2025 年中报点评订单充足，零部件业务逐步发力

图南股份(300855)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 本报告导读： 公司2025年上半年业绩低于预期，主要由于下游需求的节奏波动导致。公司加强了民用领域的拓展并延申到零部件领域，公司在手订单充足，中长期发展无忧。 投资要点： 订单充足，长期需求趋势不变。根据公司2025年中报，截止公司2025年6月底，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为17.50亿元（2024年公司该项目金额为5.20亿元），其中5.55亿元预计将于2025年度确认收入，5.30亿元预计将于2026年度确认收入，6.65亿元预计将于2027年度确认收入，公司订单充足。下游客户主要分布在飞机、航空发动机、燃气轮机、核电装备等高端装备产品制造领域，所属行业均为国家政策重点支持行业，公司所生产的材料是这些下游产品的重要组成。部分，长期需求向好的态势不变。 下游客户的需求节奏影响公司营收，公司积极调整产品结构。根据公司2024年年报，公司下游客户需求波动，且研发及建设投入转化周期长，影响了公司的营收节奏。公司积极转变，增加了变形高温合金等产品在高端民用领域的市场拓展，稳步调整自身的产品结构。 零部件业务预期开始发力。公司子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力。在2024年，该子公司已经实现小批量生产。子公司图南智造“年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”仍在建设之中。我们预期公司的零部件业务讲逐渐开始发力。 下游需求平稳，持续研发投入2024.08.29盈利能力稳步提升，产品结构持续优化2023.10.19 风险提示：原材料价格大幅波动，军品需求波动风险。 财务预测表 图南股份主要产品为铸造、变形高温合金，我们选取同行业企业隆达股份、西部材料为可比公司。可比公司2025年PE均值为44.22倍，考虑到公司零部件业务的增长空间较大，给予公司2025年稍高于行业平均45倍PE进行估值。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号