西部证券2016年年报及一季报点评：配股提升资本实力，深耕陕西的综合型券商

请务必阅读正文之后的特别声明部分 财务和估值数据摘要 单位:亿元 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 34.06 35.30 42.40 47.74 归属母公司所有者的净利润 11.25 13.14 15.95 18.79 每股收益(EPS) 0.32 0.38 0.46 0.54 归属于母公司所有者的净资产 124.08 162.32 205.04 212.79 每股净资产 3.54 4.64 5.86 6.08 净资产收益率(ROE) 9.06% 8.10% 7.78% 8.83% 市盈率(P/E) 43.56 37.28 30.72 26.07 市净率(P/B) 3.95 3.02 2.39 2.30 证券研究报告：年报点评 投资评级：增持 6个月目标价：18.30元 配股提升资本实力，深耕陕西的综合型券商 西部证券2016年年报及一季报点评 2017年4月27日 收盘价 13.99 52周内高 28.09 52周内低 13.52 总市值(亿元) 489.91 流通市值(亿元) 489.91 总股本(亿股) 35.02 A股(亿股) 35.02 —已流通(亿股) 35.02 —限售股(亿股) 0.00 B股(亿股) 0.00 H股(亿股) 0.00 分析师：刘丽 执业证书编号：S0760511050001 Tel：0351-8686794 E-mail：liuli2@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 更多研究报告请访问山西证券主页 http://www.i618.com.cn 事件：2017年4月26日，公司发布2016年年报及2017年一季报。2016年实现营业收入34.06亿元，较上年减少39.61%；实现利润总额14.70亿元，较上年减少44.49%；实现净利润11.13亿元，较上年减少43.43%；总资产541.84 亿元，净资产124.76 亿元，净资本118.27 亿元。 2017年一季度，实现营业收入6.63亿元，较上年减少27.68%；实现利润总额2.47亿元，较上年减少32.75%；实现净利润1.81亿元，较上年减少33.52%。 竞争优势： 公司控股股东为陕西省电力建设投资开发公司，为公司持续稳定发展提供坚强保障。16 年来西部证券深耕西部地区，已形成立足陕西、辐射全国的业务布局网络，在陕西地区具有显著的区域优势。 公司于2017年4月完成配股，共募集资金48.52亿元，主要投向信用交易的融资融券和质押式回购业务（不超过人民币30亿元），创新型自营业务（不超过人民币15亿元），将会优化公司业务结构，提升公司的持续盈利能力和风险抵御能力 投资建议：增持评级，6 个月目标价18.30 元。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.38元、0.46元和0.54元。 风险提示：二级市场整体大幅下滑。 请务必阅读正文之后的特别声明部分 1、经纪业务深耕陕西、布局全国 全年实现营业收入11.35亿元，同比下降62.19%，股票基金累计交易量占全国市场份额为0.487%，较上年末的0.537%下降0.05 个百分点。截至2016年底，在全国范围内共有86 家证券营业部营业。未来，将以打造业务资源蓄水池、加强业务协同为主要目标，以收入模式多元化为着力点，最终实现向“大零售业务”的全面转型。 信用交易业务实现营业收入7.02亿元，同比下降2.68%。股票质押式回购交易业务发展势头良好，期末股票质押待购回初始交易金额由2015 年底的37.83 亿元提升至64.04 亿元，同比增长69.28%。 2、大投行业务平台搭建初显成效 （1）投资银行业务全年实现营业收入3.96亿元。在IPO 业务方面，完成新疆鑫泰、江苏中旗2 单项目发行上市，其中江苏中旗是新三板转板创业板的第一单；再融资业务方面，完成东吴证券、利民化工2 单非公开发行项目；全年共为4 家上市公司开展并购财务顾问服务。未来，投资银行业务将在产品多样性、服务专业性上继续加码，不断提高投行的定价、销售能力，真正成为高端业务的提供者。 （2）固定收益调整业务结构，完善制度和团队建设，实现营业收入2.93亿元，同比增长163.93%。报告期内，公司累计发行债券67 只，较上年末增加25 只，发行规模从上年末的277.24 亿元增长至724.17 亿元，增幅161.21%。公司固定收益业务不断提升创新能力、丰富产品种类，已完成熊猫债、绿色债、可交换债、专项企业债、银行二级资本债和学费资产支持证券等多个创新产品的发行，房地产CMBS 项目也已经进入申报阶段。 （3）新三板业务打造全链条服务渠道。报告期内，公司累计推荐挂牌企业203 家，较上年同期增加107 家，市场占比1.99%，行业排名第15 位，排名较上年末提升3 位。形成了以财务顾问、推荐挂牌、再融资、做市、并购、转板退出等全链条服务渠道，服务中小企业能力大幅提升。 3、资管业务提升主动管理能力 资管业务实现营业收入1.23亿元，同比上升87.59%。截至2016年末，总规模647.65 亿元，较上年末增长52.25%。积极提升主动管理能力，主动管理 非银金融报告 2 产品规模占比明显上升，加快推进机构类业务，并取得保险资金受托管理资格。 