【联讯家电业绩点评】2016年报及2017Q1业绩回顾与展望

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 18 证券研究报告 | 行业研究 家用电器 【联讯家电业绩点评】2016年报及2017Q1业绩回顾与展望 2017年05月25日 投资要点 增持(首次评级) 家电行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 联系人：李梦龙 电话：021-51782231 邮箱：limenglong@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源 相关研究  营收触底回升，业绩表现超预期 经历了2015年空调子行业龙头公司大力度的去库存后，2016年行业整体营收触底反弹。去年全年行业整体营收增速由负转正，达到+13.5%，2017Q1行业整体收入同比增长31.1%，表现超市场预期。各子行业中，白电行业受益于空调补库存，增速可观，同时带动上游零部件公司同步增长；厨电小家电表现亮眼，在三四线地产去库存后周及消费升级大周期拉动下，稳定增长超市场预期；黑电行业表现较为平淡。  短期毛利率承压，龙头防御能力更强 2016年家电行业整体毛利率达到25.6%。产品结构改善、消费升级带来的高毛利产品占比提升，以及补库存拉动的高毛利空调业务表现抢眼，使得行业整体毛利率同比上升1.5pct。2016年四季度开始的原材料价格上涨、突发的物流成本增加导致行业整体毛利率承压，短期内盈利能力受到明显影响，2017Q1行业整体毛利率同比下降0.42pct至25.32%。但龙头公司较强的议价能力和费用控制能力，可以很好的抵御成本冲击带来的压力。  2017Q2业绩有保障，成本压力下降，盈利能力有望得到修复 三四线地产后周期拉动，以及消费升级大背景下，行业整体营收将继续提升。同时随着夏季临近，空调销售旺季的到来，经销商备战旺季补库存意愿强烈。我们预计行业补库存仍未结束，二季度业绩表现有保障，基于去年同期低基数，业绩高速增长可期。另外我们可以观察到，3月以来主要原材料钢和塑料价格开始下降，铜铝价格企稳，成本压力在二季度得到一定程度的缓解，随着高毛利产品占比的进一步提高，行业盈利能力有望逐渐修复。  给予行业“增持”评级 目前市场风险偏好维持较低水平，资金寻求确定性的倾向提升。家电行业2016年及2017年一季度业绩稳定增长超市场预期，白马龙头公司不断自证，高确定性赢得市场认可。推荐白马龙头：格力电器、美的集团、青岛海尔；消费升级周期及地产拉动下，厨电小家电表现持续向好，嵌入式的高速增长以及小家电外销复苏为板块带来新的亮点，推荐厨电及小家电龙头：老板电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份；推荐传统主业稳定、汽零业务潜力巨大的三花智控，随着特斯拉Model 3的量产，汽零业务价值有望得到重估。  风险提示 原材料成本持续上升，终端需求不及预期。 0%9%18%28%37%16-0 516-0 816-1 117-0 217-0 5沪深300 家用电器 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 18 目 录 一、 家电行业：营收触底回升，业绩表现超市场预期 .............................................................................. 4 1.1 营收重回上升渠道，业绩表现超预期 ............................................................................................... 4 1.2 原材料价格大幅上涨，毛利率短期承压 ............................................................................................ 4 1.3 产品均价上涨缓解成本压力，龙头公司防御力强 .............................................................................. 6 1.4 盈利能力小幅提升，厨电小家电表现出色 ........................................................................................ 6 二、 白电行业：业绩强势反弹，重归稳定增长 ........................................................................................ 7 2.1 业绩增速转正，空调补库存仍在持续 ............................................................................................... 7 2.2 高端产品占比不断提升，量价齐升无惧成本压力 .............................................................................. 8 2.3 盈利能力持续提升，业绩确定性强 ................................................................................................... 9 三、 厨电行业：营收高速增长，成长性凸显 .......................................................................................... 10 3.1 高营收增速，高盈利能力，成长性最强 .......................................................................................... 10 3.1.1 营收持续高增长，业绩亮眼 ........................................................................................................... 10 3.1.2 全年毛利率高位攀升，盈利能力强 ................................................................................................. 10 3.2 地产拉动+消费升级，量价齐升业绩有保障 .....................................................................................11 3.3 三四线市场广阔，龙头份额有望继续提升 ...................................................................................... 12 四、 小家电行业：营收表现稳健，持续增长可期 ................................................................................... 13 4.1 营收稳定增长，盈利能力不断增强 ................................................................................................. 13 4.2 毛利率短期承压，控制费用是对抗成本压力主要手段 ..................................................................... 14 4.3 外销回暖，产品结构持续优化，业绩有望超市场预期 ..................................................................... 15 五、 给予行业“增持”评级 ....................................................................................................................... 15 六、 风险提示 ....................................................................................................................................... 15 图表目录 图表1： 2016年行业整体与各子行业收入增速............................................................................................. 4 图表2： 2017Q1年行业整体与各子行业收入增速 ........................................................................................ 4 图表3： 2016H2钢价大幅上涨 .................................................................................................................... 5 图表4： 2016H2主要原材料价格走高.......................................................................................................... 5 图表5： 家电均价快速上涨 .......................................................................................................................... 6 图表6： 龙头公司费用控制能力强（费用率） .............................................................................................. 6 图表7： 2016年白电业绩增速转正并大幅提升............................................................................................. 7 图表8： 空调内销增速持续提升 ................................................................................................................... 8 图表9： 2017年3月空调销售创两年内新高 ................................................................................................ 8 图表10： 变频空调量份额逐年提升 ..............................................