平安增持点评：平安再增持认可价值，异地销售稳步增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 华夏幸福（600340）平安增持点评 强推（维持） 平安再增持认可价值，异地销售稳步增长 目标价：40.00元 当前价：27.29元 事件：  近日，中国银行保险监督管理委员会表示，为更好地发挥保险公司机构投资者作用，维护上市公司和资本市场稳定健康发展，鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持上市公司股票和债券。在上述背景下，华夏幸福控股股东华夏控股与平安资管签署《股份转让协议》，由华夏控股以每股24.597元的价格转让其持有的1.71亿股股份，占公司总股本5.69%，总对价42.0亿元。 评论：  平安再次增持认可价值，叠加股权激励双重承诺未来三年业绩翻番 18年7月平安资管以137.7亿元现金入股公司第二大股东，持股19.7%；9月完成股份过户登记并派驻两名董事，同时公司与中国平安签署战略合作协议，成为重要战略协同企业。19年1月28日，中国银保监会新闻发言人肖远企接受金融时报记者采访表示，银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金增持优质上市公司股票和债券，拓宽专项产品投资。在此背景下，平安资管以42.0亿元增持1.71亿股（占比总股本5.69%）；本次股权转让后平安仍为公司二股东、持股25.25%。华夏控股预计将在未来 1年内向华夏控股设立的SPV 转让其持有的上市公司 1%的股份，除此之外没有其他增减持计划。此外，平安首次入股业绩承诺与公司股权激励一致，即未来三年业绩分别不低于114.2亿、144.9亿和180.0亿，3年复合增长27%，显示公司对于未来发展的强烈信心。  2018年销售额1,635亿元、同比+7%，外埠销售稳步增长、占比达52% 2018年度公司实现销售额1,634.8亿元，同比+7.5%；房地产开发业务销售金额1,291.76亿元，同比+7.6%。房地产销售面积1,502.2万平，同比+57.6%；其中外埠销售面积占比52%、同比增长144%，外埠销售面积占比较9M2018提升5.5pct；并且环南京、环杭州、环郑州区域销售面积占比分别达到11.0%、7.9%、16.6%。公司积极开工降低环京政策调控影响，18年计划新开工1,988万平，其中河北以外1,237万平，占比62%，Q4外埠项目推盘大幅增长也体现在销售增速上。2018年公司预计结算690万方，其中87%来自环京区域。前三季度公司新签PPP项目合作协议共17个，包括14个产业新城项目和3个产业小镇项目，其中有13个位于非京津冀区域。  险资偏爱地产、协同效应值得期待，融资成本下行、渠道畅通 中国平安凭借全牌照赋予的灵活性以及万亿险资规模，通常除了提供金融杠杆、参股获取利润分红之外，也尝试各类股权联合开发模式。旗下平安不动产与主流开发商均有股债权合作，资产管理规模约3,000亿元，此外还包括平安信托和平安大华等。平安入股后公司在资金实力方面有显著提升，平安资管与公司旗下九通基业设立债权投资计划募资用于PPP项目开发建设；12月至今公司先后发行30亿/5年/7.0%公司债、40亿/7年/8.3%公司债、25亿/270天/5.5%超短融，资金成本有所下降；并且18年12月前华润置地执行董事、CFO俞建加入公司分管财务及融资业务，也将为公司资金管理方面带来新的活力。  投资建议：平安增持认可价值，异地销售稳步增长，维持“强推”评级 华夏幸福作为中国领先的产业新城运营商，依托领先的PPP市场化运作机制，在京津冀、长三角和珠三角等地区深入布局产业新城和产业小镇，具有良好的政府关系及增量拿地能力。全年公司外埠销售占比显著提升，同时平安9月完成首次入股、提名2名董事、与公司签订战略合作协议并再次增持，表明对公司业务模式和价值的认可，同时也将提升公司融资能力，并且再次巩固了未来三年业绩翻番的承诺。我们维持公司2018-20年每股收益预测为4.08、5.58和7.21元，对应19年PE仅4.9倍，维持目标价为40.00元，维持“强推”评级。  风险提示：行业政策收紧，公司资金情况不及预期。 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 59,635 89,181 127,698 178,124 同比增速(%) 11 50 43 39 净利润(百万) 8,781 12,068 16,502 21,297 同比增速(%) 35 37 37 29 每股盈利(元) 2.97 4.08 5.58 7.21 市盈率(倍) 9.2 6.7 4.9 3.8 市净率(倍) 2.2 1.8 1.4 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年1月31日收盘价 证券分析师：袁豪 电话：021-20572536 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 执业编号：S0360516120001 联系人：曹曼 电话：021-20572593 邮箱：caoman@hcyjs.com 总股本(万股) 300,325 已上市流通股(万股) 295,495 总市值(亿元) 819.59 流通市值(亿元) 806.4 资产负债率(%) 84.4 每股净资产(元) 13.5 12个月内最高/最低价 45.43/20.41 《华夏幸福（600340）：平安大比例战略入股，认可价值、助力融资》 2018-07-11 《华夏幸福（600340）2018年中报点评：异地销售逐步发力，平安入股认可价值》 