2018年三季报点评：营收业绩高增长，地产业务销售加速

HeaderTable_User 847289893 2163869204 HeaderTable_Stock 600606 买入 investRatingChange.same 13020600 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 247,160 290,174 388,944 484,542 566,254 同比增长 19.3% 17.4% 34.0% 24.6% 16.9% 营业利润（百万元） 15,329 19,762 24,266 30,627 39,954 同比增长 50.5% 28.9% 22.8% 26.2% 30.5% 归属母公司净利润（百万元） 7,207 9,038 11,399 14,384 18,761 同比增长 4.7% 25.4% 26.1% 26.2% 30.4% 每股收益（元） 0.59 0.74 0.94 1.18 1.54 毛利率 15.1% 14.3% 15.0% 16.0% 16.9% 净利率 2.9% 3.1% 2.9% 3.0% 3.3% 净资产收益率 13.2% 15.2% 16.7% 17.7% 19.2% 市盈率（倍） 10.2 8.1 6.5 5.1 3.9 市净率（倍） 1.3 1.2 1.0 0.8 0.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 营收业绩高增长，地产业务销售加速 ——2018年三季报点评 Table_Summary 核心观点  营收业绩高增长。公司前三季度实现营业收入、归母净利润2330亿元、89亿元，分别同比增长29%、36%。公司第三季度单季度营业收入、归母净利润同比增速为38%和49%，增速不断加快。其中，房地产主业前三季度营业收入1040亿元，同比增长14%，增速较去年底和今年中报分别上升10个和3个百分点，结算加速。  房地产主业销售加速。公司地产业务前三季度累计实现销售金额2670亿元、销售面积2438万平方米、回款2194亿元，同比分别增长31%、 54%、31%。其中单三季度实现销售金额1042亿元、销售面积1088万平方米、回款719亿元，同比分别增长49%、102%、20%。公司三季度狠抓销售去化成效显著，在快速变化的市场环境中取得了比上半年更快的销售增速，市场表现亮眼。地产业务前三季度累计获取项目97个，新增权益土地面积1792万平方米，权益计容建筑面积3565万平方米，总体规模较大、价格较低，成本优势强。  盈利能力稳定提升，净负债率持续下降。公司前三季度毛利率继续回升至15.1%。在盈利能力稳定增强的前提下，公司通过加快结算，杠杆率在2018年实现有效下降，至三季度末公司净资产负债率为192%，明显低于去年同期的248%和去年底的206%。  多元业务快速成长。公司大基建业务规模快速扩大，前三季度实现经营收入1009亿元，同比增长43%；基建业务新签合同金额2123亿元，同比增长52%。公司大金融产业前三季度实现利润总额21.64亿元，同比大幅增长。 财务预测与投资建议：  维持买入评级，维持目标价7.52元。我们维持2018-2020年公司EPS为0.94/1.18/1.54元的预测。可比公司2018年PE估值为8X，给予公司2018年8X的估值，对应目标价7.52元。 风险提示  房地产销售增长不及预期。  融资环境极度恶化，导致公司资金链断裂。  Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年10月30日） 6.09元 目标价格 7.52元 52周最高价/最低价 10.13/5.40元 总股本/流通A股（万股） 1,216,815/1,216,815 A股市值（百万元） 74,104 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2018年10月30日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 5.0 -4.8 -4.7 -17.8 相对表现（%） 7.3 4.7 6.8 4.6 沪深300（%）（%） -2.3 -9.6 -11.5 -22.4 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 zhujing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060003 Table_Contacter 联系人 孙天一 021-63325888-4037 suntianyi1@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 地产毛利率提升，降杠杆成效明显 2018-08-28 地产盈利能力改善，双主业驱动成效显著 2018-04-24 盈利能力边际改善，地产龙头重振雄风 2018-03-28 -33%-17%0%17%33%17!-...17!-...17!-...18!-...18!-...18!-...18!-...18!-...18!-...18!-...18!-...18!-...中南建设沪深300绿地控股 600606.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 绿地控股季报点评 —— 营收业绩高增长，地产业务销售加速 2 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2018/10/30 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 万科A 000002 23.69 2.54 3.23 4.00 4.91 9 7 6 5 保利地产 600048 12.31 1.31 1.69 2.11 2.60 9 7 6 5 碧桂园 2007.HK 8.23 1.20 1.62 2.20 2.70 7 5 4 3 中南建设 000961 5.65 0.16 0.60 1.03 1.54 35 9 5 4 招商蛇口 001979 18.64 1.55 1.99 2.46 3.01 12 9 8 6 最大值 35 9 8 6 最小值 7 5 4 3 平均数 14 8 6 4 调整后平均 10 8 6 4 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 绿地控股季报点评 —— 营收业绩高增长，地产业务销售加速 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 62,683 75,376 81,678 101,754 118,913 营业收入 247,160 290,174 388,944 484,542 566,254 应收账款 25,551 39,259 52,622 65,556 76,611 营业成本 209,807 248,551 330,714 406,999 470,312 预付账款 33,873 38,642 51,794 64,525 75,406 营业税金及附加 12,317 9,161 19,447 24,227 28,313 存货 484,533 514,683 892,929 1,098,898 1,269,842 营业费用 4,807 5,967 7,584 9,691 11,325 其他 64,136 95,228 116,978 138,897 157,632 管理费用 6,071 7,442 9,529 11,871 14,156 流动资产合计 670,777 763,187 1,196,001 1,469,629 1,698,405 财务费用 2,784 1,561 1,561 5,143 6,210 长期股权投资 8,012 16,145 12,910 12,910 12,910 资产减值损失 1,459 1,979 (143) 0 0 固定资产 8,900 12,997 14,710 16,243 17,741 公允价值变动收益 (792) (316) (316) (316) (316) 在建工程 479 793 12,820 25,340 37,928 投资净收益 5,977 4,287 4,287 4,287 4,287 无形资产 1,292 1,417 1,240 1,063 886 其他 228 277 45 45 45 其他 43,678 53,993 32,874 32,774 32,675 营业利润 15,329 19,762 24,266 30,627 39,954 非流动资产合计 62,361 85,346 74,554 88,330 102,139 营业外收入 731 615 625 625 625 资产总计 733,138 848,533 1,270,555 1,557,960 1,800,544 营业外支出 1,619 1,116 600 600 600 短期借款 24,940 20,447 216,842 292,225 310,380 利润总额 14,440 19,261 24,292 30,652 39,979 应付账款 119,541 134,641 179,150 220,474 254,770 所得税 5,043 5,689 8,016 10,115 13,193 其他 317,934 421,344 578,084 726,956 889,013 净利润 9,397 13,572 16,275 20,537 26,786 流动负债合计 462,416 576,432 974,076 1,239,655 1,454,163 少数股东损益 2,190 4,534 4,876 6,153 8,025 长期借款 153,032 144,150 145,440 146,730 148,019 归属于母公司净利润 7,207 9,038 11,399 14,384 18,761 应付债券 36,459 30,415 40,269 40,269 40,269 每股收益（元） 0.59 0.74 0.94 1.18 1.54 其他 3,755 4,083 1,042 1,042 1,042 非流动负债合计 193,246 178,649 186,751 188,041 189,331 主要财务比率 负债合计 655,662 755,081 1,160,828 1,427,696 1,643,494 2