2020年三季报点评：光伏扩产景气高涨，公司成长动力十足

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 捷佳伟创（300724）2020年三季报点评 推荐（维持） 光伏扩产景气高涨，公司成长动力十足 目标价：138.1 元 当前价：100.81元 事项：  公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入30.84亿元，同比增长70.94%，实现归母净利润4.51亿元，同比增长32.18%；单三季度实现营业收入11.91亿元，同比增长103.35%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长82.5%。 评论：  光伏电池片积极扩产带动公司营收高增，Q3毛利率实现企稳。 光伏电池片行业积极扩产，公司在手PERC设备订单逐步兑现收入，报告期内，实现营业收入30.84亿元，同比大幅增长70.94%，单三季度实现营收11.91亿元，同比大幅增长103.35%。毛利率方面，前三季度综合毛利率同比减少6.63pct至27.04%，我们预计主要系新收入准则、产品出货结构及市场竞争加剧等因素综合影响所致，单三季度综合毛利率26.0%，环比Q2略微上提0.4pct，实现企稳。  期间费用率有所收窄，信用减值损失影响利润水平。 期间费用方面，受收入规模效应显现带动以及销售费用重分类、售后人员销售费用下降等影响，公司前三季度期间费用率8.55%，同比下降4.23pct，其中，销售、管理、研发费用率分别为2.04%、2.04%、3.58%，同比分别减少4.84pct、0.99pct、0.35pct，财务费用率受利息支出增加影响，同比增加1.95pct至0.88%。报告期内，公司计提信用减值损失1.26亿元，对营业利润产生较大幅度影响。综合因素作用下，前三季度公司实现归母净利润4.51亿元/+32.18%，净利率14.61%/-4.28pct。单三季度归母净利润2.01亿元/+82.48%，净利率16.09%/-1.93pct。  在手订单充足，看好公司前瞻性研发布局有望享扩产+技术迭代双重红利。 截至2020年三季报，公司合同负债32.95亿元，相比二季度末的26.07亿元进一步增长26.38%，公司在手订单充足，验证下游光伏扩产景气高涨。在光伏电池片向大尺寸迭代的驱动下，PERC电池产能扩张仍具动能，根据我们的统计，2020年PERC产能扩张规模有望超过60GW，公司作为PERC设备龙头有望受益。此外，公司前瞻性布局下一代N型电池技术，积极推进HJT设备国产化，与爱康科技签署2GW异质结电池项目战略合作协议，聚焦PECVD和新式TCO镀膜设备开发，有望分享行业技术迭代红利。  盈利预测、估值及投资评级：考虑到PERC电池片扩产超预期，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润6.07、8.67和11.09亿元（原预测值5.81、8.05和10.43亿元），考虑到增发后的股份变化，备考EPS 1.88、2.69和3.44元（按照发行股份数量上限计算）（原预测值1.80、2.50和3.24元），对应PE 53、41和32倍。因光伏电池片正处在技术升级迭代阶段，公司产品体系丰富，前瞻性研发布局成效初现，有望受益行业技术升级和产能扩张实现快速成长，同时启动半导体设备研发打开更大成长空间，给予2022年40倍PE，上调目标价至138.1元，维持“推荐”评级。  风险提示：下游扩产不及预期，研发设备量产效果不及预期，HJT产业化不及预期，设备环节竞争格局恶化。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 2,527 3,984 5,252 5,912 同比增速(%) 69.3% 57.6% 31.8% 12.6% 归母净利润(百万) 381 607 867 1,109 同比增速(%) 24.7% 58.9% 42.8% 27.9% 每股盈利(元) 1.19 1.88 2.69 3.44 市盈率(倍) 84 53.4 41.1 32.1 市净率(倍) 12.6 10.3 5.5 4.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月27日收盘价 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 联系人：宝玥娇 电话：021-20572579 邮箱：baoyuejiao@hcyjs.com 总股本(万股) 32,122 已上市流通股(万股) 17,000 总市值(亿元) 323.82 流通市值(亿元) 171.38 资产负债率(%) 每股净资产(元) 9.2 12个月内最高/最低价 119.97/29.67 《捷佳伟创（300724）2019年报点评：营收快速增长，看好公司前瞻性研发布局》 2020-04-26 《捷佳伟创（300724）2020年半年报点评：PERC扩产带动营收高增，真实盈利能力被低估，看好公司长期成长潜力》 2020-08-27 《捷佳伟创（300724）重大事项点评：定增助力光伏设备迭代升级，延伸半导体领域布局再攀高峰》 2020-09-30 -12%74%160%246%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-28～2020-10-27沪深300捷佳伟创相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其它专用机械 2020年10月28日 捷佳伟创（300724）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 929 712 3,374 4,290 营业收入 2,527 3,984 5,252 5,912 应收票据 435 686 905 1,019 营业成本 1,717 2,822 3,674 4,011 