。而值得注意的是，在美股再现跌势的同时，一些大类资产价格亦同步下挫，纽约期油跌穿了 60 美元关口创一年新低，比特币跌穿 6000 美元关口呈现破底而落之势，要提防金融资产市场有进入不稳定状态的时间窗口。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 73.44 美元 目标价 88.40 美元 (+20.4%) 市值 86.23 亿美元 已发行股本 1.17 亿股 52 周高/低 119.5/52.37 美元 每股净现值 12.73 美元 股价表现 汽车之家（ATHM，买入）：龟兔赛跑，兔子没醒？ Q3 业绩超预期，净利润同比增长 55% Q3 公司净收入为 18.88 亿元，超出彭博一致预期。经营利润同比增长 31.7%至 6.98亿元。Non-GAAP 净利润同比增长 55%至 7.37 亿元，Non-GAAP 净利润率为 39%。 乘用车市场环境拖累核心业务增长 乘用车市场增长乏力，甚至在 “金九银十”两个月出现同比倒退，导致 Q3 公司核心业务增速下滑至 20%。但公司当前仍为在线汽车媒体领域的龙头，在市场转劣之际，主机厂将会把更多广告预算分配至行业龙头；公司的流量优势和高质的销售线索也使其依然享有对经销商的议价权。预计市场环境不利的情况下，公司核心业务将继续保持增长，不过会呈现放缓趋势。 继续发力新业务 Q3 公司金融及其他业务收入增速达到 390.4%，收入占比达 13%。预计金融及其他业务将继续保持高增长，并驱动整体业绩增速，不过考虑其补贴力度较大，预计将遏制整体经营利润率表现。 龟兔赛跑，兔子没醒？ 从竞争格局看，懂车帝的流量仍在保持追赶趋势。根据 QuestMobile 数据,今年 1-10月懂车帝 APP 的 DAU 月复合增速为 10.8%，而汽车之家主 APP 的 DAU 月均复合增速仅为 1.5%。如果未来趋势不变的话，根据估算，懂车帝 DAU 将会在 14 个月后反超公司。在内容聚合上，懂车帝为第三方提供了较好的平台生态，而公司的产品变革相对保守。在应对头条系逐步追赶的情况下，公司整体处于守成和防御姿态，从长远看，公司如果要确保当前的格局优势的话，需要作出更大的产品变革和对外投及收购力度。 盈利预测 预测 2018-20 年收入 CAGR 22%。Non-GAAP 净利润 CAGR 24%。目标价 88.40 美元，维持买入评级：我们根据 DCF 法，取 WACC=9.5%，永续增长率为 1%，获得目标价88.40 美元，较当前股价有 20.4%提升空间，维持买入评级。 风险提示 乘用车市场进一步转劣；懂车帝在逐步崛起，可能加剧行业竞争；人民币贬值风险。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 020406080100120140截至12月31日止财政年度16年历史17年历史18年预测19年预测20年预测总营业收入（千美元）763,513806,7561,024,718 1,244,551 1,482,754变动68.2%5.7%27.0%21.5%19.1%Non-GAAP净利润（千美元）203,980311,994399,097472,758564,325Non-GAAP每股盈利（美元）1.922.853.644.315.15变动27.2%48.0%27.9%18.5%19.4%73.44美元的市盈率（估）38.225.820.217.014.3每股派息（美元）0.000.780.000.000.00股息现价比0.00%0.85%0.00%0.00%0.00% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 赵绵璐 + 852-25321960 Mianlu.zhao@firstshanghai.com.hk 汪阳 + 852-25321963 alex.wang@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 287.6 港元 目标价 390 港元 （+35.6%） 市值 27,418 亿港元 已发行股本 95.20 亿股 52 周高/低 476.6/251.4 港元 每股净现值 33.02 元人民币 股价表现 腾讯控股（700，买入）：业绩整体仍向好，游戏业务增速修复可期 Q3 业绩总体稳健增长，收入结构发生变化 三季度，公司总收入达 806 亿元人民币，同比增长 24%，环比增长 9%。三季度公司毛利共录得 354 亿元，同比上涨 12%，环比上涨 3%，基本持平。净利润达到 233.3亿元，同比和环比分别增长 30%和 31%。Non-GAAP 净利润为 197 亿元，同比增长 15%，环比基本持平。 已上线游戏继续表现良好，监管落地前新游戏储备足够 游戏业务上半年录得收入 258 亿元人民币，环比下降 4%，同比上涨 2.4%。主要原因在于 PC 端游戏收入的减少，其同比下降了 15%。另一方面，对于 PC 端游戏收入的缺口，移动端游戏业务则带来了一定的弥补。我们认为，尽管商业化运营的许可审批已经暂停，但公司仍做好了充足的准备进行应对，除了内部有一定数量的储备以外，依托公司庞大的流量发行平台和资金优势，有实力维持现有的业务基础，等候监管方面政策落地。 数字内容业务表现良好，广告业务持续发力 三季度，社交网络收入录得 182.36 亿元人民币，同比增长 19%，环比增长 8%。其发展态势良好的主要原因在于受直播服务及视频流媒体订购业务的增长所驱动。广告业务录得收入 162.47 亿元人民币，同比增长 47%，环比增长 15%。就媒体广告而言，增长主要得益于广告渠道和形式上的增加，如朋友圈和微信小程序。社交广告收入增长则主要受益于数字内容业务的成功带动的腾讯视频广告收入的增加。 战略升级，支付和云业务增长迅速 三季度公司调整了组织架构和宣布战略升级，提出在继续深耕消费互联网的同时，向产业互联网迈进。三季度，涵盖支付和云业务的其他业务板块录得收入 204 亿元人民币，同比增长 69%，环比增长 16%。业务板块收入的良好表现主要得益于支付相关和云服务的贡献。云业务三个季度累计收入亿超过 60 亿元人民币，在游戏和直播视频领域具有领先地位，同时也在其他领域成功铺开并已有成功案例落地。 目标价 390 港元，维持买入评级 我们认为公司能在游戏等传统业务板块上保持良好的业绩基础，并同时看好公司在战略升级后的表现。因此，我们维持估值中枢为 35 倍，根据 2019 年预测 Non GAAP盈利的给予目标价 390 元，较上一收盘价相比，尚有 35.6%的上升空间，维持买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 200250300350400450500 截至12月31日止财政年度16年实际 17年实际 18年预测 19年预测 20年预测总营业收入（百万元人民币）151,938 237,760 312,701 389,292 508,710变动N/A56.48% 31.52% 24.49% 30.68%调整后净利润（百万元人民币）45,420 65,126 80,938 94,163 117,958每股Non-GAAP盈利（元人民币）4.786.838.499.8712.37变动54.45% 42.75% 24.28% 16.34% 25.27%基于287.6港元的