4、自营业务稳健经营 自营业务实现营业收入7.43亿元，同比下降33.44%。公司自营业务始终坚持审慎稳健经营理念，大力推进权益类、固定收益类和金融衍生品业务均衡发展，积极丰富投资种类和模式，初步形成了利润来源多元化和持续稳定的盈利模式。 做市业务全年为112 家挂牌企业提供做市服务，较上年增加61 家，行业排名第30 位，排名较上年末提升3 位。 报表预测 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 34.06 35.30 42.40 47.74 手续费及佣金净收入 20.03 20.75 25.14 27.26 其中：代理买卖证券业务净收入 9.37 10.48 11.46 12.02 证券承销业务净收入 8.64 9.44 12.68 13.94 受托客户资产管理业务净收入 1.05 0.82 1.00 1.31 利息净收入 3.96 8.40 10.16 12.70 投资净收益 13.67 6.08 7.04 7.72 其他业务收入 0.03 0.08 0.06 0.05 营业支出 19.62 17.89 21.27 22.88 利润总额 14.45 17.42 21.13 24.87 所得税 3.56 4.35 5.28 6.22 净利润 10.88 13.06 15.85 18.65 减: 少数股东损益 -0.11 -0.08 -0.10 -0.14 归属母公司股东净利润 11.00 13.14 15.95 18.79 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 1、资产 货币资金 152.10 196.84 252.19 279.37 交易性金融资产 152.88 168.17 184.99 203.49 应收票据及账款 4.85 5.34 5.87 6.46 混业经营金融类资产 165.01 198.01 237.61 285.13 流动资产合计 474.85 568.36 680.66 774.45 长期股权投资 0.62 0.80 1.19 1.75 非银金融报告 3 金融资产投资 61.44 67.58 74.34 81.77 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 2.39 2.57 2.67 2.77 无形资产 1.52 1.61 1.70 1.78 商誉 0.06 0.06 0.06 0.06 其他非流动资产 0.96 1.02 1.06 1.09 非流动资产合计 66.99 73.65 81.01 89.22 资产总计 541.84 642.01 761.67 863.67 2、负债 交易性金融负债 25.31 30.37 36.45 43.74 应付票据及账款 58.10 69.72 83.66 100.40 混业经营金融类负债 249.00 273.90 301.29 331.42 其他流动负债 18.48 27.72 38.80 50.44 流动负债合计 350.89 401.71 460.20 526.00 应付债券 59.72 65.69 72.26 79.48 长期应付款 2.39 3.35 4.96 6.70 专项应付款 1.06 4.26 11.54 27.61 预计负债 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 3.02 5.64 8.94 12.67 非流动负债合计 66.19 78.94 97.70 126.46 负债合计 417.08 480.65 557.90 652.46 3、股东权益 股本 27.96 27.96 27.96 27.96 资本公积金 54.41 54.41 54.41 54.41 历史期累积留存收益 41.71 78.99 121.40 128.84 归属母公司股东的权益 124.08 162.32 205.04 212.79 少数股东权益 0.68 (0.96) (1.27) (1.58) 股东权益合计 124.76 161.36 203.77 211.21 负债和股东权益合计 541.84 642.01 761.67 863.67 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 经营性现金净流量 -52.37 66.32 76.61 92.64 投资性现金净流量 -0.89 -0.50 -0.40 -0.28 筹资性现金净流量 -2.80 3.23 9.06 13.27 汇率变动对现金及现金等价物的影响 0.01 0.01 0.01 0.01 现金流量净额 (56.05) 69.07 85.29 105.65 非银金融报告 4 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入：相对强于市场表现20%以上 增持：相对强于市场表现5～20% 中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持：相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好：行业超越市场整体表现 中性：行业与整体市场表现基本持平 看淡：行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持