应收账款 389 528 696 783 税金及附加 14 23 30 34 预付账款 87 197 256 280 销售费用 179 100 158 207 存货 3,342 5,635 7,335 8,008 管理费用 73 100 131 148 合同资产 0 0 0 0 研发费用 123 193 255 287 其他流动资产 371 598 741 815 财务费用 -15 -24 -14 -26 流动资产合计 5,553 8,356 13,307 15,195 信用减值损失 -52 -120 -86 -45 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -35 -34 -26 -29 长期股权投资 129 117 117 117 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 245 377 498 611 投资收益 8 11 11 11 在建工程 1 11 21 1 其他收益 69 54 54 54 无形资产 29 31 33 34 营业利润 428 681 973 1,244 其他非流动资产 54 76 116 131 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 458 612 785 894 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 6,011 8,968 14,092 16,089 利润总额 429 682 974 1,245 短期借款 0 141 241 291 所得税 55 87 124 158 应付票据 430 559 728 794 净利润 374 595 850 1,087 应付账款 629 1,129 1,470 1,685 少数股东损益 -7 -12 -17 -22 预收款项 2,201 3,757 4,953 5,576 归属母公司净利润 381 607 867 1,109 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 361 574 837 1,064 其他应付款 36 57 57 57 EPS(摊薄)（元） 1.19 1.88 2.69 3.44 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 129 167 214 239 主要财务比率 流动负债合计 3,425 5,810 7,663 8,642 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 69.3% 57.6% 31.8% 12.6% 其他非流动负债 31 37 13 13 EBIT增长率 25.8% 59.0% 45.8% 27.1% 非流动负债合计 31 37 13 13 归母净利润增长率 24.7% 58.9% 42.8% 27.9% 负债合计 3,456 5,847 7,676 8,655 获利能力 归属母公司所有者权益 2,552 3,130 6,442 7,481 毛利率 32.1% 29.2% 30.0% 32.2% 少数股东权益 3 -9 -26 -47 净利率 14.8% 14.9% 16.2% 18.4% 所有者权益合计 2,555 3,121 6,416 7,434 ROE 14.9% 19.4% 13.5% 14.9% 负债和股东权益 6,011 8,968 14,092 16,089 ROIC 16.6% 20.7% 14.6% 16.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.5% 65.2% 54.5% 53.8% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 1.2% 5.7% 4.0% 4.1% 经营活动现金流 -254 -211 235 1,010 流动比率 162.1% 143.8% 173.7% 175.8% 现金收益 377 594 868 1,102 速动比率 64.6% 46.8% 77.9% 83.2% 存货影响 -1,255 -2,294 -1,700 -673 营运能力 经营性应收影响 -312 -465 -420 -196 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 1,182 2,205 1,705 905 应收账款周转天数 49 41 42 45 其他影响 -245 -251 -218 -128 应付账款周转天数 109 112 127 142 投资活动现金流 632 -219 -166 -136 存货周转天数 569 573 636 689 资本支出 -114 -166 -166 -136 每股指标(元) 股权投资 1 12 0 0 每股收益 1.19 1.88 2.69 3.44 其他长期资产变化 745 -65 0 0 每股经营现金流 -0.79 -0.66 0.73 3.14 融资活动现金流 -333 213 2,593 42 每股净资产 7.94 9.74 20.05 23.29 借款增加 0 141 100 50 估值比率 股利及利息支付 -58 -95 -78 -88 P/E 84 53.4 41.1 32.1 股东融资 11 0 0 0 P/B 12.6 10.3 5.5 4.8 其他影响 -286 167 2,571 80 EV/EBITDA 97 62 42 33 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMsPrMpPqMpMrQoQzRrNsP8ObP9PpNoOpNrRlOpOmMiNpNxPaQsQmMwMtOxPvPoPoM 捷佳伟创（300724）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证