2018年中报点评：异地销售逐步发力，平安入股认可价值

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 华夏幸福（600340）2018年中报点评 强推（维持） 异地销售逐步发力，平安入股认可价值 目标价：40.00元 当前价：24.11元 事件：  8月28日晚，华夏幸福发布2018年半年报，公告实现营业收入349.7亿元，同比增长57.1%；实现归属上市公司股东的净利润69.3亿元，同比增长29.1%；基本每股收益2.25元，同比增长23.6%。 评论：  上半年业绩同比+29%，平安入股+股权激励双重承诺未来三年业绩翻番 18H1公司实现营业收入349.7亿元，同比增长57.1%；归母净利润69.3亿元，同比增长29.1%；毛利率和净利率分别为45.7%和19.8%，分别同比下降11.9和4.5pct，主要源于高毛利产业发展服务营收同比下降21%、占比下降31pct；三项费用率合计13.7%，同比下降4.4pct。17年年末预收账款高达1,433亿元，同比增长7.7%，覆盖17年房地产结算收入的5.0倍，远高于行业平均。此外， 平安入股业绩承诺与公司股权激励一致，即未来三年业绩分别不低于114.2亿、144.9亿和180.0亿，3年复合增长27%，显示公司对于未来发展的强烈信心。  上半年销售额805亿元、同比+16%，外埠销售逐步发力、占比达39% 18H1公司实现销售额805.1亿元，同比+15.6%，其中外埠销售额占比38.6%，同比提升25pct；房地产业务销售额638.12亿元，同比+20.3%。销售面积712.4万平方米，同比+86.5%；其中外埠销售面积325万方，占比45.7%，同比+293.9%；环南京、环杭州、环郑州区域销售面积占比分别达到 15.8%、7.3%、10.7%。公司18年计划销售金额2,100亿元，同比增长38.0%；18年计划新开工1,988万平，其中河北以外1,237万平，占比62%，显示外埠项目推盘将大幅增长，降低环雄安调控影响，支撑今年销售快速增长。  产业新城项目拓展加速，平安大比例入股看好业务模式、认可价值 上半年公司新增签署产业新城（8个）与产业小镇（2个）PPP正式协议10个，全部位于非京津冀区域；新增签约入园企业445家，新增签约投资额965.6亿元，同比+32.0%，其中外埠园区占比77.2%，如苏家屯、南浔、新郑等区域陆续引进了佛吉亚（沈阳）汽车、鸿富晋精密工业（太原）等世界500强，形成了以龙头企业为引领，因地制宜为区域打造科技含量高、示范带动强的高端产业集群。此外，7月平安资管以137.7亿元现金入股公司第二大股东，持股19.7%、并将派驻两名董事，充分表明对公司业务模式以及公司价值的认可。  净负债率有所上行，多元化融资、渠道畅通，近期融资成本略有下行 公司融资渠道畅通，18H1末加权平均融资成本6.14%，较上年末仅增加0.14pct。18H1末资产负债率和净负债率分别为82.1%和96.2%，分别同比-0.8pct和+44.5pct，净负债率上行由于现金较去年年底减少255亿；但现金短债比仍有1.7倍；期末融资总额1,128.82亿元，其中银行贷款、债券和其他分别占比40%、43%和17%。上半年公司成功发行25亿超短融（6.2%）、50亿公司债（6.8%、7.15%），8月发行25亿超短融（6%），融资成本有所下行。  投资建议：异地销售逐步发力，平安入股认可价值，维持“强推”评级 华夏幸福作为中国领先的产业新城运营商，依托领先的PPP市场化运作机制，在京津冀、长三角和珠三角等地区深入布局产业新城和产业小镇，具有良好的政府关系及增量拿地能力。上半年公司外埠销售占比显著提升，同时平安7月战略入股并能提名2名董事，充分表明对公司业务模式以及价值的认可，同时也望直接或者间接提升公司融资能力、缓解资金压力，并且再次巩固了未来三年业绩翻番的承诺。我们维持公司2018-20年每股收益预测为4.08、5.58和7.21元，对应18年PE仅5.9倍，维持目标价为40.00元，维持“强推”评级。  风险提示：行业政策收紧，公司资金情况不及预期 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 59635 89181 127698 178124 同比增速(%) 11 50 43 39 净利润(百万) 8807 12103 16550 21360 同比增速(%) 35 37 37 29 每股盈利(元) 2.97 4.08 5.58 7.21 市盈率(倍) 8.1 5.9 4.3 3.3 市净率(倍) 1.9 1.6 1.2 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月28日收盘价 证券分析师：袁豪 电话：021-20572536 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 执业编号：S0360516120001 联系人：曹曼 电话：021-20572593 邮箱：caoman@hcyjs.com 总股本(万股) 295,495 已上市流通股(万股) 295,495 总市值(亿元) 712.44 流通市值(亿元) 712.44 资产负债率(%) 81.3 每股净资产(元) 13.1 12个月内最高/最低价 45.43/22.51 《华夏幸福（600340）：业绩持续高增，产业新城PPP稳步推进》 2017-10-27 《华夏幸福（600340）：加速异地复制，高速成长可期》 2018-03-30 