2018年三季报点评：业绩符合预期，打造LED+半导体大平台

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年10月29日 证券研究报告•2018年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 9.08元 华灿光电（300323） 电子 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，打造LED+半导体大平台 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：仇文妍 电话：021-68415409 邮箱：cwz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -58%-43%-29%-15%-0%14%17-1017-1218-218-418-618-818-10华灿光电沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.99 流通A股(亿股) 7.02 52周内股价区间(元) 8.6-23.4 总市值(亿元) 99.77 总资产(亿元) 132.90 每股净资产(元) 5.63 相关研究 [Table_Report] 1. 欧菲科技（002456）：拥抱光学大时代，打造光学大平台 (2018-04-03) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入23.34亿元，同比增长24.75%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长33.85%，实现扣非净利润2.77亿元，同比增长25.14%。三季度单季度实现营业收入7.13亿元，同比增长5.03%，实现归母净利润1.84亿元，同比增长18.24%，实现扣非净利润8529亿元，同比下滑8.91%。  LED下游市场高度景气。目前LED照明渗透率扩大到40%，预计未来市场会进一步扩大；小间距LED近几年复合增速保持在50%左右，持续发力且仍有成长空间；汽车与景观照明仍是LED重要的下游市场；mini LED与micro LED的兴起是LED未来发展的重要领域。mini LED已经具备生产工艺，micro LED是目前大部分厂商研发的重点，预计新兴领域未来发展空间巨大。公司LED Flash芯片产品已顺利进入全球前十封装厂主力供应链，并也进入了主流手机厂供应链；随着华灿倒装可靠性被市场的逐步检验和认知，预计2019年公司LED Flash芯片会继续迎来出货成长和打入更多主力客户供应链。此外公司红外LED芯片小批量量产中，公司对激光器和深紫外的研发均在积极部署中。  并购美新，发展MEMS新领域。美新是国内唯一具有车规级的加速度计及地磁传感器芯片的公司，其汽车传感器已进入通用、马自达等国际汽车厂商，并早已实现与合作厂商的大批量供货。本次收购将使公司进一步拓展集成电路产业中的业务领域，帮助公司实现相关业务的多元化外延式发展，进而加强公司在消费电子和汽车电子等应用领域的战略布局。  盈利预测与评级。根据前三季度业绩，我们预计公司2018-2020年EPS为0.87、1.11、1.35元，对应当前股价10/8/7倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：LED行业景气或不达预期；蓝宝石衬底业务增速或不达预期；美新业绩或不达预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2629.90 3753.67 4531.90 5425.64 增长率 66.21% 42.73% 20.73% 19.72% 归属母公司净利润（百万元） 502.11 767.10 1139.94 1397.37 增长率 87.92% 86.74% 28.26% 21.39% 每股收益EPS（元） 0.46 0.87 1.11 1.35 净资产收益率ROE 12.79% 14.65% 16.20% 16.88% PE 20 10 8 7 PB 2.50 1.53 1.32 1.13 数据来源：Wind，西南证券 华灿光电（300323）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2629.90 3753.67 4531.90 5425.64 净利润 502.11 769.29 1142.13 1399.56 营业成本 1756.16 2466.15 2801.87 3259.59 折旧与摊销 461.97 331.97 339.79 339.79 营业税金及附加 14.80 17.36 22.85 37.44 财务费用 91.64 176.99 142.08 145.31 销售费用 21.91 33.42 39.49 47.62 资产减值损失 101.68 5.00 5.00 5.00 管理费用 265.08 377.35 438.97 535.73 经营营运资本变动 -129.34 -1015.72 -406.03 -580.75 财务费用 91.64 176.99 142.08 145.31 其他 -514.37 -26.23 -53.47 3.50 资产减值损失 101.68 5.00 5.00 5.00 经营活动现金流净额 513.68 241.31 1169.50 1312.41 投资收益 -15.16 30.00 30.00 30.00 资本支出 -2540.77 -1768.41 0.00 0.00 公允价值变动损益 -47.69 -12.54 -16.51 -20.38 其他 471.79 17.46 13.49 9.62 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2068.98 -1750.95 13.49 9.62 营业利润 364.25 694.85 1095.13 1404.57 短期借款 325.94 1031.85 -1234.85 -415.10 其他非经营损益 214.32 193.49 222.82 210.82 长期借款 1921.07 -1100.00 420.00 466.00 利润总额 578.58 888.34 1317.95 1615.39 股权融资 53.31 1657.77 0.00 0.00 所得税 76.47 119.05 175.82 215.83 支付股利 -41.78 -100.42 -153.42 -227.99 净利润 502.11 769.29 1142.13 1399.56 其他 -272.93 -340.40 -136.89 -140.73 少数股东损益 0.00 2.19 2.19 2.19 筹资活动现金流净额 1985.60 1148.80 -1105.16 -317.82 归属母公司股东净利润 502.11 767.10 1139.94 1397.37 现金流量净额 426.15 -360.84 77.83 1004.21 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 736.20 375.37 453.19 1457.41 成长能力 应收和预付款项 1853.33 2912.16 3391.83 4063.99 销售收入增长率 66.21% 42.73% 20.73% 19.72% 存货 685.44 982.79 1156.60 1327.75 营业利润增长率 673.24% 144.83% 30.91% 26.49% 其他流动资产 386.04 549.17 663.03 793.79 净利润增长率 87.92% 87.18% 28.19% 21.36% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 83.28% 42.50% 20.57% 19.83% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 5114.32 5437.16 5162.00 4886.84 毛利率 33.22% 34.30% 38.17% 39.92% 无形资产和开发支出 871.27 1989.31 1929.13 1868.95 三费率 14.40% — — — 其他非流动资产 255.77 251.32 246.87 242.43 净利率 19.09% 25.04% 26.59% 26.95% 资产总计 9902.37 12497.28 13002.65 14641.15 ROE 12.79% 14.65% 16.20% 16.88% 短期借款 1444.74 2476.59 1241.74 826.64 ROA 5.07% 7.55% 9.27% 10.65% 应付和预收款项 1503.04 1991.18 2299.43 2686.24 ROIC 6.33% 6.33% 6.33% 6.33% 长期借款 2531.52 1431.52 1851.52 2317.52 EBITDA/销售收入 34.90% 34.84% 34.80% 34.83% 其他负债 498.09 352.97 371.04 395.68 营运能力 负债合计 5977.39 6252.26 5763.73 6226.08 总资产周转率 0.31 0.34 0.36 0.41 股本 842.29 1081.00 1081.00 1081.00 固定资产周转率 0.74 0.79 0.98 1.25 资本公积 2216.21 3635.27 3635.27 3635.27 应收账款周转率 3.28 2.93 2.62 2.68 留存收益 905.83 1572.50 2559.02 3728.41 存货周转率 2.89 2.82 2.57 2.60 归属母公司股东权益 3924.97 6242.83 7234.54 8408.50 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 84.15% — — — 少数股东权益 0.00 2.19 4.38 6.57 资本结构 股东权益合计 3924.97 6245.02 7238.92 8415.07 资产负债率 60.36% 50.16% 45.70% 40.77% 负债和股东权益合计 9902.37 12497.28 13002.65 14641.15 带息债务/总负债 66.52% 62.51% — — 流动比率 1.13 1.04 1.46 2.20 业绩和估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 0.92 0.83 1.16 1.77 EBITDA 917.86 1307.93 1577.00 1889.67 股利支付率 8.32% 10.71% 15.59% 16.48% PE 19.55 10.47 8.16 6.72 每股指标 PB 2.50 1.53 1.32 1.13 每股收益 0.46