请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 非银金融 证券II 西部证券（002673）2016年报及2017Q1季报点评： 配股提升资本约40%，业绩弹性较大 [Table_Summary] 事件：4月26日，西部证券公布2016年报及2017Q1季报。2016年实现营业收入34.1亿元，同比-40%；归母净利润11.2亿元，同比-43%；稀释每股收益0.40元/股，同比-44%。股利分配方面，每10股发放现金红利1.1元，合计现金股利3.85亿元。2017年一季度实现营收6.63亿，同比-28%；规母净利润1.82亿，同比-34%；稀释EPS为0.07，同比-30%。 点评： 2016年公司业绩好于行业平均水平，今年一季度业绩下滑受经纪、自营、投行业务等综合因素影响。2016年公司证券经纪业务收入占营收比重为33%，投行占比为12%，信用业务占比21%，自营业务占比22%，固收业务占9%，资管业务占比4%，对应的同比增长率分别为：-62%、-24%，-3%，-33%，164%，88%。一季度业绩同比下滑主要是因为经纪、自营、投行收入均大幅下滑，同比分别为：-30%、-46%、-41%。 经纪业务：向“大零售业务”的全面转型。公司扎实推进网点布局工作，西部证券营业部总计86家（2016年获批19家，正式开业4家，还有15家待开业，全部开业后营业部总家数达到101家），其中陕西省49家。积极搭建互联网金融和财富管理体系，推进经纪业务分支机构利润导向管理。股票基金累计交易量占全国市场份额为0.487%，较上年末的0.537%下降0.05 个百分点。未来，公司经纪业务将以打造业务资源蓄水池、加强业务协同为主要目标，以收入模式多元化为着力点，最终实现向“大零售业务”的全面转型。 配股融资48.52亿，净资产扩张了39%。2017年3月16日，公司配股获得监管批复，目前已经完成配股工作，融资48.52亿。去年底公司净资产为125亿，经过本轮配股，净资产提升了39%。本次配股方案是去年4月推出的，审核通过日期为去年11月底。公司将积极探索新型融资工具，进一步夯实资本实力，扩大资产规模，保证各业务的稳定开展。 投资建议：公司股价已经大幅回落至股灾底，但随着行业修复，超跌可能导致价值已经被低估。给予增持评级，六个月目标价：15元/股。 风险提示：监管趋严，政策性风险；业绩受股市波动影响的风险。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3,406 3,863 4,944 5,223 净利润(百万元） 1,125 1,335 1,792 1,972 稀释每股收益(元) 0.40 0.48 0.64 0.71 资料来源：公司公告，太平洋证券研究院  走势比较 (40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%16/4/2616/5/1716/6/616/6/2816/7/1816/8/1116/8/3116/9/2216/10/1916/11/816/11/2816/12/1617/1/617/1/2617/2/2217/3/1417/4/517/4/25西部证券沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,502/3,502 总市值/流通(百万元) 48,290/48,290 12 个月最高/最低(元) 27.35/13.74 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《西部证券（002673）：弱市行情下，资管、投行业务高增长》--2016/07/26 [Table_Author] 证券分析师：魏涛 电话：010-88321708 E-MAIL：weitao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030001 证券分析师：孙立金 电话：010-88321730 E-MAIL：sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S119051609002 [Table_Message] 2017-04-26 公司点评报告 增持/维持 西部证券(002673) 目标价：15 昨收盘：13.79 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 西部证券（002673）2016年报及2017Q1季报点评： 配股提升资本约40%，业绩弹性较大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表1：西部证券2016年归母净利润变动归因分析 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 图表2：西部证券历年收入结构 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%代理买卖证券业务净收入 证券承销业务净收入 受托客户资产管理业务净收入 其它手续费及佣金净收入 利息净收入 投资净收益 公允价值变动净收益 其他业务收入 营业税金及附加 管理费用 资产减值损失 其他业务成本 所得税 归母净利润 0%20%40%60%80%100%120%2010201120122013201420152016证券经纪手续费净收入 投资银行业务手续费净收入 资产管理业务手续费净收入 利息净收入 投资收益+公允价值变动收益 其它 公司点评报告 P3 西部证券（002673）2016年报及2017Q1季报点评： 配股提升资本约40%，业绩弹性较大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 表3：西部证券2016年归母净利润变动归因分析 单位：亿元 2015/12/31 2016/12/31 同比增长率 增长额 增长率贡献度 归母净利润 19.73 11.25 -42.99% -8.48 代理买卖证券业务净收入 27.16 9.37 -65.49% -17.79 -90.19% 证券承销业务净收入 7.13 8.64 21.31% 1.52 7.70% 受托客户资产管理业务净收入 0.53 1.05 97.13% 0.52 2.62% 利息净收入 7.44 3.96 -46.72% -3.47 -17.61% 投资净收益 10.83 13.67 26.27% 2.84 14.41% 公允价值变动净收益 2.38 -3.64 -253.17% -6.01 -30.48% 其他业务收入 0.03 0.03 -13.40% 0.00 -0.02% 营业支出 30.05 19.62 -34.73% -10.44 52.90% 税金及附加 3.23 0.99 -69.27% -2.23 11.33% 管理费用 26.56 18.48 -30.42% -8.08 40.97% 资产减值损失 0.26 0.14 -45.55% -0.12 0.61% 其他业务成本 0.00 0.00 0.00 0.00% 营业利润 26.36 14.45 -45.19% -11.91 -60.37% 利润总额 26.47 14.70 -44.49% -11.78 -59.70% 所得税 6.79 3.56 -47.54% -3.23 16.37% 净利润 19.68 11.13 -43.43% -8.55 -43.33% 归属于母公司所有者的净利润 19.73 11.25 -42.99% -8.48 -42.99% 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 图表4：西部证券营业收入及同比增长率 图表5：西部证券归母综合收益及同比增长率 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 -100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050602011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016Q12016Q22016Q32016Q4营业收入（亿元） 同比 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%05101520252011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016Q12016Q22016Q32016Q4归母综合收益（亿元） 同比 公司点评报告 P4 西部证券（002673）2016年报及2017Q1季报点评： 配股提升资本约40%，业绩弹性较大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 附表：西部证券盈利预测表20170425 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 19,835.11 14,587.01 18,462.64 21,063.57 19,608.26 营业收入 5,640.88 3,406.33 3,862.78 4,944.25 5,223.50 应收和预付款项 营业成本 3,005.16 1,961.57 2,135.68 2,631.84 2,674.36 存货 营业税金及附加 322.57 99.12 112.40 143.87 152.00 其他流动资产 销售费用 流动资产合计 管理费用 2,656.31 1,848.14 2,008.65 2,472.12 2,507.28 长期股权投资 37.82 62.12 62.12 62.12 62.12 财务费用 投资性房地产 - - - - - 资产减值损失 26.28 14.31 14.63 15.84 15.08 固定资产 237.16 238.78 233.18 230.76 230.01 投资收益 1,320.02 1,003.06 1,278.32 2,209.88 2,356.86 在建工程 公允价值变动 237.52 -363.80 -8.07 -11.94 -13.09 无形资产开发支出 营业利润 2,635.71 1,444.76 1,727.10 2,312.41 2,549.14 长期待摊费用 其他非经营损益 11.51 24.79 18.00 29.51 27.76 其他非流动资产