敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年7月29日 利群股份（601366.SH） 批发和零售贸易 业绩略超预期，自主供应链优势明显 ——利群股份（601366.SH）2018年半年度业绩快报点评 公司简报 ◆1H2018公司营业总收入同增4.79%，归母净利润同增34.74% 7月29日晚，公司发布《2018年半年度业绩快报》：1H2018公司实现营业总收入56.24亿元，同比增长4.79%，实现营业利润 3.62亿元，同比增长31.30%，实现利润总额 3.75亿元，同比增长33.10%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长34.74%，业绩略超预期。 ◆销售收入稳步增长，毛利率明显提升，供应链不断优化 1H2018公司归母净利润同比显著增长，主要原因是：1）公司规模稳健扩张，销售额不断增长。2017年下半年新开江苏连云港购物广场、城阳城中城超市以及“福记农场”生鲜社区店，提升了销售收入的增速；2）公司加强毛利管控，毛利率明显提升；3）公司不断整合、优化供应链资源，品牌代理和商业物流业务不断完善；4）公司对闲置资金进行稳妥的利用，财务费用降低，资金收益提高。 ◆百货业务具有区域优势，收购乐天门店有望显著扩大经营规模 截至2018年3月末，公司拥有41家零售门店，47家便利店，在山东东部地区具有区域优势。近年来，公司着力提升生鲜运营水平，加强超市业务的生鲜自营力度。2018年5月，公司收购乐天购物（香港）控股有限公司持有100%股权的法人公司12家，及其直接或间接持有的15处房产、72家门店等经营性商业资产，总经营面积118.67万平方米，其中54家位于江苏省，总经营面积87.79万平方米，其他18家分别位于安徽、山东、浙江和上海。预计此次交易完成后，公司门店数量将实现翻倍增长，经营规模显著扩大。 ◆略上调盈利预测，维持“增持”评级 我们认为公司在山东东部地区具有区域优势，受让乐天部分门店，经营规模有望显著扩大，根据业绩快报，公司1H2018业绩略超预期，我们略上调对公司2018-2020年EPS的预测，分别为0.59/ 0.69/ 0.76元（之前为0.57/ 0.65/ 0.69元），维持“增持”评级。 ◆风险提示：整合乐天门店未达预期，山东零售市场竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10,293 10,554 11,086 11,782 12,523 营业收入增长率 -2.79% 2.54% 5.04% 6.28% 6.28% 净利润（百万元） 362 395 511 590 654 净利润增长率 7.01% 9.03% 29.62% 15.46% 10.73% EPS（元） 0.42 0.46 0.59 0.69 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.27% 8.70% 10.49% 10.91% 10.88% P/E 22 20 15 13 12 P/B 2.9 1.7 1.6 1.5 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年7月27日 增持（维持） 当前价：9.20元 分析师 唐佳睿 CFA，CAIA，FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-22169117 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.61 总市值(亿元)：79.17 一年最低/最高(元)：8.55/13.50 近3月换手率：41.21% 股价表现(一年) -40%-25%-10%5%20%07-1710-1701-1804-18利群股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.43 0.47 -19.57 绝对 1.42 -5.80 -24.96 资料来源：Wind 相关研报 拟受让乐天部分门店，经营规模有望显著扩大——利群股份（601366.SH）公告点评 ··································· 2018-05-14 业绩符合预告，自主供应链优势强化——利群股份（601366.SH）2018年一季报点评 ··································· 2018-04-25 2018-07-29 利群股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 10,293 10,554 11,086 11,782 12,523 营业成本 8,320 8,448 8,830 9,375 9,965 折旧和摊销 200 214 395 414 430 营业税费 79 84 89 82 88 销售费用 893 996 1,031 1,072 1,127 管理费用 375 411 421 430 451 财务费用 117 73 -9 7 -15 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 14 0 0 0 营业利润 463 525 703 816 906 利润总额 504 553 731 844 934 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 362 395 511 590 654 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 7,059 7,821 7,574 7,942 8,672 流动资产 2,679 2,851 3,189 3,771 4,781 货币资金 674 543 554 1,020 1,904 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 131 129 158 168 178 应收票据 8 9 6 6 6 其他应收款 136 64 144 141 138 存货 1,388 1,275 1,431 1,524 1,624 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,562 2,971 2,968 2,901 2,745 无形资产 586 575 546 519 493 总负债 4,332 3,283 2,697 2,526 2,661 无息负债 2,368 2,438 2,255 2,361 2,496 有息负债 1,963 845 442 165 165 股东权益 2,727 4,537 4,877 5,416 6,011 股本 685 861 861 861 861 公积金 730 2,092 2,143 2,193 2,193 未分配利润 1,312 1,583 1,871 2,361 2,955 少数股东权益 0 2 2 2 2 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 926 937 410 1,001 1,078 净利润 362 395 511 590 654 折旧摊销 200 214 395 414 430 净营运资金增加 -324 243 537 45 27 其他 688 85 -1,033 -48 -32 投资活动产生现金流 -284 -1,276 168 -200 -150 净资本支出 -204 -759 -200 -200 -150 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -80 -516 368 0 0 融资活动现金流 -539 237 -566 -335 -44 股本变化 0 176 0 0 0 债务净变化 -335 -1,119 -403 -277 0 无息负债变化 377 70 -184 107 135 净现金流 104 -101 11 466 884 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%0200400600800201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 -4%-2%0%2%4%6%8%050001000015000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-07-29 利群股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -2.79% 2.54% 5.04% 6.28% 6.28% 净利润增长率 7.01% 9.03% 29.62% 15.46% 10.73% EBITDA增长率 -3.40% 1.78% 37.07% 13.54% 6.85% EBIT增长率 -4.20% 0.00% 19.64% 18.49% 8.39% 估值指标 PE 22 20 15 13 12 PB 3 2 2 1 1 EV/EBITDA 10 11 8 6 5 EV/EBIT 13 14 12 9 8 EV/NOPLAT 19 20 17 13 11 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 2 2 2 1 1 盈利能力（%） 毛利率 19.16% 19.96% 20.35% 20.43% 20.42% EBITDA率 7.58% 7.53% 9.82% 10.49% 10.55% EBIT率 5.64% 5.50% 6.26% 6.98% 7.12% 税前净利润率 4.90% 5.24% 6.59% 7.16% 7.46% 税后净利润率（归属母公司） 3.52% 3.74% 4.61% 5.01% 5.22% ROA 5.13% 5.04% 6.75% 7.43% 7.54% ROE（归属母公司）（摊薄） 13.27% 8.70% 10.49% 10.91% 10.88% 经营性ROIC 10.04% 8.28% 9.13% 11.18% 12.74% 偿债能力 流动比率 0.65 0.91 1.25 1.58 1.90 速动比率 0.31 0.50 0.69 0.94 1.25 归属母公司权益/有息债务 1.39 5.37 11.03 32.86 36.47 有形资产/有息债务 3.22 8.41 15.63 44.32 48.91 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.42 0.46 0.59 0.69 0.76 每股红利 0.08 0.20 0.06 0.07 0.08 每股经营现金流 1.08 1.09 0.48 1.16 1.25 每股自由现金流(FCFF) 0.91 -0.39 0.19 0.87 1.02 每股净资产 3.17 5.27 5.66 6.29 6.98 每股销售收入 11.96 12.26 12.88 13.69 14.55 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-07-29 利群股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以