投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略周报（钢材铁矿石） 2018-12-17 限产与宏观预期共振，钢价筑底反弹 策略摘要： 品种 观点 中线展望 钢材 观点：限产与宏观预期共振，钢价筑底反弹 信息分析： （1）上周开始，唐山、邯郸、徐州等地限产有边际收紧，叠加部分钢厂事故影响，钢材产量出现大幅下降，供应端继续收缩给予价格支撑。 （2）社会库存、钢厂库存增减不一，总库存整体平稳运行，受到12月初补库资源到货影响，建材社会库存明显增加，而板材类品种延续11月以来的去库存走势。 （3）11月宏观数据表现不佳，经济下行的压力仍较为明显。市场对于未来利好政策的预期较强，提振对远月需求的预期。 逻辑：受到环保边际收紧影响，钢材产量大幅下降，降幅有所扩大。11月宏观数据表现不佳，经济下行压力仍明显，而政治局会议对2019年经济目标仍强调“六个稳”，引发市场对于利好政策的预期。现货供应收缩与宏观预期短期共振，钢价筑底反弹。 操作建议：区间操作 风险因素：库存加速下行（上行风险）、环保限产不及预期（下行风险） 震荡 铁矿石 观点：钢厂铁矿库存低位，矿价跟随钢价反弹 信息分析： （1）澳洲巴西发货量增减不一，供应端总体保持平稳。到港量连续2周回升，导致港口铁矿库存小幅回升81万吨至13941万吨。 （2）近期多地环保政策有边际收紧，高炉产能利用率75.44%，环比降0.23%。本周来看，华北地区仍有高炉检修计划，开工率预计小幅下降。 （3）在钢材现货价格筑底反弹后，钢厂铁矿库存低位下的补库需求，导致矿价共振反弹的弹性较强。 逻辑：铁矿供应端基本平稳，到港恢复后港口库存小幅累积。受到环保边际收紧影响，高炉开工率小幅下降，但钢厂铁矿库存处于低位，钢材价格反弹后，补库需求导致矿价共振反弹。 操作建议：区间操作 风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险） 震荡 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报（钢材铁矿石） 2 / 8 一、市场解析 1. 钢材：限产与宏观预期共振，钢价筑底反弹 （1）上周行情回顾 上周螺纹钢1905合约涨3%至3461元/吨；热卷1905合约涨3.7%至3462元/吨。螺纹现货方面，上海跌50至3870元/吨，广州跌70至4380元/吨，北京涨80至3630元/吨。热卷现货方面，上海涨60至3760元/吨，北京涨50至3600元/吨，广州涨40至3850元/吨。 （2）环保短期收紧，钢材产量大幅下降 上周主要品种产量再度集体下降，且降幅有所扩大。螺纹产量下降5.54至332.59万吨，线材产量下降5.14至137.12万吨。板材方面，热卷产量下降22.42至298.29万吨，冷轧产量下降0.99至79.43万吨，中厚板产量下降4.54至110.1万吨。电弧炉产能利用率下降1.37%至60.82%，已是连续4周下降。 尽管11月环保限产执行力度较弱，但上周开始，唐山、邯郸、徐州等地限产有边际收紧，叠加部分钢厂事故影响，钢材产量出现大幅下降，供应端继续收缩给予价格支撑。 图 1： 螺纹产量继续小幅下降 图 2： 电炉开工率连续4周下降 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 220240260280300320340W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨螺纹2015年2016年2017年2018年28384858687888-1000-5000500100015002017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/11电炉螺纹利润-华东电炉螺纹利润-华北Mysteel53家独立电弧炉产能利用率 中信期货研究|策略周报（钢材铁矿石） 3 / 8 图 3： 限产叠加钢厂事故，热卷产量降幅明显 图 4： 主要品种周产量下降3.9%，降幅扩大 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （3）现货成交季节性下滑，库存整体平稳运行 现货成交延续季节性下滑，全国237家建材贸易商，日均成交量15.4万吨，环比下降0.8万吨/天，与近年同期水平基本相当。 库存方面，螺纹钢社会库存296.87万吨，环比上升7.97万吨，钢厂库存 193.94万吨，环比上升11.84万吨；线材社会库存100.47万吨，环比上升 2.88万吨，钢厂库存61.16万吨，环比上升0.47万吨；热卷社会库存190.52万吨，环比下降7.8万吨，钢厂库存83.37万吨，环比下降7.7万吨。 