2018-08-29 《华夏幸福（600340）2018年三季报点评：异地销售稳步增长，平安入股战略协同可期》 2018-10-28 -54%-35%-17%1%18/0218/0418/0618/0818/1018/122018-02-01～2019-01-31 沪深300 华夏幸福 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房地产开发 2019年2月1日 华夏幸福（600340）平安增持点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 68105 101846 145834 203421 营业收入 59635 89181 127698 178124 应收票据 0 0 0 0 营业成本 31052 50547 74795 106733 应收账款 18910 0 0 0 营业税金及附加 5184 7837 11576 16187 预付账款 1620 2638 3903 5570 销售费用 1963 2935 4203 5863 存货 229794 329969 446944 605622 管理费用 7488 8918 11493 16031 其他流动资产 30056 44892 64281 89665 财务费用 980 2461 2877 3773 流动资产合计 348486 479345 660963 904278 资产减值损失 832 0 0 0 其他长期投资 3470 3385 3307 3235 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 4038 4038 4038 4038 投资收益 734 808 889 978 固定资产 7117 15253 19129 23006 营业利润 12878 17290 23643 30514 在建工程 4267 4267 4267 4267 营业外收入 71 0 0 0 无形资产 5193 4933 4687 4452 营业外支出 150 0 0 0 其他非流动资产 3294 6771 11305 17239 利润总额 12799 17290 23643 30514 非流动资产合计 27378 38648 46733 56238 所得税 3993 5187 7093 9154 资产合计 375865 517993 707696 960517 净利润 8807 12103 16550 21360 短期借款 6846 11144 16490 23531 少数股东损益 26 35 48 62 应付票据 8467 13783 20395 29103 归属母公司净利润 8781 12068 16502 21297 应付账款 25422 41383 61235 87382 NOPLAT 9596 13260 17942 23317 预收款项 132476 198109 283674 395691 EPS(摊薄)（元） 2.97 4.08 5.58 7.21 其他应付款 6528 9913 14022 19468 一年内到期的非流动负债 19425 9680 9822 10010 其他流动负债 28899 116198 172110 249679 主要财务比率 流动负债合计 228064 400210 577747 814864 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 37074 37074 37074 37074 成长能力 应付债券 38967 0 0 0 营业收入增长率 11% 50% 43% 39% 其他非流动负债 727 1180 1742 2484 EBIT增长率 53% 36% 35% 30% 非流动负债合计 76768 38254 38816 39558 归母净利润增长率 35% 37% 37% 29% 负债合计 304832 438464 616563 854421 获利能力 归属母公司所有者权益 37095 45567 57137 72056 毛利率 48% 43% 41% 40% 少数股东权益 33938 33962 33996 34040 净利率 15% 14% 13% 12% 所有者权益合计 71033 79530 91133 106095 ROE 24% 26% 29% 30% 负债和股东权益 375865 517993 707696 960517 ROIC 12% 12% 15% 16% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 81% 85% 87% 89% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 4.3 5.5 6.8 8.1 经营活动现金流 -16228 -2929 8274 5288 流动比率 1.5 1.2 1.1 1.1 现金收益 20880 73924 50543 65065 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.4 存货影响 -79313 -100174 -116975 -158678 营运能力 经营性应收影响 3758 -15890 -20655 -27050 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 50557 98726 126724 166230 应收帐款周转天数 142.8 153.3 156.0 157.7 其他影响 -12109 -59515 -31364 -40280 应付帐款周转天数 263.0 283.4