2018年度业绩快报点评：业绩快报略超预期，高成长态势延续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年1月27日 视源股份（002841.SZ） 教育 业绩快报略超预期，高成长态势延续 ——视源股份（002841.SZ）2018年度业绩快报点评 公司简报 ◆公司发布2018年度业绩快报，预计2018年实现营业收入169.97亿元（YoY+56.40%）,实现归母净利润10.01亿元（YoY+44.81%）,实现扣非后归母净利润9.27亿元（YoY+34.16%）。根据快报数据，我们推算2018Q4公司实现营业收入约49.95亿元（YoY+46.70%），归母净利润1.51亿元（YoY+58.95%），扣非归母净利润1.07亿元（YoY+25.88%）。 ◆公司业绩快报略超出市场预期。根据公司2018年三季报给出的全年业绩预计，公司预计2018年归母净利润变动幅度为20.00%~40.00%，达到8.29~9.68亿元。此次公司业绩快报预计实现归母净利润10.01亿元（YoY+44.81%），略超出业绩预计上限，略超出市场预期。 ◆公司传统主业液晶电视显示主控板卡份额优势持续扩大，智能板卡出货量占比进一步提升。根据公司2018中报数据，2018H1公司液晶电视显示主控板卡出货量占全球比重超过36%，相比2017年的29%，优势持续扩大。公司智能板卡出货量占比达35.45%，相比2017年的26%进一步提升。 ◆公司教育业务收入规模快速增长，行业地位稳固，应用场景不断延伸；会议平板业务高速成长引领行业趋势。依据奥维云网《2018年Q2中国B2B IWB市场研究报告》，公司教育信息化品牌希沃继续保持国内销量首位。2018年公司实现了教育信息化产品收入结构优化，大尺寸的交互智能平板销售占比显著提升；智慧黑板、幼教产品、学生终端及软件等新产品收入增长态势良好。MAXHUB会议平板已初步完成全国经销与服务网络部署、线上渠道布局、行业及大客户直销团队建设三类销售渠道建设。此外，MAXHUB提供免费试用的体验，进一步打开产品及品牌的用户认知。 ◆关注公司新产品推进进度，高增长态势有望长期持续。公司近日公告与合肥高新技术产业开发区管委会签署《投资合作协议》，拟投资5亿元建设“视源学生智慧终端研发中心项目”。我们预计2019年以学生智慧终端为代表的新产品销售占比有望达到10%左右，高增长态势有望长期持续。 ◆盈利预测、估值与评级： 结合公司业绩快报情况，我们上调公司18~20年净利润至10.01/13.07/17.41亿元，对应EPS为1.53/1.99/2.65亿元，对应PE为38X/29X/22X，维持“买入”评级。 ◆风险提示:原料价格上涨、教育业务进度低于预期、企业信息化投入减少 ◆业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 8,238 10,868 16,996 20,889 25,759 营业收入增长率 37.39% 31.92% 56.40% 22.90% 23.31% 净利润（百万元） 742 691 1,001 1,307 1,741 净利润增长率 109.32% -6.86% 44.81% 30.57% 33.20% EPS（元） 1.13 1.05 1.53 1.99 2.65 ROE（归属母公司)（摊薄） 59.60% 27.56% 29.44% 30.00% 30.87% P/E 51 55 38 29 22 P/B 30.6 15.2 11.2 8.7 6.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年1月25日 买入（维持） 当前价：58.00元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 冷玥 lengyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：6.56 总市值(亿元)：380 一年最低/最高(元)：37.57/66.98 近3月换手率：11.23% 股价表现(一年) -30%-10%10%30%50%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18视源股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.12 8.27 62.84 绝对 0.96 8.61 35.53 资料来源：Wind 相关研报 投资智慧终端拓展教育市场，股权激励稳步推进——视源股份（002841.SZ）重大事项点评 ····································· 2019-01-22 业绩表现符合预期，盈利能力持续提升——视源股份（002841.SZ）2018年三季报点评 ····································· 2018-10-26 收入规模大幅增长，业务优势持续扩大——视源股份（002841.SZ）2018年中报点评 ····································· 2018-08-30 2019-01-27 视源股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 8,238 10,868 16,996 20,889 25,759 营业成本 6,526 8,696 13,533 16,376 19,927 折旧和摊销 32 54 20 31 44 营业税费 27 43 66 92 124 销售费用 376 503 835 1,086 1,391 管理费用 555 848 1,361 1,755 2,164 财务费用 33 -40 -37 10 41 公允价值变动损益 70 -90 0 0 0 投资收益 