《华夏幸福（600340）：平安大比例战略入股，认可价值、助力融资》 2018-07-11 -30%-7%16%39%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-29～2018-08-28 沪深300 华夏幸福 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房地产开发 2018年08月29日 华夏幸福（600340）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1、公司2018年半年报业绩摘要 (人民币，百万) 2017年1-6月 2018年1-6月 同比变动（%） 营业收入 22,259 34,974 57.1 营业成本 (9,454) (19,002) 101.0 营业税 (860) (1,799) 109.2 毛利润 11,945 14,174 18.7 其他收入 (305) (573) 88.1 销售费用 (730) (741) 1.4 管理费用 (2,918) (3,416) 17.1 营业利润 7,992 9,444 18.2 投资收益 419 682 62.7 财务费用 (379) (625) 65.2 营业外收支 (78) (60) (22.9) 税前利润 7,954 9,440 18.7 所得税 (2,547) (2,496) (2.0) 少数股东权益 (41) (14) (64.9) 归属上市公司股东净利润 5,365 6,930 29.2 主要比率(%) 百分点增减（%） 毛利率 53.7 40.5 (13.1) 经营利润率 35.9 27.0 (8.9) 归母销售净利率 24.1 19.8 (4.3) 资料来源：公司公告，华创证券 华夏幸福（600340）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 68105 101846 145834 203421 营业收入 59635 89181 127698 178124 应收票据 0 0 0 0 营业成本 31052 50547 74795 106733 应收账款 18910 0 0 0 营业税金及附加 5184 7837 11576 16187 预付账款 1620 2638 3903 5570 销售费用 1963 2935 4203 5863 存货 229794 329969 446944 605622 管理费用 7488 8918 11493 16031 其他流动资产 30056 44892 64281 89665 财务费用 980 2461 2877 3773 流动资产合计 348486 479345 660963 904278 资产减值损失 832 0 0 0 其他长期投资 3470 3385 3307 3235 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 4038 4038 4038 4038 投资收益 734 808 889 978 固定资产 7117 15253 19129 23006 营业利润 12878 17290 23643 30514 在建工程 4267 4267 4267 4267 营业外收入 71 0 0 0 无形资产 5193 4933 4687 4452 营业外支出 150 0 0 0 其他非流动资产 3294 6771 11305 17239 利润总额 12799 17290 23643 30514 非流动资产合计 27378 38648 46733 56238 所得税 3993 5187 7093 9154 资产合计 375865 517993 707696 960517 净利润 8807 12103 16550 21360 短期借款 6846 11144 16490 23531 少数股东损益 26 35 48 62 应付票据 8467 13783 20395 29103 归属母公司净利润 8781 12068 16502 21297 应付账款 25422 41383 61235 87382 NOPLAT 9596 13260 17942 23317 预收款项 132476 198109 283674 395691 EPS(摊薄)（元） 2.97 4.08 5.58 7.21 其他应付款 6528 9913 14022 19468 一年内到期的非流动负债 19425 9680 9822 10010 其他流动负债 28899 116198 172110 249679 主要财务比率 流动负债合计 228064 400210 577747 814864 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 37074 37074 37074 37074 成长能力 应付债券 38967 0 0 0 营业收入增长率 11% 50% 43% 39% 其他非流动负债 727 1180 1742 2484 EBIT增长率 53% 36% 35% 30% 非流动负债合计 76768 38254 38816 39558 归母净利润增长率 35% 37% 37% 29% 负债合计 304832 438464 616563 854421 获利能力 归属母公司所有者权益 37095 45567 57137 72056 毛利率 48% 43% 41% 40% 少数股东权益 33938 33962 33996 34040 净利率 15% 14% 13% 12% 所有者