请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 长川科技(300604) 增持 2018年三季报点评 （维持评级） 工业机械 2018年10月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 148/66 总市值/流通(百万元) 6,034/2,673 上证综指/深圳成指 2,698/8,414 12个月最高/最低(元) 44.13/16.32 相关研究报告： 《长川科技-300604-半年报点评：行业持续景气，公司业绩增长进入快车道》——2018-08-20 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 电话： E-MAIL： jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 联系人：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 营收延续高增长，公司成长动力十足  三季报业绩同比增长27.32% 公司发布2018年三季报，实现营业收入为1.72亿元，同比增加73.86%；归母净利润0.32亿元，同比增加27.32%，扣非净利润0.26亿元，同比增长56.48%。其中，三季度收入0.56亿元，同比+68.13%，归母净利润0.07亿元，同比-13.68%，扣非净利润0.04亿元，同比-19.81%。  毛利率稳中有升，销售/研发费用大幅增加压制净利率 公司2018年1-9月毛利率/净利率为59.16%/18.78%，同比变动1.66/-6.86个pct；期间费用率为49.45%，同比增加4.25pct，其中管理/销售/财务/研发费用率为10.02%/14.04%/-1.58%/26.97%，同比变动-2.35/3.47/0.98/2.14个pct，净利率受到大幅压制主要系公司加大市场开发力度及研发投入所致。  产能释放+产品储备助力公司持续高成长 1）公司IPO的募投项目预计2018年四季度逐步投入使用，一方面生产基地可形成年产1100台测试机及分选机的生产能力，突破产能限制，为公司扩大市场份额提高产能保障；另一方面研发中心为下一代测试设备技术进行储备积累，利好公司长期发展；2）公司高度重视研发，18年三季度研发投入0.46亿元，同比增长88.82%。公司在将现有产品领域做专、做强的基础上，重点开拓数字测试机、MEMS、IGBT、晶圆制造及封装相关设备等，不断从产品深度、产品线宽度上拓展成长空间，增强核心竞争力。另外，公司市场开拓进展顺利，在台湾与优质客户建立了联系，扩大产品市场份额以及产品的应用领域，使公司在行业内的影响力得到进一步提升。  盈利预测与投资建议： 预计2018-2020年净利润分别为0.71/1.08/1.56亿元，对应EPS分别为0.48/0.73/1.05元，对应PE 63/41/29倍。维持“增持”评级。  风险提示： 国内晶圆厂建设进程不及预期、新产品开发不达预期、下游投资放缓。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 124.13 179.79 290.89 442.74 641.19 (+/-%) 22.22% 44.84% 61.79% 52.20% 44.82% 净利润(百万元) 41 50 71 108 156 (+/-%) 66.25% 21.34% 41.7% 51.7% 44.4% 摊薄每股收益(元) 0.72 0.64 0.48 0.73 1.05 EBIT Margin 23.13% 15.99% 18.8% 23.9% 26.5% 净资产收益率(ROE) 18.49% 11.99% 15.0% 19.2% 22.7% 市盈率(PE) 43.1 46.9 62.8 41.4 28.7 EV/EBITDA 77.1 79.6 81.6 43.5 28.5 市净率(PB) 10.88 5.63 9.39 7.95 6.51 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数长川科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：长川科技2018Q1-Q3营业收入同比增长73.86% 图2：长川科技2018Q1-Q3归母净利润同比增长27.32% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：长川科技2018Q1-Q3毛利率同比上升2.06% 图4：长川科技销售/管理费用率大幅上升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：长川科技2018H1研发费用率达25.26% 图6：长川科技近三年资产收益率区间为10%-20% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 250 300 350 400 营业收入 180 291 443 641 应收款项 169 265 404 585 营业成本 77 122 185 278 存货净额 55 91 136 205 营业税金及附加 2 3 5 7 其他流动资产 2 5 5 9 销售费用 18 29 40 58 流动资产合计 477 661 895 1199 管理费用 53 82 107 129 固定资产 50 58 74 89 财务费用 (3) (1) 5 10 无形资产及其他 8 9 10 10 投资收益 1 6 5 5 投资性房地产 4 4 4 4 资产减值及公允价值变动 (3) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 23 0 0 0 资产总计 540 732 983 1302 营业利润 54 61 106 165 短期借款及交易性金融负债 0 161 282 413 营业外净收支 0 20 15 10 应付款项 55 57 86 129 利润总额 54 81 121 175 其他流动负债 62 35 50 69 所得税费用 4 10 13 19 流动负债合计 117 253 418 612 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 50 71 108 156 其他长期负债 3 3 3 3 长期负债合计 3 3 3 3 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 120 256 421 615 净利润 50 71 108 156 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (0) 19 7 7 股东权益 419 476 563 688 折旧摊销 2 3 6 8 负债和股东权益总计 540 732 983 1302 公允价值变动损失 3 0 0 0 财务费用 (3) (1) 5 10 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (5) (140) (133) (183) 每股收益 0.64 0.48 0.73 1.05 其它 0 (19) (7) (7) 每股红利 0.13 0.10 0.15 0.21 经营活动现金流 51 (66) (19) (19) 每股净资产 5.37 3.22 3.80 4.65 资本开支 (36) (31) (31) (31) ROIC 8% 9% 13% 16% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 12% 15% 19% 23% 投资活动现金流 (36) (31) (31) (31) 毛利率 57% 58% 58% 57% 权益性融资 195 0 0 0 EBIT Margin 16% 19% 24% 27% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 17% 20% 25% 28% 支付股利、利息 (10) (14) (22) (31) 收入增长 45% 62% 52% 45% 其它融资现金流 (36) 161 122 131 净利润增长率 21% 42% 52% 44% 融资活动现金流 140 146 100 100 资产负债率 22% 35% 43% 47% 现金净变动 154 50 50 50 息率 0.4% 0.6% 0.9% 1.3% 货币资金的期初余额 96 250 300 350 P/E 46.9 62.8 41.4 28.7 货币资金的期末余额 250 300 350 400 P/B 5.6 9.4 8.0 6.5 企业自由现金流 (11) (120) (64) (55) EV/EBITDA 79.6 81.6 43.5 28.5 权益自由现金流 (47) 41 54 68 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及