74 30 -11 -11 -11 营业利润 823 760 1,143 1,501 2,048 利润总额 849 768 1,149 1,503 2,038 少数股东损益 0 -1 0 1 2 归属母公司净利润 742 691 1,001 1,307 1,741 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2,860 4,952 6,898 8,618 10,856 流动资产 2,279 4,115 5,953 7,565 9,690 货币资金 1,171 2,018 3,313 4,376 5,781 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 52 43 6 8 10 应收票据 197 381 408 501 618 其他应收款 14 24 16 20 25 存货 744 1,093 1,579 1,885 2,301 可供出售投资 11 7 2 2 2 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 1 固定资产 398 495 625 767 880 无形资产 100 128 102 72 53 总负债 1,611 2,430 3,485 4,248 5,201 无息负债 1,610 2,427 3,483 4,246 5,199 有息负债 2 4 2 2 2 股东权益 1,248 2,521 3,413 4,370 5,655 股本 363 406 651 651 651 公积金 71 933 1,033 1,160 1,160 未分配利润 807 1,302 1,714 2,543 3,826 少数股东权益 3 13 14 15 17 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 755 917 1,513 1,602 2,100 净利润 742 691 1,001 1,307 1,741 折旧摊销 32 54 20 31 44 净营运资金增加 353 558 439 391 513 其他 -372 -386 54 -127 -197 投资活动产生现金流 -104 -730 -174 -190 -211 净资本支出 -157 -328 -150 -179 -200 长期投资变化 1 1 0 0 0 其他资产变化 52 -403 -24 -11 -11 融资活动现金流 -272 681 -44 -349 -484 股本变化 297 43 245 0 0 债务净变化 0 2 -2 0 0 无息负债变化 368 817 1,056 763 952 净现金流 392 846 1,295 1,063 1,405 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -20%0%20%40%60%80%100%120%0 500 1000 1500 2000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%60%0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%60%70%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-01-27 视源股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 37.39% 31.92% 56.40% 22.90% 23.31% 净利润增长率 109.32% -6.86% 44.81% 30.57% 33.20% EBITDA增长率 82.03% 5.30% 45.07% 36.71% 38.00% EBIT增长率 83.88% 2.42% 53.19% 36.30% 37.97% 估值指标 PE 51 55 38 29 22 PB 31 15 11 9 7 EV/EBITDA 28 30 33 24 17 EV/EBIT 30 32 33 24 17 EV/NOPLAT 34 35 38 28 20 EV/Sales 3 2 2 2 1 EV/IC 16 11 14 12 10 盈利能力（%） 毛利率 20.78% 19.99% 20.37% 21.61% 22.64% EBITDA率 9.03% 7.21% 6.69% 7.44% 8.32% EBIT率 8.64% 6.71% 6.57% 7.29% 8.15% 税前净利润率 10.31% 7.06% 6.76% 7.20% 7.91% 税后净利润率（归属母公司） 9.01% 6.36% 5.89% 6.26% 6.76% ROA 25.95% 13.93% 14.51% 15.17% 16.05% ROE（归属母公司）（摊薄） 59.60% 27.56% 29.44% 30.00% 30.87% 经营性ROIC 47.76% 30.77% 36.73% 42.36% 48.05% 偿债能力 流动比率 1.47 1.73 1.75 1.83 1.91 速动比率 0.99 1.27 1.29 1.37 1.45 归属母公司权益/有息债务 800.90 680.74 1699.45 2177.63 2819.08 有形资产/有息债务 1752.02 1294.82 3370.24 4253.70 5381.88 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.13 1.05 1.53 1.99 2.65 每股红利 0.23 0.37 0.53 0.70 0.93 每股经营现金流 1.15 1.40 2.31 2.44 3.20 每股自由现金流(FCFF) 0.28 (0.19) 0.74 1.2