社会库存、钢厂库存增减不一，总库存整体平稳运行，受到12月初补库资源到货影响，建材社会库存明显增加，而板材类品种延续11月以来的去库存走势。 图 5： 现货成交季节性走弱 图 6： 建材库存开始累积 280290300310320330340350360W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨热卷2015年2016年2017年2018年800850900950100010501100W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨五大品种产量2015年2016年2017年2018年050000100000150000200000250000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52全国主流贸易商建材成交量2015年2016年2017年2018年-150-100-500501001502002503003500500001000001500002000002500003000002015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/09万吨吨全国建材成交量周度日均值建材库存环比（右轴、逆序） 中信期货研究|策略周报（钢材铁矿石） 4 / 8 图 7： 社会库存平稳运行 图 8： 钢厂库存也以稳为主 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （4）11月宏观数据继续下行，利好政策预期升温 12月14日，11月主要宏观数据密集公布。1-11月固定资产投资（不含农户）同比增长5.9%，增速提高0.2个百分点。规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速回落0.1个百分点。商品房销售面积同比增长1.4%，增速回落0.8个百分点，房地产开发企业到位资金同比增长7.6%，增速回落0.1个百分点，房屋新开工面积188895万平方米，增长16.8%，增速提高0.5个百分点。 11月数据显示，工业生产明显放缓，地产新开工虽然延续赶工的韧性，但地产销售和到位资金增速继续放缓。11月进出口数据同样表现不佳，总体来看，经济下行的压力仍较为明显。 在此背景下，12月13日的中共中央政治局会议中，对2019年的工作目标仍然继续强调“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”，市场对于未来利好政策的预期较强，提振对远月需求的预期。 （5）后期操作策略 受到环保边际收紧影响，钢材产量大幅下降，降幅有所扩大。11月宏观数据表现不佳，经济下行压力仍明显，而政治局会议对2019年经济目标仍强调“六个稳”，引发市场对于利好政策的预期。现货供应收缩与宏观预期短期共振，钢价筑底反弹。 500700900110013001500170019002100W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51钢材社会库存季节性2015年2016年2017年2018年300400500600700800900W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52钢材钢厂库存季节性2015年2016年2017年2018年 中信期货研究|策略周报（钢材铁矿石） 5 / 8 2. 铁矿：钢厂铁矿库存低位，矿价跟随钢价反弹 （1）上周行情回顾 上周铁矿1905合约涨4%至491元/吨。现货方面，青岛港、日照港61.5%PB粉涨1至536元/湿吨，普氏指数涨2.95至69.9美元。 （2）供应总体平稳，港口库存小幅回升 据mysteel统计，12.03-12.09，澳洲铁矿石发货总量1638.9万吨，环比增加130.3万吨。发往中国的量1349.6万吨，环比增加107.6万吨。巴西铁矿石发货量687.4万吨，环比减少121.2万吨。澳洲巴西发货量增减不一，供应端总体保持平稳。 图 9： 澳洲发货小幅增加 图 10： 巴西发货有所下降 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 北方六大港口到港总量1057.4万吨，环比增加178.7万吨，到港量连续2周回升，导致港口铁矿库存小幅回升81万吨至13941万吨。库存结构方面，澳洲矿库存环比下降30万吨，巴西矿库存增加150万吨。 8001000120014001600180020002200W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52澳大利亚发货量季节性2015